当前这场人工智能基础设施建设热潮，究竟处于互联网发展历程中的哪个阶段？是类似1995年互联网商业化起步的加速期，还是1997年基础设施全面铺开的中段，抑或已接近1999年泡沫破裂的前夜？华尔街资深投资者们依据各自的历史经验，给出了截然不同的判断。

基金经理、Niles Investment Management创始人Dan Niles的观点颇具代表性。作为互联网泡沫时期的明星芯片分析师，他认为当前AI的发展阶段更接近1997年——那是互联网基础设施建设的第三到四年，而非泡沫顶峰前的1999年。

无独有偶，对冲基金传奇人物都铎·琼斯也持相对乐观看法。他曾公开表示，当前的人工智能热潮与1995年互联网加速商业化时期高度相似。他估计本轮AI牛市可能已完成了约50%到60%的进程，“预计还能持续一至两年”。这种市场感觉被他类比于1999年初——距离互联网股价在2000年见顶，大约还有一年时间。

当然，市场中从不缺乏警示的声音。《大空头》原型Michael Burry就持谨慎态度。他指出，纳斯达克100指数的实际市盈率已高达43倍，费城半导体指数在三个月内暴涨近70%，当前走势与2000年互联网泡沫破裂前的市场狂热高度相似。

短期估值偏高，长期仍被低估？

面对这些分歧，我们该如何理解？Dan Niles基于自身经历的分析，或许提供了一个有价值的参考框架。

他在采访中重申，“我们目前正处于类似互联网基础设施建设的第三到第四年”。这个阶段的特征是，底层技术正在大规模部署，但距离全面商业化应用和可能出现的估值泡沫，仍有一定距离。

Niles特别指出，本轮AI行情的一个重要催化剂，是以Clawd Bot（现更名为OpenClaw）为代表的智能体AI的崛起。这类应用直接催生了对底层算力的海量需求，甚至让英特尔等公司的CPU芯片价值被市场重新评估。从这个视角看，半导体股票短期估值或许偏高，但若放眼长期，其估值并未明显偏离合理轨道。“英特尔股价去年才刚回到2000年时的水平，”Niles强调，“相对于其未来的盈利潜力，当前股价可能仍处于低估区间。”

不过，Niles对整体市场并非毫无保留地乐观。他指出了几个值得警惕的信号：超大规模云服务商的积压订单中，有高达一半来自OpenAI和Anthropic这两家公司，而OpenAI目前的现金流状况，似乎还不足以支撑其庞大的发展计划。

更令他感到不安的，是当前多项资产类别同步走强的矛盾格局。“股市处于历史高位，国际油价今年上涨了60%，长短期美债收益率也双双触及年内高点——”他质疑道，“这些信号不可能同时指向正确的经济方向。”基于这一判断，他的投资建议非常明确：在当前环境下，投资者应保持较高的现金持有比例。