MiniMax遇技术难题，留给对手的竞争突破口
上市52天后，MiniMax交出了IPO后的首份成绩单。
整体来看，2025年MiniMax收入7903.8万美元，较去年同比增长158.9%。剔除掉股份支付、金融负债公允价值变动和上市开支这些项目后，经调整净亏损2.51亿美元，较去年同期亏损扩大了2.7%。
如果用一个主题词来描述MiniMax的2025年，那可能是“效率”。财报里的几个关键数据，反映了去年MiniMax提效的任务主线。
销售及分销开支4036.9万美元，较去年同期减少40.3%，印证了MiniMax曾提到的“放弃C端DAU流量指标”。研发费用2.53亿美元，较去年同期增长33.8%，远低于收入增长幅度，说明是研发具有回报比，有效研发的每分钱都花在了刀刃上。
毛利的增幅也超越了收入增长，较去年同比增长437.2%。毛利率相比去年，实现翻倍提升。
而这一切都要归功于，由模型性能提升和Token用量指数级增长，由此带来了一系列的连锁反应。
昨晚，首次出席电话业绩会的闫俊杰，全中文交谈，言语偶有磕绊，略带着一些紧张。面对MiniMax未来走向何方，却十分笃定，“从大模型公司，向AI时代的平台型公司迈进”。
闫俊杰提出了一个计算公式：AI时代平台公司的价值≈智能密度× Token吞吐量。
这个公式本质上定义了一种全新的价值结算体系，既颠覆了互联网时代的公司价值评估逻辑，也在为其瞄定价值坐标。
MiniMax三部曲
一路走来，MiniMax经历了三部曲，分别是AI原生应用、大模型厂商再到未来的AI平台。
在起步阶段，MiniMax以主打情感陪伴的AI应用产品Talkie/星野，打入到了市场中。
AI应用在初期，为MiniMax获取了流量关注和品牌知名度。彼时，大家对这家公司的初印象便是，区别于ChatGP的新形式应用，且在C端迅速积累起可观用户规模的国内玩家。
从招股书来看，正是C端的AI应用撑起了MiniMax的估值。2024年MiniMax总收入3052万美元，To C产品收入占了71.5%。该阶段的Talkie/星野是营收主力，收入为1946万美元，营收占比高达63.7%。
来到2025年前三季度，AI应用产品占总收入比重仍高达71.1%，海螺AI成为了增长的第二曲线，收入增长至1746万美元，占总营收的32.6%。
在MiniMax上市前，营收的爆发式增长大部分要归功于C端的AI应用。但一个不可忽视的事实是，To C赔本赚吆喝，而To B才是实打实的“现金牛”。
从2024年到2025年前九个月，AI原生产品的毛利率从-380.2%的严重亏损，一路攀升到4.7%。C端产品不再纯粹烧钱拉新，开始具备自我造血能力。这对于依赖C端流量起家的MiniMax来说，是跑通商业模型的第一步。
相较而言，To B侧业务收入的表现一直很稳健，毛利率维持在70%到75%左右，成为了公司的利润稳压器。
结合2025全年财报来看，决定MiniMax从大模型厂商走向AI平台公司的转折点，发生在2025年Q4。
在Q4的加持下，AI原生产品收入营收占比从去年的71.4%降至67.2%。同时，开放平台及其他基于AI的企业服务收入，营收占比也从去年的28.6%增长至32.8%。
To B收入占比的提升，说明MiniMax不再只追求C端产品的用户活跃度，而是通过向企业客户输出模型能力、解决方案来获取稳定现金流，这是一种更务实的商业化路径。
至此，从大模型厂商到AI平台型公司的路径显示，MiniMax初步结束了烧钱换增长的阶段。
大模型厂商的核心盈利模式是通过API或基础模型赚钱，或靠C端应用吸引流量。而AI平台公司既拥有自营的原生产品，又拥有高毛利的B端服务平台。
Q4的数据证明了，MiniMax试图在探索一条“高低搭配”的生存法则：低毛利的AI原生应用产品，负责抢占市场、积累用户数据和迭代模型能力；高毛利业务的B端服务，负责赚钱养活公司、覆盖高昂的研发和算力成本。
平台，有什么不同？
闫俊杰在过往的发言中一直在强调一个词——独特。对应到MiniMax的发展过程，是不断地做取舍。
MiniMax有三个明显的坚持方向。第一坚持全模态的研发，包括语言、视频、语音、音乐等主要模态。
闫俊杰在财报会上表示，第一个阶段是通过技术积累，把每个模态都做出来，都能单独跑通。第二步是目前所正在经历的阶段，在跑通的基础上，把模态尽可能地整合在一起，形成新的突破。新的成果将会体现在今年下半年推出的M3模型系列和海螺3系列。
