撰文 | 张宇

编辑 | 杨博丞

题图 | IC Photo

近日，新能源行业迎来重磅动态：被誉为“全球固态电池出货量冠军”的清陶能源，正式向香港交易所递交了上市申请，迈出登陆港股主板的关键一步。

这家创立于2016年的科技企业，长期深耕于固态电池技术领域，专注于为电动汽车及储能系统提供固液混合电池与全固态电池的研发、生产与销售。其产品已实现商业化应用，成功配套上汽智己、上汽名爵、北汽福田等超过30家知名汽车品牌的乘用车与商用车，累计交付电池系统超过16800套。

权威市场研究机构弗若斯特沙利文的数据，印证了其行业领先地位：以2025年出货量计算，清陶能源在全球固液混合及全固态电池市场中，占据了约33.6%的份额，排名第一；在中国市场，其市占率更是高达约44.8%，优势显著。

然而，行业龙头的光环之下，清陶能源的发展呈现出鲜明的“冰火两重天”态势。一面是营收规模三年激增近四倍，全球市场份额遥遥领先；另一面则是严峻的财务挑战：连续三年累计净亏损达31.55亿元，综合毛利率持续为负且持续下滑，更关键的是，公司资产负债率已攀升至165.4%的高位，陷入资不抵债的境地。

可以说，此次赴港上市，不仅是清陶能源为缓解资金压力、支撑技术规模化的关键融资举措，更是其巩固技术优势、抢占固态电池未来市场主导权的战略决战。

01、清陶能源的商业化进展与财务隐忧

首先看增长态势，清陶能源的营收扩张速度惊人。从2024年至2025年，其营业收入从2.48亿元快速增长至9.43亿元，年复合增长率高达95.0%。特别是2025年，同比132.84%的增速，充分显示了其市场拓展与产品放量的强劲动力。

从业务构成分析，动力电池和储能电池是公司增长的双核心驱动力。2024年至2025年间，动力电池销量从0.01GWh大幅增长至0.78GWh，销售收入从633.9万元跃升至2.37亿元；储能电池业务同样表现亮眼，销量从0.13GWh增至1.17GWh，收入从9231.3万元大幅增长至5.92亿元。两大业务板块协同发力，共同构筑了公司的营收基础，也成为其冲击“固态电池第一股”的核心支撑。

图源：清陶能源招股书

产能的持续建设为业务扩张提供了保障。招股书披露，公司总产能从2024年的0.57GWh，小幅提升至同年的0.60GWh，并在2025年大幅扩充至2.50GWh。同期，电池产量从0.24GWh提升至1.33GWh，产能利用率也从43%提升至53%。清陶能源的规划更为宏大，计划在中国新建及扩建生产基地，目标是在2030年实现总产能98.2GWh。

作为技术密集型企业，清陶能源在研发上投入巨大。过去三年，研发费用分别为1.42亿元、2.96亿元和3.77亿元，占营收比例最高超过70%。高额投入带来了丰硕的知识产权成果：截至2025年，公司累计申请中国专利1853件，已获得授权1037件。弗若斯特沙利文报告指出，清陶能源是固态电池领域专利布局最全面的企业之一。

然而，亮眼的业务数据背后，深层次的财务风险犹如悬顶之剑，可能成为其上市进程中的重大不确定性因素。

最突出的问题是持续扩大的净亏损。2024年至2025年，公司净亏损从8.53亿元扩大至13.02亿元。招股书将亏损主因归结为三点：持续的巨额研发投入、产能爬坡期较高的固定成本分摊、以及在关键材料、核心设备和产线建设上的大规模前期投资。

比亏损更值得关注的是始终为负的毛利率。过去三年，公司综合毛利率持续为负，且从-23.8%进一步恶化至-26.5%。其中，动力电池业务的毛利率走势尤为严峻：从2024年的-38.1%，降至2024年的-77.0%，再到2025年的-111.6%，呈现出“规模增长，亏损加剧”的态势。

图源：清陶能源招股书

现金流状况是另一大挑战。公司经营活动产生的现金流量净额连续三年为负，表明主营业务自身无法实现资金正向循环。更为紧迫的是，截至2025年，公司流动负债高达97.50亿元，其中包含77.13亿元的赎回负债，总负债规模达到109.71亿元。165.4%的资产负债率，明确指向资不抵债的财务结构。若此次IPO募资不及预期，公司将面临严峻的流动性风险。

