5月27日，快手发布了2026年第一季度财报。最受市场关注的，依然是此前传出可能分拆的可灵AI——不过这一次，财报中的增长亮点与潜在压力，都被清晰地摆到了台前。

先看几项关键数据。2026年第一季度，可灵AI营业收入超过6.5亿元，同比增幅超过300%，商业化进程明显提速。但与此同时，快手整体营收增长则显得偏弱——总营收为337.16亿元，同比增长仅3.4%；其中直播业务收入更是同比下滑13%。

再加上销售成本上升、AI研发与算力投入持续增加等因素，快手一季度期内利润同比下降27%，经调整净利润也下滑26.3%。

财报发布后，摩根士丹利也给出了一份研究报告，核心观点是：可灵AI的收入增长以及其他收益项目，确实对业绩形成了支撑，整体表现略超预期；但快手核心业务增长疲软同样是不争的事实，因此将快手2026年至2028年的每股收益预期分别下调了5%、1%和2%。

核心业务增长承压

从一季度的收入结构来看，快手当前面临的问题其实比较清晰。

线上营销服务收入196亿元，同比增长9.3%，占总收入的58.3%。这是目前快手最稳定的核心业务板块，虽然增长幅度称不上亮眼，但至少保持了相对稳健的增长趋势。

直播业务的表现则没有那么理想。该业务收入为85亿元，同比下降13.5%。快手官方给出的解释是，公司正在持续推进更加健康、更加多元化的直播生态建设——这一说法背后的真实效果，市场显然仍在观察。

其他服务收入为56亿元，同比增长15.9%。这一部分的主要新增量来源，正是可灵AI。

利润表现则更加直观。第一季度经营利润为35.95亿元，同比下滑15.6%；经调整净利润为33.74亿元，同比下降26.3%。不过，好的一面是，两项数据仍高于市场此前预期。但需要注意的是，经调整净利率已从去年同期约14%下降至10%，这一回落幅度值得持续关注。

业内普遍认为，快手主营业务目前正承受收入增速放缓与毛利率下行的双重压力。2026年第一季度毛利率为51.2%，而2025年同期为54.6%，上一季度则为55.1%。

如果拆解盈利能力下滑的原因，其实并不难理解：销售成本同比增长11%，研发支出同比增长9.8%。前者主要受收入增长带动分成成本和带宽费用上升影响，后者则与快手持续加大AI投入直接相关。

在财报电话会上，快手管理层还透露，公司2026年资本开支预计达到260亿元，而且大部分将集中在上半年。这也意味着，短期内快手在投入端承受的压力，距离真正的拐点可能还比较远。

可灵AI商业化加速

再回到可灵AI本身。2026年第一季度实现6.5亿元收入、同比增长超过300%，这无疑是一组非常亮眼的业绩数据。

从另一个维度来看，到2026年3月，可灵AI的年化收入运行率（ARR）已经接近5亿美元。而在一年前，这一数字仅为1亿美元。短短一年增长至4倍，增速确实相当惊人。

程一笑在电话会上表示，可灵AI营收的高速增长，主要来自B端企业客户的API调用收入，以及P端付费用户的订阅收入双轮驱动。无论是用户规模，还是月均付费金额，都实现了非常显著的提升。

目前，可灵AI的主要落地场景已经覆盖广告营销、影视制作、短剧内容创作以及游戏等专业创作领域。

值得关注的是，可灵AI在海外市场的表现明显好于国内市场——其用户留存率高出约10个百分点，收入结构也呈现出明显的“海外强、国内弱”特征，海外与国内收入占比大约为75比25。

摩根士丹利在最新研报中，甚至将可灵AI到2026年底的年度经常性收入预期，从8.4亿美元上调至10亿美元。

快手在财报中已经直接将可灵AI定义为“第二增长曲线”，程一笑也在电话会上强调：“我们对可灵及所在的AI视频生成赛道充满信心，也坚定地持续投入算力和人才。”

但另一面同样不能忽视。短期来看，高强度的AI投入必然会对快手利润表现形成压力。虽然一季度可灵AI收入表现突出，但其在快手总营收中的占比仍不到2%。如果未来继续保持高投入、且不推进分拆，可灵AI很可能进一步拖累快手整体盈利能力。

5月12日，快手曾在港交所发布公告称，公司董事会正在评估与可灵AI相关资产及业务的拟议重组方案，其中可能包括引入外部融资。当然，公告同时也明确指出，目前该方案仍处于初步研究阶段，最终是否落地仍存在不确定性。

业内普遍认为，如果可灵AI能够成功分拆，对于快手而言将是一次重要的价值重估机会——此前AI资产被埋没在主站估值折价之中的局面，或许有望因此得到改善。就在财报发布前半个月，市场一度传出可灵AI计划独立融资20亿美元、目标估值200亿美元的消息。按照这一估值测算，已相当于同期快手整体市值的60%以上。

不过，分拆完成之后，快手主站业务的资本市场叙事又该如何展开？一旦剥离可灵AI这一新增长点，剩下的将主要是广告、直播和电商三大传统业务。从近两年的发展趋势来看，广告业务增长仍相对稳健，电商业务增速有所放缓，直播收入占比则持续下降。对于资本市场而言，能够提供的想象空间其实已经不算丰富。也就是说，快手主站短期内的增长故事，未来可能会比现在更加单一。