2025年，全国算力中心总用电量达到1700亿千瓦时，占全社会用电总量的1.6%，近三年平均增速约为39.5%——这是5月26日国家能源局在全国“人工智能+能源”现场推进会上披露的最新数据。国际能源署（IEA）预测，到2030年，全球数据中心用电量将在2025年的基础上接近翻一番。算力的尽头是电力，这句话正从调侃演变为现实。

然而，资本市场对这一逻辑的认知才刚刚起步。当AI智算中心这一“高耗电巨兽”以年均近40%的速度持续扩张时，三个关键问题的答案将从根本上重塑整个电力板块的估值体系：谁来提供电力？电价如何确定？供电中绿色电力的占比有多高？

电力板块兼具“AI高景气增长性”与“公用事业稳健防御性”的双重属性，在当前全球流动性收紧、板块轮动加速的背景下，正成为资金规避风险、捕捉结构性机会的重要方向。这并非简单的避险逻辑——AI带来的用电增量是确定性的，绿电消纳政策是强制性的，而电力企业的盈利质量正在经历历史性的提升。

政策组合拳：从“弱周期防御”向“高确定成长”的转型

2026年政府工作报告首次将“算电协同”纳入其中，明确提出实施超大规模智算集群、算电协同等新型基础设施建设工程。国家能源局等四部门同步印发了《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，将AI产业用电明确列为2026年用电增长的核心驱动力之一。

与此同时，绿电直连政策正从“试点”阶段迈向“规模化”发展。2025年5月，国家发改委、国家能源局联合发布《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》（650号文），创新性地推出了单用户绿电直连模式；今年5月20日，两部门再次联合印发《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》（688号文），将绿电直连从“一对一”扩展至“一对多”的集群供电模式，显著拓宽了绿电消纳的市场空间。就在5月2日，国内首个大规模算电协同绿电直供项目——大唐中卫云基地50万千瓦光伏电站正式投入运营，绿电直送算力园区的模式从规划变为现实。

这一系列政策形成了相当完整的组合拳：容量电价保障盈利底线，为电力企业划定了稳定的收入基础；绿电直连拓宽了溢价空间，使绿色电力在市场化交易中获得更高定价；源网荷储一体化优化了收益结构，让现金流更加稳定、回报率更高、周期性波动更小。电力行业正在经历一次关键转型——从传统的弱周期防御属性，升级为“高确定成长+强防御兜底”的优质资产。这意味着，电力板块不再是单纯“吃股息”的防御品种，而是兼具成长进攻性的新选择。

谁在供电？从上游到下游的受益链条

AI智算中心对电力存在两个硬性约束：首先是供电量要大——一个万卡级智算集群的年耗电量相当于一座中型城市的居民用电总量；其次是供电质量要稳——训练集群的服务器负载率常年维持在80%以上，7×24小时不间断运行，冷却系统能耗占数据中心总能耗的40%以上。这两大约束直接指向了稳定、零碳的基荷电源——核电和水电。

中国核电（601985.SH）作为国内核电运营的绝对龙头，在建和运营机组数量均位居行业首位。核电的负载特性与AI算力中心几乎完美匹配：零碳排放、24小时不间断运行、大规模供应。机构普遍预测，中国核电2026年净利润有望突破100亿元大关，随着新机组陆续投产以及核技术应用的拓展，增长路径十分清晰。中国广核（003816.SZ）同样是核电领域的双雄之一，在运装机容量持续增长，AI时代对稳定基荷电源的迫切需求进一步凸显了其长期配置价值。

长江电力（600900.SH）旗下拥有三峡、溪洛渡、向家坝等巨型水电站，提供稳定且低成本的清洁电力。“东数西算”工程将东部算力需求引导至西部绿电富集地区，使长江电力的区位优势更加突出。水电的另一重价值在于发电成本极低，在容量电价机制下盈利确定性较强，是AI电力需求增量中确定性最高的受益标的之一。

三峡能源（600905.SH）是国内新能源发电的领军企业，业务覆盖风电、光伏等清洁能源。随着智算中心绿电占比要求提升至80%以上，风光电力的消纳渠道被政策系统性打通，绿电市场化交易的溢价空间正在逐步扩大。华电新能（600930.SH）同样是新能源发电领域的重要参与者，在风电和光伏方面布局深厚，受益于绿电消纳比例强制提升的政策驱动。

国电电力（600795.SH）是一家涵盖火电、水电、风电、光伏的综合能源运营商，其多元化的电源结构使其在“算电协同”产业链中覆盖多个环节——火电提供调峰能力，新能源提供绿电增量，水电提供稳定基荷，形成了一套完整的电力供应组合。国投电力（600886.SH）以水电为核心，同时积极布局新能源，雅砻江流域的水电资源是其核心竞争力所在。

华能国际（600011.SH）作为传统火电龙头，正加速向绿色电力转型，其火电灵活性改造与新能源装机增长同步推进，深度受益于电力市场化改革和容量电价机制的完善。川投能源（600674.SH）依托雅砻江水电资源，装机容量和发电量持续增长，在清洁能源发电企业中具备突出的成本优势。

上海电力（600021.SH）在长三角地区的电力布局与AI算力需求密集区高度重合，地缘优势使其在绿电直供方面具备天然便利条件；浙能电力（600023.SH）在浙江省内的综合能源服务能力，与当地智算中心的绿电需求形成了紧密对接；永泰能源（600157.SH）在“电力+储能”双主业布局下，正从传统能源企业向综合能源服务商转型，储能在“源网荷储一体化”中的战略地位日益突出。

如何参与？两条指数化路径覆盖整条产业链

梳理下来，AI算力驱动下的电力需求增长是确定性的，政策的组合拳力度是空前的，电力企业盈利质量的提升是正在发生的。如果认同这一方向，普通投资者该如何参与？

绿色电力ETF易方达（562960）跟踪中证绿色电力指数（931897），选取业务涉及光伏发电、风电、水电等绿色电力领域的50只上市公司证券，并纳入了深度转型中的火电与核电资产，相较于同类指数对电力资产的覆盖更为全面。其前十大重仓股涵盖中国核电、长江电力、三峡能源、国电电力、国投电力、华能国际、川投能源、上海电力、浙能电力、华电新能等核心标的，权重合计超过50%。

电力ETF易方达（560930）跟踪中证电力公用事业指数（H30199），全面覆盖电力类优质资产。除上述绿色电力核心标的外，还纳入了中国广核、永泰能源等兼具传统与转型逻辑的电力企业。长期来看，基本面改善与AI主题价值正共同推动板块打开上升空间。