华创证券：GPU需求受大模型催化，国产AI芯片迎加速追赶机遇
据智通财经APP了解，华创证券近期发布的研报指出，当前AI产业的投入与产出已形成闭环，未来有望进一步吸引海外科技巨头加大对人工智能领域的投资。近年来，美国多次修订出口管制规则，扩大对高端技术的限制范围。GPU作为国内人工智能发展的算力基石，其国产化与自主可控已迫在眉睫。目前，国内多家GPU厂商陆续推出了AI智算芯片产品，正在逐步追赶国际先进水平。
华创证券的主要观点如下：
GPU强大的并行计算能力天然适用于AI模型的训练与推理需求，大模型的快速发展正持续催化着对GPU的旺盛需求。
GPU不仅承担着图形处理任务，同样适用于执行通用计算任务。其核心由大量精简的计算单元构成，这些单元被组织成强大的计算阵列，能够同时对海量数据执行相同的简单操作，因此在处理并行计算任务上相比CPU更具优势。当前主流的AI计算加速芯片主要有四种技术架构，与ASIC和FPGA相比，GPU在通用计算性能与开发友好性上表现更佳，也比尚处探索阶段的NPU更为成熟，因而成为大模型训练和推理的主力。近年来，人工智能技术取得突破性进展，多模态大模型不断涌现。大语言模型的演进遵循Scaling Law规则，其能力提升高度依赖海量算力的供给。未来，随着AI大模型向多模态、强推理、数据合成等方向演进，算力将继续作为核心驱动力，推动模型能力不断突破，加速AI应用在各行各业广泛落地。
海外科技巨头持续加码AI投入，英伟达在全球市场占据主导地位。
大模型在应用端的表现持续进步，正逐步渗透到日常生活与工作场景之中，活跃用户数量不断攀升，token调用量保持高速增长。据谷歌业绩说明会，2025年其月度Tokens调用量从5月的480万亿大幅上升至7月的980万亿，并于10月爆发式增长至1300万亿，其提升节奏与谷歌Gemini 2.5、Nona Banana等产品的更新步伐保持一致。从谷歌AI相关业务表现来看，大模型用户正在向付费用户转化，AI投入的商业闭环有望实现。因此，北美科技巨头纷纷加大了AI相关投入。此外，自2025年以来，包括英伟达、微软、OpenAI、Oracle在内的北美AI领域巨头已陆续签署投资与战略合作协议，进一步坚定了对AI的投资信心。在数据中心GPU市场，英伟达一家独大且保持高速增长。其GPU产品在AI智算性能上持续革新，GB200的训练性能达H100的4倍，推理性能为H100的30倍，并进一步推出了专为扩展推理与AI推理任务设计的GB300。此外，CUDA编程工具大幅降低了开发门槛，进一步巩固了英伟达在AI智算领域的竞争壁垒。
美国扩大高端GPU出口限制，国产力量奋起力争自主可控。
2024-2025年，美国多次修订出口规则以扩大管制范围。由于GPU是国内人工智能发展的基础，相关政策持续加码支持国产算力行业发展。当前，寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦股份等国内厂商已推出多款AI智算芯片产品，正逐步追赶国际领先标准。从各公司创始团队及核心成员来源看，寒武纪核心创始成员均来自中科院计算所，海光信息核心高管大部分来自中科曙光，摩尔线程创始成员来自英伟达，沐曦股份创始成员多数来自超威半导体，这决定了它们深厚的技术底蕴及基础。从产品路线及收入规模来看，海光信息CPU产品贡献主要营收，信创CPU产品带动整体收入实现较快起量；寒武纪深耕人工智能芯片，收入放量强烈依赖于互联网客户验证及部署进程，因此收入在25年实现爆发式成长。摩尔线程和沐曦股份均提供通用GPU产品，但由于摩尔线程和沐曦成立时间较短，目前仍处于商业化落地前期，收入规模相对较小。盈利能力方面，由于GPU行业在爬坡早期毛利规模无法覆盖高额研发支出，因此早期通常处于亏损状态。海光信息2024年实现全年转盈，寒武纪于2024Q4实现单季度转盈，摩尔线程和沐曦目前仍未实现盈利，据招股说明书，摩尔线程预计最早于2027年实现合并报表盈利，沐曦股份预计最早2026年实现盈利。
风险提示：下游需求不及预期、国产替代进展不及预期、代工供应风险。
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