财报显示，蔚来在三季度的毛利为人民币 30.246 亿元，同比大增 50.7%，环比增加 59.4%；Q3 综合毛利率为 13.9%，这个毛利率数字都创下了三年来的新高度。

蔚来在财报中表示，综合毛利率的提升有两个要素，一是汽车毛利率的提升，二是降本增效带来的零部件、配件销售及车辆售后服务毛利率的提升。

如果只看汽车毛利率，蔚来在 Q3 的汽车毛利率表现为 14.7%。对比来看，蔚来在 2024 年 Q3 的汽车毛利率为 13.1%，在 2025 年二季度的毛利率为 10.3%——对此，蔚来在财报中表示，这主要是得益于公司的全面降本措施，使得单位物料成本下降。

从以上数据可见，降本增效是一个关键词。

当然，降本增效也体现在蔚来的各类费用中。

比如，财报显示，蔚来 Q3 的研发费用为人民币 23.906 亿元，同比下降 28%，环比下降 20.5%。对此蔚来表示，这主要还是因为组织优化带来的研发职能人员成本爱酱，以及新产品及新技术不同开发阶段带来的设计及开发费用下降。

另外，在三季度开设多场发布会的情况下，蔚来 Q3 的销售、一般及行政费用基本上与去年 Q3 持平，比二季度环比增长 5.5%——同样也是降本增效。

不过，在以上成绩之外，蔚来的财报依旧还是老问题：亏损。

财报数据显示，蔚来 Q3 的净亏损为 34.805 亿元，同比下降 31.2%，环比下降 30.3%；Q3 经调整净亏损为 27.351 亿元，同比下降 38%，环比下降 33.7%。

可见，在财务数字已经全面好转的情况下，蔚来暂时还没有能够改变亏损的态势。

另外，截至 2025 年 9 月 30 日，蔚来的现金储备（含现金及现金等价物、受限制现金、短期投资以及长期定期存款）为 367 亿元；对比来看，截至 2025 年二季度末，蔚来现金储备为 272 亿元。

这说明蔚来在 Q3 实现了产生了经营现金净流入，这确实非常难得——毕竟，在 2025 年上半年，蔚来连续两个季度产生经营现金净流出。

尽管如此，蔚来还是在三季度财报中明确表示，蔚来的财务资源（包括现金储备、经营活动产生的现金、可用信贷额度和其他渠道的资金），将足以支持蔚来在将来 12 个月日常业务活动的持续运营。

这一点确实很难被质疑，毕竟，蔚来在 Q3 财报中已经释放了信心。

Q4 利润支撑点：高毛利的 ES8

对于李斌来说，「Q4 盈利」不仅仅是一个单季度的财务目标，也是他在 2025 年的蔚来经营中最重要的承诺——同时，也是蔚来在 11 年的发展之后阶段性证明自己的一个必要指标。

也因此，李斌才反复强调，没有 Plan B。

实际上，从目前的情况来看，蔚来在 2025 年实现四季度盈利，已经并非是遥不可及的事情——这其中，全新 ES8 在第四季度的规模交付，提供了重要支撑。

公开数据显示，2025 年 10 月，蔚来公司交付新车 40397 台，同比增长 92.6%，这个成绩创造了蔚来成立以来的交付量历史新高度，也是蔚来首次交付量突破 4 万台。

到了 2025 年 11 月，蔚来公司交付新车 36275 台，同比增长 76.3%——这意味着，在 2025 第四季度的前两个月，蔚来已经实现了 76672 台的交付成绩。

随着 11 月交付量的出炉，蔚来也公布了一些交付里程碑。比如，蔚来全新 ES8 在 11 月交付过万，累计交付突破 2 万台；乐道品牌累计交付 39919 台；firefly 萤火虫的单月交付成绩首次突破 6000 台，累计交付也突破 3 万台。

这些成绩，也为 Q4 的交付目标打下了基础。

根据蔚来在三季度财报给出的最新业绩指引，蔚来预计在 Q4 的交付量指引为 120000 台到 125000 台，同比增长 65.1% 到 71%。如果按照各个口径来计算，则蔚来预计在 12 月份实现43328 台到 48328 台的交付成绩。

不过，需要说明的是，在本次财报之前，蔚来曾经给出四季度将实现 15 万台的交付目标指引——但是在本次财报中，蔚来对这一目标指引进行了下调。

对于这一目标下调，李斌在财报电话会议中表示，这主要是因为置换补贴在 10 月份退坡了，最近整个行业的波动性确实大一些，整个行业的新增订单都在下降。

那么，Q4 的销量减少，是否会影响 Q4 的盈利目标？

对此，李斌表示，依旧有信心实现 Q4 盈利。

这背后的逻辑在于，尽管乐道的销量受到补贴退坡的影响，但是类似于全新 ES8 这样的高价车型订单比较充足，所以补贴退坡对总体盈利目标的影响并不大。

实际上，全新 ES8 作为蔚来品牌下第三代车型的重点之作，拥有更大的毛利率空间。

比如，李斌在财报电话中表示，全新 ES8 在 2025 年交付目标是 4 万台，绝大部分都是在 Q4 完成交付，因此毛利率是非常有保障的——考虑到 ES8 在四季度的交付量增加，ES8 本身的毛利率会超过 20%。