第二是坚持全球化，从第一款产品Talkie即是如此。一开始便出海的决定，不仅让MiniMax躲过了直面自大厂的挑战，也让其模型和产品在海外积累起了知名度，在开源的助推之下，拉动Token消费和商业化变现。2025年财报显示，MiniMax营收中超过70%收入，来自国际市场。
第三个坚持是追求性价比，最突出体现就是大模型在效果、价格和速度上的平衡。这一点在大模型训练中也有凸显，MiniMax倾向于简单的架构和算法，去解决极致的问题。闫俊杰也提到，去年主要寻求训练的效率，今年将会转向追求更高的研发效率和模型迭代效率。
选择是取舍的一种形态，而另一种表现形式则是拒绝。例如，不做移动端的通用型个人助手，不在投流营销上过多消耗。
MiniMax要转型为AI平台公司的口号，实际在重新定义AI时代的价值范式。
互联网平台的核心逻辑是连接和匹配。其价值在于降低信息不对称，提高交易效率。
这里面有几个核心的决定因素，网络效应、规模效应和数据壁垒。落实到具体指标，看什么？用户的MAU/DAU、每个用户的收入和平台的货币化率，本质上是关于流量的生意。
当AI时代的最小单位变为Token后，AI的内生逻辑成为了智能的生成与分发。
闫俊杰认为，AI时代平台公司的价值≈智能密度×Token吞吐量
智能密度是平台能力的上限，决定了能解决多复杂的问题。开发者生态是平台能力的广度，基于平台开发Agent和应用，将智能注入各行各业，是抬高Token吞吐量的核心力量。
互联网通过流量，来实现规模效应，摊薄成本。AI时代则体现为“数据-模型-体验”，用户越多，产生的数据反馈越多，模型迭代更快、智能密度更高，以此来吸引更多开发者和客户，从而实现更大的Token吞吐量。
这意味着，流量的计算方式将不再是核心。AI公司的财报里，日均Token调用量、算力消耗量成为了更有潜力的指标。
当在财报电话会上，不再只谈流量，而是能清晰地阐述智能提升，如何带来API调用量的增长，以及Token成本下降如何引起更广泛的商业化落地时，也许才到了证明AI平台公司的时刻。
Token的杠杆效应
MiniMax和大模型创业公司的红利，来自智能速度提升带来的时间窗口，Token则是加之于身的最大杠杆。
OpenClaw的热度，从春节延续至今。
大厂方面，阿里云通义实验室推出了个人智能体工作台CoPaw，主打“本地+云端”统一体验和多频道对话。而百度智能云推出OpenClaw一键部署服务。春节前夕，百度App也正式支持一键调用OpenClaw，用户在百度智能云完成部署后，通过搜索框或消息中心即可调用。
创企一侧，月之暗面和MiniMax分别推出了桌面端Claw产品。这些产品功能大同小异，一方面降低了部署的门槛，另一方面支持打通最常使用的办公软件。
MiniMax和月之暗面，在这波“龙虾潮”中初尝红利，直接拉动付费用户群体增长。
MiniMax电话业绩会透露，M2系列文本模型在2026年2月的平均单日Token消耗量，已增长至2025年12月的6倍多，其中来自编程套餐的Token消耗量增长超过10倍。这体现在2026年一季度报表中，将非常可观。
闫俊杰认为OpenClaw，“是一个长期趋势的开端，而非一次性的短期红利”。不过，行业的增长并非简单的线性外推，而是呈现出阶梯式的形态。
在这种阶梯式增长的格局下，要想能抓住每次行业演进中的机会，核心在于对智能迭代本质的理解，基于此提前布局研发资源，并且清晰定义每一代模型。
闫俊杰预判了三个富有增长性的场景，被其称之为“超级PMF”。
AI编程将迎来L4至L5级别的智能，AI将从“工具”走向“同事级”协作；各职业的workspace办公场景，是一个覆盖范围更广，市场空间更大的场景，会比编程更加复杂；AI创作工具将能够生成“直出可交付”的中长内容，甚至出现流式、实时输出的新形态。
按照上面的预判，有两个事情非常清晰，Token量级可能出现1-2个数量级的增长；春节期间的大考仅是暂告一段落，今年还会上演继续上演模型卡位之战。
全模态的融合值得期待，意味着模型对世界的理解，将从盲人摸象走向通感认知。每一次交互的智能含金量，相较之前都会有明显提升。
当模型能够同时处理视频、音乐等高信息密度模态时，单位时间内的数据吞吐量将指数级增长。毕竟，一个视频Token量要远超普通文本。届时，开发者和创作者基于全模态能力构建应用，能够进一步拉高日均Token调用量。
MiniMax率先握紧了定义AI的“麦克风”。
接下来，难题留给了智谱、月之暗面、阶跃星辰们。
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