知名研究机构Citrini Research最近的一份报告，可算把AI电力的这阵风，精准地刮到了Wolfspeed这个曾经的“妖股”身上。

熟悉美股的人，对这两个名字都不陌生。

Citrini是华尔街当红炸子鸡。年初一份关于AI导致全球智力危机、进而引发经济衰退的报告，不仅吓坏了美股，连高盛、大摩和美联储都不得不下场辩论。Wolfspeed则不同，它曾是碳化硅概念的宠儿，享受过两年股价暴涨6倍的高光，也体验过跌到1美元以下的至暗时刻。

这次，Citrini在一份名为《半导体备忘录：供应链传承》的报告里，明确指出Wolfspeed“极有可能成为这波AI繁荣新阶段的最大赢家”。

《半导体备忘录：供应链传承》，Citrini Research

唱多的逻辑很简单：AI数据中心对电力系统的需求正在升级，而碳化硅器件是其中的关键角色，Wolfspeed在这个领域可以说是“独此一家、别无分店”。

报告一出，Wolfspeed股价次日飙升20%，连带着对岸的港股碳化硅相关公司都跟着沾光，天岳先进大涨超18%刷新新高，瀚天天成也涨了12%。

这番热闹景象，恍惚间让人梦回碳化硅的巅峰时刻。

过气明星

Wolfspeed算得上是最早的“马斯克概念股”之一。

2016年，Model 3惊艳亮相，电驱系统逆变器里的48颗碳化硅MOSFET，让资本市场第一次正视了这家原本徘徊在半导体边缘的公司。

Model 3逆变器中的碳化硅MOSFET

碳化硅原本是用来做蓝光LED的，半导体业务只占当时收入的8%。但正是这8%，给它带来了泼天的富贵。Model 3大杀四方，电动化趋势滚滚而来，碳化硅在产业界和资本圈红得发紫。2024年，Wolfspeed干脆卖掉了LED业务，成了投资人口中的碳化硅“最纯正标的”——当时美国唯一、全球唯二（加上罗姆）从衬底到器件全覆盖的供应商。

但故事并没有按预想的剧本走。

2019年到2024年，全球碳化硅产能建设如火如荼，尤其是中国厂商，建得最多、效率最高。以6英寸衬底为例，全球产能五年内暴增5倍，预测2025年将达到400万片，其中中国厂商有效产能就占了201.6万片，超过全球一半。

产能暴增的直接后果，就是供过于求、价格跳水。据弗若斯特沙利文统计，每片衬底的价格从2020年的4400-6400元，滑落到2025年的2400-4400元。2025年，碳化硅衬底产能过剩高达150万片。天岳先进销量增长近八成，营收反而下降了17.15%，财报坦言是“产品平均价格下降”。整个产业的产能利用率大幅下滑，上游掉到50%左右，下游器件也只有70%。

这么一搞，Wolfspeed就苦了。投入巨资兴建的8英寸工厂，自2024年开业后就几乎没满产过，直接导致“设备未充分利用费用”一路飙升。隔壁的罗姆有难同当，2025年财年单独为碳化硅生产设施计提了高达1936亿日元（约12亿美元）的资产减值损失。今年一季度，Wolfspeed净亏损近1.2亿美元，罗姆更是亏了1732.46亿日元（近11亿美元），净利润率跌到-155%。

总结2024年后的急转直下，核心原因很简单：碳化硅这个盘子本身就不够大，短时间内却涌进了太多玩家。眼看着白月光变成朱砂痣，AI骑着白马来救场了。

黑骑士来了

今年3月，Wolfspeed推出了一款10000V的碳化硅功率MOSFET。800V在电动车发布会上听得多，这10000V显然不是为汽车准备的。在Wolfspeed陷入破产危机的大半年里，数据中心业务成了业绩唯一的亮点，最近两个季度环比连增50%和30%。这款超高压器件，就是为AI数据中心量身定做的。

我们知道，电网的电不能拿来就用，要经过变压器转换到合适的电压。AI数据中心也一样，从电网的交流电到GPU实际用的直流电，要经历多次变压转换。这个过程，就是碳化硅发挥优势的地方——提高转换效率，减少电力浪费。

从电网的交流电到GPU用的直流电需要经历的多次电压变换

当前资本市场主要盯着两个环节炒作：一是机柜里的服务区电源供应单元（PSU），这是目前确定性最强的场景，英飞凌、Wolfspeed等已有实际出货，英飞凌甚至因为需求“极为旺盛”大幅上调了AI数据中心收入预期。二是“固态变压器”（SST），被Citrini认为是下一个技术拐点，核心是把电网到PSU之间的多次变压过程集中到一个器件里一步到位，这也是Wolfspeed 10000V器件的目标应用，但目前还处于创新初期。

这两大应用要真正放量，“800V”是个关键节点。这里的800V，指的是数据中心DC 800V电力架构，被业内视为大势所趋。英伟达去年就定下了2027年规模化商用的目标。

英伟达的数据中心电力架构路线图

一旦转向DC 800V，100kw以上的超高功率，就会让碳化硅从可选项变成必选项，无论是PSU还是SST，都将迎来史无前例的需求高峰。Citrini认为，AI可能给碳化硅带来第二波更强的需求，让这些关键原材料供应商被重新定价。

救火效果已经初步显现。英飞凌紧急改造闲置的车用或工业器件产线去生产AI功率芯片，最新预测2026年AI业务将贡献15亿欧元营收；安森美一扫阴霾，一季度AI数据中心业务环比增超30%、同比翻倍，CEO大胆画饼说全年AI数据中心营收将同比翻倍。翻开每家碳化硅产业链公司的财报，AI一词的出镜率极高。

