“不同于美国AI行业可能存在泡沫的现象，中国AI产业正在迎来一场系统性的发展机遇，其核心动力将围绕模型出海、应用爆发与算力替代三大主线展开。” 1月14日，在第二十六届瑞银大中华研讨会上，瑞银证券中国互联网分析师熊巍分享了这一观点。

他指出，自2025年DeepSeek崭露头角后，中国AI产业凭借卓越的性价比优势，已成为全球资本重新评估中国科技资产价值的关键逻辑。展望2026年，这一优势将不再局限于模型层面，而是全面传导至应用与算力领域。

在模型层面，熊巍分析认为，中国模型的“高性价比”特征将成为其出海竞争的重要武器。如果以每单位美元所能获得的大模型智能水平来衡量，中国模型的平均表现相较美国更具竞争优势。美国模型虽追求绝对智能的领先，但顶尖模型成本高昂；而实际落地部署中，企业更关注的是可负担性与应用价值。

熊巍相信，这种性价比优势将驱动中国大模型在2026年加速“出海”，以API服务等形式切入对成本敏感的新兴市场。他展望，随着模型技术持续进步，将催生出更丰富的应用场景。“谁能率先让用户在60秒内完成一笔复杂交易，谁就掌握了2026年最具竞争力的商业模型。”他强调，应用的爆发将直接推动商业化进程进一步加速。

针对市场关注的资本开支，瑞银测算，2025年中国头部互联网大厂预计合计投入约4000亿元人民币，这仅为美国五大云厂商投入规模的十分之一。然而，在全球TOP15模型中，中国模型已占据近半席位，这说明我们的资本开支策略更为务实，更注重投入产出比与算力利用效率。

尽管中国头部互联网企业将AI写入长期战略，却并未盲目跟风“堆卡”。熊巍分析道，2025年国产算力在单卡性能、超节点技术上稳步发展，并未出现早期的资本过热。企业没有盲目把算力集群规模做大，而是理性扩张。预计2026年，国产算力有望在推理市场甚至部分训练市场拿下更多份额。

据瑞银统计，目前互联网大厂自建数据中心的平均利用率维持在65%以上，显著高于美国同行，且监管层面严格控制过度建设。对于2026年的资本开支，国内头部大厂态度积极，预算有望进一步增加，但“先租后建”模式将成为主流，进一步规避泡沫化风险。

针对海外投资者反复提及的“AI泡沫”担忧，熊巍也给出了他的判断：“中国出现AI泡沫的概率极小，短期内看不到明确迹象。”他列出了三大“防火墙”：健康的融资结构、克制的资本开支，以及由数据中心真实需求驱动的良性发展。

熊巍认为，国内领先的模型厂商极少出现美国式的“循环融资”，更多是依赖母公司成熟业务产生的健康现金流来支持AI研发，杠杆率低。同时，资本开支保持克制，注重投资回报率（ROI）和算力利用效率，而非单纯堆砌算力集群规模。

此外，针对近期火热的AI Agent话题，熊巍提醒市场保持理性。他认为，Agent产品形态的突破是技术可行性验证的积极信号，但其大规模普及和成功变现，仍面临准确率、稳定性、用户接受度、产业链利益分配以及监管框架等多重挑战。

熊巍总结道，2026年将是中国AI把性价比优势转化为全球市场份额的关键一年。“无泡沫、高迭代、快变现”将成为行业发展的关键词。