存储老兵光环难掩经营困境

中微半导此次斥资1.6亿元，瞄准的是一位在NOR Flash闪存领域深耕十余年的“技术老兵”。然而，纵使技术光环再耀眼，也难以掩盖标的公司珠海博雅当前面临的估值回调、经营承压与行业体量悬殊等多重挑战。

根据交易公告，本次投资的投前估值定为6.4亿元。这一数字与上一轮融资时高达20亿元的投前估值相比，缩水幅度超过60%。估值的大幅回落，直观反映了该公司近年来的发展困境。

珠海博雅成立于2014年，由拥有美光、飞索半导体背景的李迪博士创立。公司的技术底蕴确实深厚，是国内少数同时掌握ETOX和SONOS两种NOR Flash工艺架构的企业，产品制程覆盖65nm至40nm，容量范围从512Kb到2Gb，广泛应用于消费电子、工业控制及汽车电子等领域。此外，公司还荣获“国家专精特新小巨人”、“广东省工程技术研究中心”等多项资质认证。

然而，扎实的技术名片并未能有效转化为持续的盈利。此前，公司冲击IPO的计划已于2024年3月终止，这背后既有全球存储芯片行业周期下行的宏观影响，也与其自身业绩表现密切相关。

近三年的经营数据持续低迷。2024年至2025年，公司营收始终未能突破2亿元大关，分别为1.80亿元、1.70亿元和1.97亿元，增长动能明显不足。毛利率虽从2024年的-14.24%艰难回升至2025年的12.39%，但仍显著低于行业健康水平。更为关键的是，公司已连续三年陷入亏损，仅2024与2025两年的累计扣非净利润亏损额就超过1亿元。

当前，全球存储芯片市场正步入新一轮复苏周期。中微半导选择在此时间点以较低成本入股，战略意图清晰：即以较小代价，快速切入NOR Flash业务赛道。根据交易条款，增资完成后，中微半导将成为珠海博雅第二大股东，并获得总经理候选人的提名权。这明确传递出中微半导希望深度参与公司运营，并以其产业资源对这家技术型公司进行整合与赋能的强烈信号。

MCU巨头开启存储新战线

中微半导此时布局存储芯片，并非仅仅追逐市场涨价红利。其更深层次的战略逻辑，在于为其持续推进的“MCU+”生态战略铺平道路。

首先审视其基本盘。2025年，中微半导交出了一份亮眼的业绩：营业收入达11.22亿元，同比增长23%；净利润大幅增长超100%，至2.85亿元；扣非净利润1.70亿元，同比增长80%。综合毛利率提升至34%，整体盈利能力显著增强。这份高增长成绩单得益于各业务线的全面发力：车规级芯片出货量同比翻倍，达1700万-1800万颗；工控与消费电子芯片出货量增幅均超50%。更重要的是，其营收结构持续优化，工业控制与汽车电子业务的占比不断提升，已成为业绩增长的核心驱动力。稳健的盈利能力和财务表现，为中微半导通过资本运作拓展新业务提供了充足底气。

事实上，中微半导对存储芯片的布局早有规划。根据公司2025年3月的机构调研信息，其首款4M bit SPI NOR Flash芯片项目已于2014年11月立项，并于2025年底完成量产投片，最终在2026年1月正式发布产品CMS25Q40A。当然，该产品目前尚未产生销售收入。

作为存储领域的新进入者，中微半导在技术积累、量产经验和市场渠道方面均面临现实挑战。而珠海博雅在NOR Flash领域十余年所积淀的技术专利、产能基础和客户渠道，恰好能够精准弥补这些短板。这正是中微半导增资珠海博雅最核心的战略考量。

然而，必须清醒认识到，中微半导此番进入的NOR Flash市场并非蓝海。当前A股市场中，兆易创新、普冉股份等厂商已建立起显著的规模与市场优势。2025年，兆易创新NOR Flash相关营收预计约92亿元，普冉股份营收也达23.20亿元。相比之下，珠海博雅不足2亿元的营收规模，仅约为兆易创新的3%、普冉股份的9%。市场份额差距更为明显：兆易创新全球NOR Flash市占率约18.5%，稳居全球第二、国内第一；普冉股份则在中小容量NOR Flash及EEPROM领域占据重要地位。相较之下，珠海博雅尚未形成有影响力的市场竞争力，仍处于行业的中小企业阵营。

在一个竞争格局相对稳固的赛道中，中微半导希望凭借珠海博雅这张牌打开局面，其未来的整合成效与市场突破，仍需更多时间观察与验证。（文| 公司观察，作者 | 曹晟源 ，编辑 | 邓皓天）