在最新一轮财报季中，科技巨头的人工智能投资策略再度成为市场关注焦点。Alphabet与特斯拉近期发布的财报不约而同地释放出同一信号：AI领域的投入还将持续加码。然而，随之而来的是资本支出不断攀升、自由现金流由正转负，市场开始认真忧虑——如此庞大的资金投入，究竟何时才能实现回报？

周四收盘时，特斯拉股价暴跌14.5%，创下2025年3月以来最大单日跌幅，市值蒸发约2000亿美元；谷歌母公司Alphabet下跌7.1%，市值缩水约3000亿美元。两家公司合计，一天之内市值便损失约5000亿美元。科技板块整体因此承压，亚马逊当日下跌4.6%，市值减少约1200亿美元。

直接诱因来自两家公司刚刚发布的第二季度财报：自由现金流双双转负，而资本支出却在大幅扩张。

Alphabet将2026年资本支出预期从1800亿至1900亿美元上调至1950亿至2050亿美元，并计划2027年继续增加。公司给出的理由是，AI基础设施建设需要加速，现有计算能力远远无法满足AI业务增长的需求。特斯拉方面，第二季度资本支出同比飙升142%至57.9亿美元，预计2026年全年资本支出将超过250亿美元。投资方向覆盖自动驾驶、AI算力、半导体以及人形机器人Optimus——其中Optimus第一代生产线已开始安装，即将投入生产。

面对市场的担忧，两家公司管理层均表示：大规模投资将换来长期回报。马斯克在业绩电话会上指出，今年是公司资本支出规模空前的一年，他相信所有投资最终都会带来丰厚回报，甚至可能成为公司历史上回报率最高的一轮资本投入。

但市场显然没有这么乐观。投资者当前更关注的是：资本支出增长如此迅猛，利润率能否承受得住？

Quilter Cheviot科技研究主管Ben Barringer指出，Alphabet的Gemini 3.5 Pro发布时间一再推迟，且缺乏突破性的AI产品发布，市场开始质疑——巨额AI投资究竟是否形成了显著的竞争优势？BNP Paribas分析师James Picariello直言，特斯拉的AI战略资本支出节奏极为激进，但商业化进展仍存在较大不确定性，而当前估值已充分反映了乐观预期。他维持对特斯拉的“卖出”评级，目标价280美元。

数据层面，特斯拉按未来12个月预期市盈率计算，估值高达152倍，不但是“美股七巨头”中估值最高的，也是今年表现最差的成员。截至周四收盘，特斯拉股价自2026年以来累计跌幅已接近30%。

股价暴跌也让做空者获利丰厚。S3 Partners董事总经理Ihor Dusaniwsky的数据显示，特斯拉周四大跌预计为空头带来约43亿美元的单日账面利润，今年以来累计账面盈利约90.8亿美元。目前约3%的特斯拉流通股被卖空，是“美股七巨头”中卖空比例最高的，排名第二的Meta Platforms卖空比例仅约1.6%。

值得注意的是，围绕特斯拉AI战略的担忧与其他科技巨头有所不同。对于Alphabet、微软这类公司，市场担心的是投资规模过大、回报周期过长。而部分特斯拉投资者却认为，公司在Robotaxi和人形机器人等AI业务上的投入还不够，不足以支撑长期发展目标。同时，汽车业务利润率低于预期，又令人担忧核心业务能否持续为未来的AI战略提供资金支持。

尽管如此，市场情绪偏谨慎之下，仍有一些机构和散户选择逆势布局。Vanda Research数据显示，特斯拉周四依然是美国散户投资者净买入金额最高的股票，盘中净买入约4200万美元。晨星分析师Seth Goldstein认为，当前股价已低于公司内在价值，长期增长前景依然稳健，维持450美元的公允价值目标价。对于长期投资者而言，这轮股价回调反而提供了一个不错的布局窗口。

另一方面，Alphabet财报中也释放出一些积极信号。谷歌云第二季度收入同比增长82%至248亿美元，高于市场预期；营业利润率从去年同期的20.7%提升至35.6%。Janus Henderson投资组合经理Alison Porter评价称，这是Alphabet近五年来最强劲的营收增长季度之一，谷歌云收入及利润率的显著提升，证明AI投资开始产生实际回报。这有助于提振市场对整体AI资本支出的信心，也反映出大型科技平台正逐步兑现AI投资回报。

再看特斯拉，核心汽车业务第二季度收入同比增长23%至205.2亿美元，但持续扩大的AI、自动驾驶及机器人投资对利润率和现金流形成明显压力，这成为此次股价大跌的主要导火索。归根结底，市场在等待一个更清晰的答案：AI烧钱之后，究竟何时才能看到真金白银的回报？