02、固态电池行业前景与核心挑战

将视野放大至整个行业，固态电池技术正处在产业化爆发的前夕。根据弗若斯特沙利文的资料，全球固液混合及全固态电池的出货量已从2024年近乎零的0.4GWh，快速提升至2025年的6.0GWh，在锂离子电池总出货量中的渗透率也从0.1%增长到0.3%，三年复合年增长率约143.3%。这仅仅是起步阶段，预计到2030年，出货量将猛增至745.2GWh，渗透率有望达到12.3%。展望2040年，出货量可能达到3935.6GWh，占据半壁江山。

固态电池的市场应用空间广阔。除了新能源汽车和储能这两大主赛道，在消费电子领域，其凭借高能量密度、轻薄化和高安全性，有望为智能手机、可穿戴设备带来续航与设计革新；在航空航天等高端领域，其优异的高低温性能和高安全性，正契合无人机、卫星及电动垂直起降飞行器（eVTOL）的严苛需求。

巨大的市场潜力吸引了众多竞争者，行业格局初步形成三大阵营：一是以宁德时代、比亚迪、国轩高科为代表的传统锂电巨头，凭借规模与制造优势占据主导；二是以广汽集团、奇瑞汽车、丰田汽车为代表的整车企业，通过产业链垂直整合进行战略卡位；三则是以清陶能源、卫蓝新能源为代表的专业固态电池创新企业，它们技术积累深厚，但普遍面临与清陶类似的盈利与现金流压力。

技术演进路径上，行业呈现出“固液混合过渡，全固态终极”的清晰路线。2026年被业界普遍视为固液混合电池规模化量产的关键年份。然而，被视为终极解决方案的全固态电池，其商业化道路依然漫长，目前仍处于从实验室样品到产业化产品的攻坚阶段。

技术瓶颈是全固态电池面临的核心障碍。招股书披露，清陶能源的全固态电池已于2025年启动中试，搭载该电池的样车于2026年3月下线，并计划在2027年实现量产。但公司也坦言，从样车到大规模量产，仍需攻克固固界面接触稳定性、固态电解质材料的低成本规模化制备与供应、大尺寸电芯制造工艺一致性等一系列关键技术难题。

成本是另一大核心制约因素。根据电池专业研究机构Battery Intelligence的报告，全固态电池的单位成本高达1200元/kWh，是当前主流液态锂电池的三倍以上。蜂巢能源董事长杨红新也曾指出，全固态电池的成本远高于液态电池，即便在两三年后，成本差距可能仍有5到10倍。这正是清陶能源等企业持续亏损背后的重要结构性原因。

03、固态电池商业化成功的关键与展望

营收的高速增长，固然是技术商业化落地的重要标志，但落地并不等同于商业成功。从产品落地到真正的商业化成功，企业至少需要跨越三道关键门槛：实现毛利率转正、产生正向经营现金流、建立可持续的盈利模式。目前来看，清陶能源在这三方面均未取得突破。

正因如此，此次港股IPO对清陶能源具有至关重要的战略意义。一方面，这是打通核心融资渠道、保障生存与发展的关键一步。在资产负债率高企、经营现金流持续为负的背景下，外部股权融资已成为维系公司运营与研发投入的生命线。另一方面，这关乎抢占宝贵的战略时间窗口。当前，行业三大阵营均已加速布局，竞争日趋激烈，清陶必须借助资本市场力量，加速跑通从技术到规模盈利的商业模式。

参照中国科学院院士欧阳明高给出的行业预测，全固态电池的大规模商业化应用，可能要到2028年至2030年才能实现。这意味着，在此之前，清陶能源仍需在研发迭代和产能建设上持续投入巨资，至少还需要三到四年的“烧钱”周期，才有可能迎来商业化成功的曙光。

乐观预计，清陶能源的商业化成功窗口期有望在2030年前后开启。但这需要几个关键前提的支撑：2026年固液混合电池能顺利实现规模化量产与成本下降；储能电池业务能率先实现盈利，形成现金流，并反哺尚在投入期的动力电池业务；2027年全固态电池能如期量产，通过规模效应摊薄高昂的研发与制造成本。

固态电池的商业化无疑是一场考验技术、资本与耐心的长跑。对于清陶能源而言，能否坚持到终点的先决条件，或许就蕴含在此次港股IPO的募资结果之中——只有成功募集到足够规模的资金，显著改善现金流状况，降低财务风险，它才能获得继续留在赛道上角逐的资格，最终奔向那个充满潜力的固态电池商业化未来。