但问题来了：AI，真的能成为碳化硅的救命稻草吗？

杯水车薪

答案其实很明确：不能。

首先，碳化硅始终是个小众赛道，AI数据中心用的碳化硅更是小众中的小众。碳化硅器件比传统硅器件贵，行业普遍认为，电源功率超过3000W才会考虑用碳化硅，超过5000W才有刚性需求。而当前国内数据中心主流功率规格就是3000W，全球5500W以下电源90%以上仍用硅器件。这意味着短期内，碳化硅还是个“边缘角色”。Yole预计，到2030年全球碳化硅器件收入才100亿美元。作为对比，英伟达今年一季度数据中心营收已经超过700亿美元。

其次，这小众中的小众需求，已经被海外头部厂商吃得差不多了。AI数据中心对效率、功率密度、高频的要求更严苛，技术门槛高，目前几乎是英飞凌一家独大。英飞凌预计全年AI领域碳化硅器件营收会达到2.5亿美元，而业内预估整体碳化硅器件今年在AI领域的总收入不会超过3亿美元。剩下的0.5亿美元，还不够Wolfspeed填补1.2亿美元的亏损。

对于中国厂商嗷嗷待哺的产线来说，AI数据中心的订单更是“远水救不了近火”。中国厂商的优势在上游，能不能拿到订单，取决于下游海外器件巨头的意愿。一方面，英飞凌与Wolfspeed、罗姆长期合作，轻易不会换供；另一方面，技术上中国厂商还在紧赶慢赶。以衬底为例，中国厂商刚从6英寸腾挪到8英寸，Wolfspeed的12英寸已经在年初量产了。芯联集成去年三季度财报透露，8英寸碳化硅MOS器件已送样欧美AI公司，天岳先进也说与全球头部功率器件厂商密切合作，但研发和验证都需要时间，等订单放量，黄花菜都凉了。

中国厂商在碳化硅功率器件的市场份额较低

此外，二级市场炒作的另一个风口——碳化硅中介层，短期也基本落地无望。其本质是把连接计算芯片和存储芯片的硅中介层换成碳化硅材料以提高散热，但无论是从材料特性还是从成本上看，业内的普遍观点是“大可不必”。

把其中的“硅中介层”换成“碳化硅中介层”

“AI数据中心+碳化硅”的热潮看似声势浩大，但对于大量过剩的产能而言，这些订单不过是杯水车薪。Wolfspeed吹嘘AI数据中心营收环比连增，但一季度设备未充分利用费用只比上一季度下降了200万美元。

思来想去，能救碳化硅的，还得是电动车。

挤海绵里的水

对于碳化硅产业链上的大部分公司来说，与其费尽心思去钻AI数据中心的牛角尖，不如多挤一挤电动车这块海绵里的水。到目前为止，电动车企仍然是碳化硅器件的最大买家。虽然这些年电动车销量增速有所下滑，但总体销量却在不断上升，去年突破了2000万辆大关。

仅从衬底需求量来看，到2030年，全球AI数据中心对碳化硅衬底的需求约为73万片，而同期电动车的需求则是432万片，是AI数据中心的整整6倍。

而截至去年三季度，全球碳化硅逆变器在电动车的渗透率仅为18%，其主要搭载的800V车型，在整个电动车市场的渗透率，截至去年年初尚不足15%。也就是说，电动车这块海绵不仅还能挤，能挤出来的水还不少。

如今的碳化硅市场，有点像周期底部的内存。价格跳水并非需求下降，而是产能集中开出导致一时供过于求。接着厂商为了减少亏损被迫削减资本开支、减产，等到过剩库存被消耗完，需求回暖，价格又会回到正常水平。这个过程中，有野心的厂商会“逆周期扩产”，在对手们忙着减产时顶着亏损扩大产能，等市场回暖，新建的产能刚好接住需求。当年的三星就是凭着几次“逆周期大法”稳坐内存霸主至今。

这一套打法对于当下的碳化硅产业同样适用。天岳先进去年港股上市时就表示，募资的70%将被用来扩产8英寸及更大尺寸衬底；今年港股上市的瀚天天成，募资主要用途也是扩大外延晶片产能。

眼下，AI就像一朵散发香气的富贵花，谁看了都想凑近闻闻。但也只是闻闻而已。资本炒作AI一浪接一浪，这一波恰好波及到了碳化硅。但潮起潮落终有时，当潮水褪去，上不了岸的终究还是要沉底。

AI或许是碳化硅的未来，但当下，产业链的主线任务是活下来。

参考资料

[1] 'The only game in town': The firm behind a viral AI-doomsday report shares the chip stock it's all-in on，Business Insider

[2]全球及中国化合物半导体材料产业发展白皮书，IIM信息

[3] SiC过剩预警：新能源汽车能否消化疯狂扩产？半导体产业纵横

[4] 2024中国汽车半导体产业发展分析报告：碳化硅；中国出海半导体网

[5] Power SiC 2025 – Front-End Manufacturing Equipment，Yole

[6] 碳化硅高速增长的前夕：功率渗透率提升与AI+AR双轮驱动，五矿证券

[7] 碳化硅行业调研，纪要头等座

[8] ST Maintains Top Spot with 32.6% Market, onsemi Rises to Second Place in 2024 Revenue Ranking for SiC Power Devices，TrendForce

[9] 2025年第三季度电动车SiC逆变器装机量创单季新高，渗透率上升至18%，TrendForce

[10] 汽车功率持续升高，碳化硅渗透率稳步提升，国信证券