苹果增长放缓，iPhone销量拐点已现？

随着大中华区和 iPhone 销售的改善，苹果公司 (NASDAQ：AAPL) 的营收增长已加速至多年高点。就在最近，苹果宣布将在美国制造业再投资 1000 亿美元，市场担忧应该会有所缓解。

至于该公司的人工智能方向，据说苹果正在与谷歌的 Gemini 进行初步谈判，以利用其 Siri 为动力。这可能有助于在不久的将来提振对其产品的需求。鉴于最近有很多积极因素，分析师认为估值现在合理，因此将该股评级上调至持有。

苹果公司于 7 月底公布了其2025 财年第三季度业绩。上图显示，第三季度历来是该公司营收较弱的季度，因此净销售额环比下降并不令人担忧。他们公布的总净销售额为 940.36 亿美元，同比增长 9.63%。这一数字远远超出预期48.7 亿美元，相当可观。他们的服务收入引领增长，增长了 13.26%，但产品销售额增长仍然相当不错，为 8.20%。如上所示，对于整个公司而言，过去两个季度的收入增长都在加速，第三季度的增长率创下了多年来的新高。虽然低于 10% 的增长率并不太令人兴奋，但它确实表明苹果在消费者疲软的逆风中表现良好。

大中华区是苹果最重要的市场之一，其第三季度的营收表现亮眼。苹果报告称，该地区净销售额达153.69亿美元，增长4.35%。虽然这听起来可能不太乐观，但值得注意的是，第二季度净销售额下降了2.26%。鉴于中国电子产品市场的竞争非常激烈，投资者绝对不应忽视这一季度相比上一季度的改善。

即使服务对苹果来说日益重要，iPhone 仍然是其旗舰产品，也是净销售额的最大贡献者。因此，强劲的第三季度业绩应该令人鼓舞。苹果公布，本季度 iPhone 净销售额达 445.82 亿美元，同比增长 13.45%。首先，这超过了公司整体营收增长率；其次，相比第二季度仅 1.91% 的增幅，这一增速显著加快。鉴于 iPhone 几乎占据了第三季度净销售额的一半，此次增长反弹的重要性怎么强调也不为过。

对苹果来说，另一个潜在的利好信号是其毛利率和营业利润率同比均有所增长。去年同期，毛利率为46.26%，略有提升。从他们的损益表可以看出，产品销售成本增长了9.59%，而服务销售成本增长了6.39%。需要注意的是，产品销售额增长了8.20%，而服务销售额增长了13.26%。因此，产品毛利率实际上略有下降。然而，服务毛利率的提升足以抵消这一下降。这表明，尽管产品销售表现不错，但在消费者疲软的背景下，定价能力可能仍存在一定程度的疲软。

从上图可以看出，营业利润率同比也有所提升。去年同期，苹果的营业利润率为29.56%，增速显著。此外，在其损益表中，你可以看到研发费用同比增长10.74%，而销售、一般及行政费用（SG&A）仅增长5.22%。这表明企业效率的提升源于实际生产效率的提高，而非研发费用的削减。事实上，研发支出的增长速度甚至超过了净销售额的增长，这意味着该公司仍在为未来进行大量投资。第二季度，研发费用仅增长了8.19%，因此第三季度的加速增长或许表明该公司正在努力追赶人工智能领域的步伐。

苹果的业绩相当可观。他们公布的稀释每股收益为 1.57 美元，同比增长 12.14%。这比第二季度 7.84% 的增长率有所加速，但正如您上面所看到的，与过去几年相比，这个增长率并不算异常。这一每股收益确实比预期高出 0.14 美元，因此表现还算出色。

尽管每股收益表现不错，但苹果的现金流有点弱。他们产生了 278.67 亿美元的经营现金流，同比下降 3.43%。如果你看一下他们的资产负债表，会发现 275.57 亿美元的应收账款比去年同期的227.95 亿美元增长了 20.89%。这就解释了现金产生能力的弱点，投资者至少应该意识到这一点。

在第三季度，苹果的资本支出为 34.62 亿美元，高于去年同期的 21.51 亿美元。因此，自由现金流同比下降了8.62%。在其现金流量表的融资部分，你可以看到股票回购额从288.1亿美元下降到235.89亿美元。尽管总股息支出从38.95亿美元增加到39.45亿美元，但股东总资本回报率却有所下降，这可能是自由现金流减弱的结果。

在结束关于苹果估值的讨论之前，分析师想先谈几个对公司前景至关重要的时事。首先，8月6日，苹果宣布将在未来四年内将对美国的投资承诺增加1000亿美元，达到6000亿美元。这其中包括新的“美国制造计划”，该计划将“把更多苹果的供应链和先进制造环节带回美国”。这是一个积极的进展，应该可以缓解一些担忧。

另一条新闻刚刚发布（8月22日）。据报道，苹果计划利用谷歌的Gemini平台来改进Siri，两家公司正在进行初步谈判。如果苹果最终与谷歌合作，其增长速度有望进一步加快。目前，包括旗舰iPhone在内的苹果产品，由于缺乏人工智能功能，与安卓手机相比处于劣势。如果苹果利用Gemini平台来支持Siri，就能迅速“迎头赶上”，其产品的需求可能会大幅增长。当然，他们可能需要向谷歌支付一定程度的授权费，但这样做的收益很可能大于成本。

苹果的预期市盈率在今年初跌至显著低点后，近期有所回升。虽然估值可能略有偏高，但市盈率的扩张或多或少是合理的。总而言之，该公司的营收增长已加速至多年来的最高水平，毛利率和营业利润率均有所提升，表明效率有所提高，利润增长也出现反弹。在上文的时事部分，美国制造业投资和与谷歌的潜在合作都是重要的积极信号，足以证明人们对该公司长期前景持乐观态度。因此，预期市盈率的反弹是对苹果公司地位不断提升的合理反应。话虽如此，IT 行业的GAAP 和非 GAAP 预期市盈率中值分别为 29.08 和 22.83。因此，苹果的估值并非特别便宜。在我看来，目前的市盈率水平反映了合理的估值，目前的风险/回报相当中性。

苹果的拐点或许已经到来。其第三季度财报显示，基本面强劲。大中华区销售额和iPhone销量等关键业绩均显著改善，营收和利润也较第二季度均有所增长。正如刚才所讨论的，随着美国制造业投资和潜在的人工智能合作，该公司的前景现在似乎比以前更加明朗。因此，该公司似乎仍然拥有光明的未来。鉴于此，即使在近期扩张之后，其估值目前也处于合理水平。因此，在当前关键时刻将苹果股票评级上调至持有是合理的。