在一度跌入熊市后，芯片股的震荡行情还在继续。

7月22日，美股三大指数涨跌互现。截至北京时间23:20左右，仅纳斯达克指数微跌0.09%，道指和标普500小幅飘红。费城半导体指数盘中走势颇为戏剧性，翻红之后直线拉涨，目前涨幅扩大至1.12%。而前一个交易日，该指数刚创下6月22日以来最大单日涨幅，涨超5%，30只成分股集体收高。

个股方面，ALAB涨超4%领跑，迈威尔科技、英伟达、高通涨超2.5%；美光科技、闪迪小幅飘红；SK海力士、ARM跌超1%，拉姆研究、应用材料跌幅居前。

今年上半年，费城半导体指数大幅上涨，美光科技、AMD、博通等公司股价强劲攀升。但进入7月，形势急转直下。7月17日，该指数跌入熊市，较6月底创下的历史收盘高点回落逾20%。即便经历了这一轮回调，截至7月22日北京时间23:00，年内涨幅仍高达75%。

近期剧烈波动的背后，部分原因在于半导体股已成为散户的热门标的，而杠杆型ETF的快速发展，进一步放大了市场波动。

野村全球宏观研究主管及全球市场研究部联席主管苏博文（Rob Subbaraman）指出，芯片股涨幅确实惊人。芯片处于AI产业链的最顶端，当前供给存在显著短缺，这解释了股价飙升的合理性。近几周来的较大幅度回调，在大涨之后属于正常现象，同时加杠杆投资也加剧了波动。苏博文表示，AI投资迟早会减速，但其发展速度和时点极难预测。市场常因过度乐观而提前反映，并线性外推，这一点值得警惕。

入场良机已至？

在最新的反弹过后，费城半导体指数7月仍下跌逾13%，年内涨幅则高达74%。面对芯片股的大幅回调，一些华尔街大行认为，入场时机已经到来。

摩根士丹利认为，近期美国存储芯片股的抛售潮提供了入场良机。尽管市场其他领域释放出分化的信号，但数据中心存储芯片的短缺问题仍在持续加剧。市场近期担忧的增长势头放缓、资本支出增加、产品规格降低等问题，其实在一个月前就已经可预判。而本轮周期并非寻常：存储芯片已逐渐成为AI基建及智能体CPU构建中“越来越关键的瓶颈”。

存储芯片短缺局面仍在不断加剧，摩根士丹利预计，三季度数据中心存储芯片价格涨幅或超25%，市场对2027年和2028年存储芯片短缺可能会进一步加剧的担忧“依然非常强烈”。

由于人工智能和服务器驱动的需求以及HBM的优先级提升，摩根大通预计DRAM和NAND的供需紧张局面将持续至2028年。芯片股股价与盈利的背离正在扩大——尽管盈利表现依然稳健，但股价却已出现回调。由于基本面保持强劲，摩根大通认为，投资者应在夏季进一步增持。

业绩方面，伦敦证券交易所集团（LSEG）盈利研究主管Tajinder Dhillon表示，标普500指数中的半导体及半导体设备公司第二季度盈利预估将较去年同期大增133%，预计将贡献标普500企业整体盈利增幅的约44%。

警惕过度乐观风险

从历史经验看，重大技术革命往往引发资产价格大幅上涨，市场会提前反映技术可能带来的红利。

对于即将到来的美国大型科技公司财报季，苏博文承认市场对盈利的预期极高，与上季度类似。若本次财报达标，将是积极信号，但巨额盈利不可能逐季持续，放缓终将到来。AI投资迟早会减速，其发展速度和时点极难预测。市场常因过度乐观而提前反映，并线性外推，这一点值得警惕。

AI是跨越数年的技术变革，但其发展路径并非直线。苏博文认为，当前尚无法预判最终的赢家，大规模碘伏性技术冲击往往同时造就赢家和输家。市场不会单边上行，阶段性过度乐观与随之而来的回调均属常态。

关于可能刺破泡沫的因素，苏博文列举了以下几点：投资回报不及预期，可能源于竞争加剧、新进入者增多；AI及大语言模型在企业端作为通用技术的采用速度慢于预期；社会层面的反弹及监管政策逐步收紧。这些因素均可能拖累AI发展，引发市场修正。

从长期实体经济角度看，苏博文强调，AI发展是积极因素。2026年上半年，全球经济在中东冲突、俄乌冲突及能源成本飙升等多重冲击下仍表现出较强韧性，AI在其中扮演了重要角色，这也是其乐观判断的依据之一。