Hyperliquid与Coinbase联手：一场重塑稳定币格局的深度博弈
近期，Hyperliquid无疑是加密市场最受瞩目的焦点之一。随着21Shares、Bitwise将其现货ETF（HYPE）推向美国市场，以及Grayscale、VanEck等巨头的加速布局，机构资金正蜂拥而至。然而，在这片喧嚣之下，一场围绕平台核心收益与稳定币主导权的长期战略争夺，早已悄然进入关键阶段。
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USDH的诞生与使命：一场收益保卫战
故事始于去年秋季。当时，Hyperliquid面临一个严峻挑战：其平台桥接渠道内沉淀了约56亿美元的USDC，每年产生近2亿美元的利息收益，但这些收益全部流向了Coinbase和Circle，Hyperliquid自身并未获益。为挽回流失的收益，平台发起了一项社区提案，公开征集原生稳定币USDH的合作发行方。
经过激烈的社区投票，Native Markets最终击败Paxos、Ethena等强劲对手，获得了USDH的发行权并成功上线。这被视为Hyperliquid从传统托管方手中夺回收益自主权的关键一步。
合作格局的戏剧性反转：Coinbase的入局
然而，剧情在上周出现了重大转折。Native Markets宣布将USDH相关业务出售给Coinbase。根据协议，原生的USDH将逐步关停，USDC将重新成为平台的核心计价与结算货币。作为交换，Hyperliquid将获得平台相关收益的绝大部分（约九成）。
表面看，这似乎是Hyperliquid的胜利——收益分成大幅提升，并获得了Coinbase强大的合规背书。同时，回归用户更熟悉的USDC生态，也优化了体验，并更好地适配了支撑平台热度的主流交易市场。但这场合作的深层价值，远不止于此。
USDC的增长困境与战略破局点
自美国《GENIUS法案》落地以来，USDC凭借其“本土发行、严守合规”的定位，确实获得了显著的发展红利，链上交易量持续攀升。Allium数据显示，2026年5月，USDC链上交易额达3550亿美元，并在近期数月内实现了对USDT的超越。
然而，在存量市场份额的争夺上，USDC却陷入僵局。法案落地一年后，USDT市场份额从67%微升至67.3%，而USDC仅从27.6%增长至28.1%，几乎原地踏步。更严峻的是，美国本土市场正面临Stripe的Tempo以及多家传统金融机构稳定币的激烈挤压，而海外市场则仍是USDT的天下。
因此，对于Coinbase和Circle而言，核心任务已从“享受增长”转变为“抢占关键流通渠道”。而永续合约赛道，正是那个最具战略价值的突破口。
永续合约：稳定币巨头的必争之地
永续合约是加密领域增长最快的赛道，常年保持数倍同比增长，且几乎完全以稳定币计价结算。目前，USDT已凭借先发优势，牢牢占据了如币安等头部中心化交易所的结算主导地位。
而Hyperliquid，正是链上永续合约领域的绝对龙头。它占据约30%的链上永续合约市场份额，其未平仓合约量占比更高达46%。尽管其总交易量目前约为币安的13%，但已是Bybit的五成、OKX的三成，增长势头迅猛。这意味着，Hyperliquid构建了一个足以媲美顶级CEX全球布局的链上流通枢纽。
Coinbase的务实战略：借力打力，规避合规束缚
一个关键问题是：Coinbase为何不亲自搭建永续合约渠道？核心答案在于合规限制。受美国监管约束，Coinbase业务仅覆盖约100个国家，且可上线交易品类有限。而Hyperliquid运营环境相对宽松，能触达更广阔的市场。
因此，Coinbase选择了最务实的“借力”策略：由Hyperliquid负责开拓全球市场，USDC则作为核心资产顺势入驻。这使Coinbase无需直面复杂的全球监管壁垒，便能共享高速增长赛道的红利，获取原本难以触及的海量市场份额与收益。
行业共识与Tether的同类打法
无独有偶，稳定币另一巨头Tether也早已践行类似战略。今年4月，在Solana生态DEX Drift遭遇安全事件后，Tether宣布出资最高1.475亿美元助其重启，并借此将USDT确立为该平台的核心结算资产，成功扭转了该生态内USDC原本占优的流通格局。
这清晰表明，永续合约赛道已成为决定稳定币未来格局的关键战场。两大巨头均已下场，通过资本与合作深度绑定核心交易平台，争夺底层货币的主导权。
监管东风与未来的先发优势
此次合作恰逢行业监管出现积极信号。美国商品期货交易委员会（CFTC）主席已表态支持开放本土永续合约交易，《CLARITY法案》的落地可能扫清障碍；美国证券交易委员会（SEC）也在其创新政策框架下，为代币化美股交易提供了更宽松的环境。
在此趋势下，Coinbase通过此次合作，让搭载USDC的Hyperliquid提前做好了进军美国市场的准备，占据了宝贵的先发优势。越来越多的迹象表明，华尔街与机构投资者正将Hyperliquid视为布局下一代衍生品交易的核心入口，这为平台及其核心结算资产USDC，注入了长期而强劲的发展动能。
综上所述，这场合作远非简单的收益分成调整。它是一次深度的战略结盟，是USDC在关键增长窗口期，为突破市场份额困境、构建全球化流通枢纽而发起的精准突围。稳定币战争的硝烟，已从单纯的发行量与交易量，蔓延至对核心金融应用场景的掌控权争夺。