以太坊现货ETF上线后资金流入为何低于预期？21Shares深度解析市场认知滞后现象

2024年7月，美国市场迎来了首批以太坊现货ETF的正式交易。然而，与比特币现货ETF上市时的火爆场景相比，以太坊现货ETF的资金流入规模明显偏小，ETH价格也未出现显著上涨。这一现象引发了行业内的广泛讨论。加密资产管理公司21Shares的研究分析师Leena El Deeb指出，以太坊现货ETF要想吸引更显著的资金流入，关键在于市场能否真正理解以太坊的长期价值和实际用途。

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为了更直观地说明这一观点，El Deeb将以太坊比作1990年代的亚马逊。这一比喻并非基于估值对比，而是强调一种“潜力跑在认知前面”的状态。许多技术和平台的价值在早期阶段往往难以被市场快速理解，尽管想象空间巨大，但其最终形态和价值释放方式需要时间逐步验证。

以太坊现货ETF资金谨慎流入的核心原因

在21Shares看来，以太坊现货ETF资金流入谨慎的根源在于以太坊本身的复杂性。比特币可以简单地被概括为“数字黄金”，而以太坊的角色则要复杂得多。它既是ETH这一加密资产，又是一套区块链基础设施、智能合约平台，以及大量链上应用的底层运行环境。

这种多重属性本身是优势，但在传统资本市场的语境中却提高了理解门槛。比特币的价值逻辑相对直接，而以太坊则涉及网络使用情况、应用生态、开发者活跃度、协议升级进展以及链上金融等多个层面。因此，许多投资者在看待以太坊现货ETF时显得更为谨慎。

El Deeb强调，只有当更多市场参与者真正理解ETH在区块链、Web3和数字资产生态中的核心角色后，相关资金才有可能更积极地流向以太坊现货ETF。

21Shares为何将以太坊比作1990年代的亚马逊？

21Shares副总裁兼美国业务部负责人Federico Brokate进一步解释了这一比喻。亚马逊最初只是一家线上书店，当时很少有人能预见它会成长为全球电商和云计算巨头，并深刻改变人们购物和使用数字服务的方式。

Brokate认为，以太坊的发展路径与亚马逊有相似之处。以太坊最初只是一个支持基础智能合约的平台，但自2015年推出以来，已经支撑了超过1400亿美元的去中心化金融应用。他表示，亚马逊后来早已不局限于卖书，而是持续向多个行业延伸；同样，以太坊未来也可能借助当前尚未被完全想象到的应用场景，进一步释放网络价值。21Shares关注的不仅是ETH作为资产的表现，更包括以太坊作为底层平台的延展性。

开发者生态与应用基础：以太坊的重要优势

Brokate还提到，虽然以太坊当前约3200亿美元的市值仅为亚马逊2万亿美元估值的6.25%，但如果将参照对象放回1990年代的亚马逊，以太坊今天在人才和开发者生态上的体量实际上已经更大。

数据显示，到20世纪90年代末，亚马逊员工约为7600人；而如今，以太坊网络拥有超过20万名活跃开发者，涵盖软件工程师、研究人员和协议设计师等群体，他们持续推动网络建设、协议优化和生态扩展。

从行业观察角度看，开发者规模通常意味着更强的创新能力、更快的迭代节奏以及更丰富的应用落地可能。这也是以太坊长期被视为基础设施型公链的重要原因之一。当然，开发者数量本身并不等同于价值已经兑现，最终仍要看应用活跃度、用户留存和真实需求能否持续支撑整个生态的发展。

Brokate表示，亚马逊如今全球员工总数已超过150万。按他的说法，以太坊生态未来也可能出现类似的扩张趋势。

以太坊在DeFi、稳定币与RWA领域保持基础优势

尽管以太坊面临Solana及其他L1公链的竞争，但在DEX、借贷、稳定币和RWA等关键赛道中，它依然占据主导地位。

• DEX（去中心化交易平台）：以太坊上DEX的交易量和流动性仍居首位
• 借贷协议：链上资产抵押与出借场景的规模持续扩大
• 稳定币：与法币挂钩的数字代币在以太坊上发行量最大
• RWA（现实世界资产上链）：基金、债券等传统金融资产的代币化进程加速

