被誉为宠物行业“富士康”的福贝宠物，终于向港交所递交了上市申请。作为一家普通消费者可能并不熟悉的宠物食品制造商，福贝的名字远不如皇家、麦富迪、网易严选等终端品牌响亮。然而，翻开其招股书便会发现，近年来涌现的新锐国产宠粮品牌，背后大多有福贝的身影。
福贝既扮演工厂角色，也运营自有品牌：一方面为其他品牌代工，另一方面销售自家宠粮，但代工始终是主营业务。根据弗若斯特沙利文的数据，以2025年收入计，福贝已成为中国第二大宠物食品第三方制造商，以及中国第二大宠物主粮第三方制造商，市场份额分别达到5.3%和8.5%。当整个行业为争夺消费者而激烈竞争时，福贝走的是另一条路——为所有参与者提供“铲子”。
-01 - 代工孕育的行业巨头
创始人汪迎春出生于1975年后，早在1998年便涉足宠物行业与宠物食品加工领域。彼时，中国宠物产业远未达到今天的规模，“宠物经济”的概念尚未成型。2005年，他创立了福贝，选择深耕宠物食品制造，本质上是在押注一个当时尚未成熟的市场。
福贝为何能成长为大型企业？汪迎春选择的是“制造路线”而非“品牌路线”，这也是业内常将福贝称为“宠食界富士康”的原因。其盈利模式清晰：同时运营两种业务——ODM（为国内外品牌提供贴牌代工）和OBM（打造自主品牌）。客户提供配方，福贝负责生产，贴上客户商标，赚取代工费用；自有品牌中知名度最高的是“比乐”。从2024年至2025年，代工收入占总收入约六成，其中2025年代工收入达6.30亿元，占比61.7%。
在代工领域，福贝依靠规模效应取胜——六大生产基地同时运转，有效摊薄了单位成本。
在自有品牌方面，比乐不仅在天猫、京东设有旗舰店，还在宠物店、宠物医院等线下渠道铺货。同样是销售猫粮，贴上自有品牌后，利润空间显著提升：
对比显示：代工业务毛利率为23%，而自有品牌毛利率高达49%——自有品牌的利润是代工的两倍。福贝的逻辑十分清晰：规模化制造反哺品牌品质，市场洞察指导产品研发。代工积累的生产工艺与配方研发能力，直接复用到比乐产品中；比乐在天猫、京东热销，使其能洞悉消费者偏好——比如当下流行的鲜肉粮、烘焙粮，以及增长最快的价格带，进而向代工客户推广新品类。
典型场景如下：某新锐宠物食品品牌缺乏自有工厂，便委托福贝定制配方、贴牌生产。福贝一方面收取代工费，另一方面通过这一过程掌握市场动态。2019年，消费者去宠物店购买猫粮时，店员推荐的多是皇家、渴望、爱肯拿等进口品牌，彼时“国产宠粮”几乎等同于“低端”。但福贝这类代工企业耗费二十年时间，在配方研发、生产工艺、食品安全标准上不断打磨，现已具备与进口品牌正面竞争的实力。如今在电商平台搜索“国产猫粮”，会看到大量陌生品牌——它们大多并非自建工厂，而是委托福贝这类代工厂定制配方、贴牌生产。产品质量与进口货差距逐渐缩小，价格却仅为进口产品的一半。
福贝的商业逻辑可概括为：一边像富士康一样赚取辛苦代工费，一边作为品牌商获取溢价收益。代工业务是基本盘，依赖规模效应，原材料涨价时承压明显；自有品牌则是利润引擎，毛利率是代工的两倍，但扩张需要持续营销投入——2025年销售及营销开支达1.33亿元，较2024年增加1400万元。
-02 - 原材料价格波动成最大风险
来看一组关键数据。福贝在2024年至2025年间，连续三年营收均超过10亿元——分别为10.46亿、10.33亿、10.21亿元。利润分别为1.64亿、1.64亿、9824万元。毛利率依次为35.7%、37.9%、31.6%。
这些数字揭示了什么？首先，营收几乎陷入停滞。宠物食品行业年增速超过10%，而福贝连续两年微幅下滑——行业在增长，企业却在原地踏步。更令人担忧的是净利润：2025年暴跌超40%，从1.64亿元直降至不足1亿元。毛利率一年内下滑6.3个百分点。其次，现金流持续走弱。经营现金流净额从2024年的1.87亿元骤降至2025年的0.83亿元，降幅达55.6%。账上现金及等价物从2024年的6.26亿元一路下滑至2025年的3.09亿元——两年缩水超一半。
为何面临如此困境？答案隐藏在两大业务之中。代工业务三年间从6.13亿微增至6.30亿元，几乎原地踏步；更棘手的是自有品牌——从4.32亿元萎缩至3.50亿元，两年跌幅达19%。核心品牌“比乐”下滑最为严重，两年间收入减少近7600万元。背后是激烈的市场竞争：宠物食品赛道已挤满玩家。中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物等上市公司持续发力，伊利、三只松鼠、双汇甚至贵州茅台也宣布进军宠物食品领域。当大厂跨界入场，小品牌的生存空间被急剧压缩。福贝旗下“比乐”在本土品牌中排名第十，前方有九个竞争对手，后方还有数十个追赶者。
新产能的拖累同样不容忽视。福贝于2024年新建了两个生产基地——福新与福佳，但到2025年，产能利用率分别仅为20.3%和28.9%。大量固定资产折旧摊销直接导致毛利率下滑6.3个百分点。
此外，福贝的利润对原材料价格高度敏感。2025年原材料及耗材成本为5.56亿元，占销售成本的79.7%。原材料主要包括肉类、油脂、蔬菜、添加剂。鸡肉、牛肉、鱼粉价格上涨，都会直接冲击利润。2024年利润表现较好，很大程度上得益于原材料价格下降；而2025年毛利率下滑的重要原因正是原材料成本上升——招股书显示，原材料及耗材占销售成本的79.7%。简言之，鸡肉粉、鱼肉粉一旦涨价，利润便会被蚕食。
这类富士康式企业的优缺点泾渭分明：代工做得好，能带来稳定收益，但天花板较低；自有品牌想向上突破，又难以撼动国内上市公司及跨界巨头的市场地位。
