招商证券：快速落地AI商业化，关注通助手等细分赛道
根据智通财经APP获得的消息，招银国际近日发布研报指出，全球大模型市场前景广阔，未来几年有望迎来强劲的收入增长。随着大模型技术快速迭代以及AI应用渗透率不断提升，市场空间正持续扩大。据CIC预测，到2029年，全球大模型市场规模有望达到2065亿美元（2024-2029年复合年增长率约80.7%）。其中，大模型应用市场将成为主要的增长驱动力，预计2029年市场规模将达到1515亿美元（同期复合增长率约84.4%）。细分赛道中，以下领域值得关注：1）AI通用助手：字节跳动、腾讯（00700）、阿里巴巴-W（09988）；2）AI娱乐陪伴：Minimax-WP（00100）；3）视觉生成：快手-W（01024）。
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招银国际的主要观点如下：
AI通用助手：预计头部厂商将持续整合市场
在AI通用助手赛道，OpenAI、Anthropic、Google、xAI已在海外市场形成第一梯队，从模型能力、用户量等多方面取得领先；在中国市场，竞争格局仍处于早期且持续动态变化，看好字节、腾讯、阿里巴巴、DeepSeek未来形成第一梯队，其他厂商如Kimi、Minimax虽然在模型能力方面目前具备优势，但未来随着AI通用助手赛道竞争加剧，规模较小的厂商可能在基建与流量获取方面面临一定劣势。
2025年12月，字节豆包、DeepSeek、腾讯元宝周活跃用户分别达到1.55亿、0.82亿、0.21亿。未来随着腾讯和阿里提升C端AI应用的战略优先级，看好元宝和阿里千问的用户量缩小与字节的差距。
AI娱乐陪伴：模型能力提升带动需求快速增长
AI陪伴应用目前仍处于早期发展阶段，大模型文本与多模态能力的快速迭代正显著提升AI陪伴应用的渗透率与用户消费。根据Ark Investment数据，在基准情景下，2030年AI陪伴应用在全球网络用户的渗透率有望超过40%，全球市场年收入规模有望达到约700亿美元（约相当于2024年游戏市场规模的35%），2024-2030年复合增速达到200%。
全球领先的AI陪伴类应用包括Character AI、Minimax Talkie AI、字节猫箱，2025年12月MAU分别达到3090万、2350万、470万。Minimax旗下Talkie已是全球领先的AI陪伴应用之一，2025年9月活跃用户达到2005万（同比增长62%），期间付费用户数达到1390万（同比增长184%）。
AI视觉生成：可灵AI持续领先，短期迎来多项催化
招商国际表示，看好中长期全球AI视觉生成应用市场空间，测算2027年全球AI视觉生成应用市场规模有望达到166亿美元（2025-27年复合年增长率约66%）。赛道中看好具备领先模型能力、产品能力和财务资源的头部AI视觉生成厂商，包括Google Veo和快手可灵等。
快手可灵短期迎来多项催化：1）可灵AI在2025年12月“灵感周”发布多项更新，可灵2.6视频模型全新上线“动作控制”功能在海外市场获得较高热度，带动可灵App在欧美与亚洲等多个主流市场的iOS免费榜排名快速提升，吸引大量海外新增用户。2）可灵AI宣布2025年12月当月收入突破2000万美元，对应ARR达2.4亿美元。
3）Minimax于1月完成香港公开发售，进一步提升市场对于AI应用赛道的关注。截至1月12日收盘及招银国际估算，Minimax当前估值对应约222倍2025年预期ARR。考虑到Minimax刚上市后较高的市场关注度以及产品目标市场规模上的差异，保守地给予快手可灵相对于Minimax 70-90%的估值折让（对应20-60倍2025年预期ARR），测算可灵估值约28-56亿美元，大约相当于快手市值6-18%。
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