文中提到，贝莱德已在以太坊上将超过5.33亿美元的货币市场基金完成代币化，瑞银（UBS）近期也在以太坊上推出代币化基金，PayPal和Visa同样在以太坊生态中推进相关布局。这些进展从侧面反映出，以太坊在机构级区块链应用和现实世界资产上链方面，依旧具备较强的基础设施承载能力。

从适用场景来看，以太坊更适合那些看重安全性、生态完整度、开发资源和资产聚合效应的应用方向；但与此同时，它也需要持续面对竞争公链在成本、速度和用户体验上的挑战。

21Shares：以太坊的长期潜力仍值得关注

Federico Brokate表示，目前真正理解以太坊潜力的投资者仍是少数，很多市场参与者对以太坊现货ETF依旧持观望态度。Leena El Deeb也补充称，短期投资者目前仍然较为谨慎，在以太坊的潜力和应用场景变得更加清晰之前，他们通常不会轻易配置以太坊现货ETF。

不过，她对中长期发展仍保持乐观看法。她认为，随着市场逐步成熟，以及以太坊在DeFi、代币化、稳定币和更多Web3应用中的多元场景继续扩展，投资者情绪与采用率有望沿着持续增长的路径推进。

从21Shares的整体逻辑来看，重点并不在短期价格波动，而在于以太坊能否持续强化“资产+平台+生态”这一综合属性。如果市场逐渐接受这一点，那么以太坊现货ETF的理解门槛可能会随之下降，相关产品的吸引力也有机会改善。

以太坊L2扩张会压制主网收入吗？

针对近期以太坊L2快速发展带来的主网收入下降问题，Federico Brokate表示并不担忧。他认为，这与亚马逊在1990年代连续多个季度亏损有一定相似之处：短期财务表现承压，并不一定意味着长期增长逻辑已经被破坏。

这里的L2，可以理解为建立在以太坊之上的扩容网络，主要作用是降低使用成本、提升处理效率。按照Brokate的判断，以太坊当前的L2扩容策略，正在以更低成本吸引数以百万计的新用户进入生态。

这一判断背后的关键在于，L2虽然短期内可能分流主网的一部分费用收入，但从网络扩张的角度看，也可能帮助以太坊触达更广泛的用户与应用场景。对于公链来说，降低门槛、提升可用性，往往是生态扩大的前提。

他进一步表示，随着L2整体规模继续扩大，其产生的费用未来有机会增长到“足够大”的水平，进而推动以太坊主网收入恢复到Dencun升级前的状态。当然，这一前景仍需要后续数据验证。L2扩张能否顺利转化为更强的主网价值捕获，仍取决于用户增长、应用需求、费用结构以及整体市场环境。

总结：市场仍在重新理解以太坊的价值定位

整体来看，21Shares的核心观点是，市场对于以太坊价值、ETH长期潜力以及以太坊现货ETF意义的理解，仍处在逐步深化的过程中。无论是开发者生态、DeFi基础设施，还是机构在代币化和链上金融领域的布局，都构成了以太坊持续受到关注的重要原因。

如果做一个简要归纳，以太坊目前的主要特点在于：

• 生态较为成熟：应用类型丰富，基础设施完善
• 开发者基础强：超过20万活跃开发者持续推动创新
• 机构采用案例较多：贝莱德、瑞银、PayPal、Visa等传统巨头已布局
• 需要持续关注的部分：叙事相对复杂、竞争加剧、L2扩张与主网价值捕获之间的动态平衡

需要提醒的是，加密市场波动较大，以太坊现货ETF、ETH价格表现以及相关生态发展都存在不确定性，后续情况还有待市场进一步验证。以上内容主要用于信息整理与行业理解，不构成任何投资建议。