零跑汽车近期收到了一份来自中国证监会的问询函，内容涉及规模达67.44亿元的内资股定向增发计划。监管机构围绕企业的盈利能力、募集资金的具体用途、海外收入的会计核算方式以及实际控制权的稳定性等多个关键维度，提出了详尽且严格的核查要求。

该消息一经发布，市场立即出现了截然不同的两种声音。一部分投资者紧盯着问询函中所提及的盈利承压与资金使用效率问题，担忧其潜在风险；而另一部分市场人士则认为，此类问询是再融资审核流程中的常规操作，最终的判断仍需等待零跑汽车做出正式回复。

若将目光放得更长远些，此次问询背后所反映的产业资本持续加码、海外业务规模的逐步释放以及整体销量的稳步攀升，或许比程序性的审核步骤更能揭示企业的真实发展态势。

再融资审核流程解析：问询函属于常规环节，合作模式成关注焦点

从监管实践的普遍情况来看，再融资项目收到问询函并不罕见。近年来，无论是整车制造企业还是零部件供应商，在推进定向增发、可转换债券等融资活动时，绝大多数公司都经历过类似的问询程序。监管层通过问询来核查信息披露的完整性与合规性，这本身就是资本市场再融资审核流程中的一个标准环节。

本次监管层特别关注的核心焦点之一，是零跑汽车与中国一汽之间那种超越了普通财务投资范畴的深度合作关系。根据公开披露的信息，双方的合作涵盖了联合车型开发、供应链协同整合以及市场资源共享等多个层面。央企与民营新能源车企以这种深度绑定的方式进行合作，在行业内确实不多见。

也正因如此，监管机构对双方的权利责任划分、关联交易定价的公允性以及相关信息的披露细节提出了更为细致的核查要求，这实际上是合情合理的。从问询函的具体内容来看，监管的焦点更多是集中在合作模式的规范性与透明度之上，而非对企业经营基本面的直接否定。

零跑方面也已向媒体表示，将在规定时间内完成回复，并继续推进定向增发事宜。

国资背景背后的产业协同逻辑与长期投入决心

在本次总额达67.44亿元的定增计划中，一汽股权计划认购37.44亿元，金华金义高新则拟认购30亿元——这两家具有国资背景的机构将全额认购此次增发股份。对于一家仍处于规模扩张阶段的新能源汽车企业而言，获得如此力度的产业资本支持，在行业中并不多见。

在资金的具体使用方向上，约70%的募集资金将被投入到智能驾驶、动力电池等核心技术的研发领域，剩余部分则用于补充海内外业务的日常运营资金。这一资金投向与当前新能源汽车行业的核心发展趋势高度吻合。

更值得深入关注的是，中国一汽此次入局并非单纯为了获取财务回报。根据双方此前披露的合作信息，联合开发的新车型计划于2026年实现量产。在此过程中，零跑汽车负责技术输出，而一汽则在制造体系、供应链资源以及销售渠道方面提供有力支持。对双方而言，这更像是一场围绕新能源转型而展开的深层次产业协同。

市场此前曾对零跑前次募集资金的使用效率有过一些讨论。然而，新能源汽车企业在研发投入、新车型开发、海外市场建设以及产能布局等领域，通常都需要较长的投入周期和持续的资金支持。尤其在智能驾驶技术、动力电池竞争持续升温的当下，能否保持高强度且持续的研发投入，已经成为决定企业长期竞争力的关键要素。

因此，与其仅盯着某个时间点的资金使用进度，不如观察新一轮融资能否有效转化为产品竞争力的增强以及市场份额的提升。

管理层增持释放积极信号，股权结构稳定性备受关注

根据此次定增方案的测算，发行完成后，实际控制人一致行动人的持股比例将有所下降，与第二大股东Stellantis之间的持股差距会明显收窄。这也是监管层此次重点关注的核心议题之一。

不过，从市场层面的实际动作来看，公司管理层一直在持续释放长期看好企业发展的明确信号。在问询函披露之后不久，创始人朱江明以及股东傅利泉便完成了约4.9亿港元的H股增持。公开数据显示，在过去一年里，核心管理层累计的增持金额已经接近17亿港元。

在资本市场上，管理层的持续增持行为通常被视为对企业未来发展前景充满信心的强烈信号，这也有助于稳定市场对于公司治理结构的预期。

与此同时，Stellantis与零跑汽车当前的合作更多地是聚焦于海外市场拓展和本地化生产领域。对Stellantis而言，零跑的产品和技术体系能够有效补充其新能源汽车产品布局；而对零跑来说，Stellantis则提供了进入欧洲等重要海外市场的关键渠道。双方所形成的合作关系，更多体现为战略层面的协同互补，而非控制权层面的博弈。

销量稳步增长与海外市场拓展成为重要发展线索

相较于融资进展本身，最终决定市场长期估值的，依然是企业的实际经营表现。

财报数据显示，零跑汽车在2026年第一季度实现了营收创出历史新高，但归属于母公司的净利润仍然处于亏损状态，毛利率也存在一定幅度的波动。这也是监管层对公司盈利持续性表示关注的重要背景因素。

不过，放在当前整个行业环境下来看，这种情况并非零跑汽车独有的问题。国内新能源汽车市场竞争依然异常激烈，尤其是在10万到20万元这个主流价格区间，各大品牌都在全力争夺市场份额。对于仍处于规模爬坡阶段的零跑汽车来说，如何在市场份额持续增长与盈利能力逐步改善之间找到最佳平衡点，将是未来几个季度的重要看点。

从销量数据上看，增长势头依然十分强劲。今年5月，零跑全球交付量达到81569辆，再次刷新了单月交付纪录；今年前五个月累计交付量已突破26万辆，主力C系列车型的累计销量更是超过了80万辆。

与此同时，海外业务正在成为公司全新的增长引擎。公开资料显示，零跑汽车海外业务的毛利率明显高于国内水平。随着欧洲市场渠道建设的持续推进以及西班牙CKD（全散件组装）项目的逐步落地，海外市场对公司整体盈利能力的贡献有望得到进一步提升。

除了整车销售业务之外，零跑在三电核心技术、智能座舱等领域的技术输出业务也在稳步推进，这为未来收入结构的多元化提供了更多可能性。

综合来看，产业资本的持续加码、销量的规模化增长以及海外市场的逐步放量，依然是支撑零跑汽车成长逻辑的重要基石。在行业竞争依然激烈、盈利能力尚待市场进一步验证的背景之下，此次定增项目的后续推进情况、研发投入的转化效率以及海外业务的贡献度，将继续成为投资者密切关注的核心指标。

相比短期的市场情绪波动，这些基本面的实质性变化，或许更能决定零跑汽车未来的长期价值空间。