小马智行凭680辆Robotaxi，能否支撑75亿美元市值？
10月17日，小马智行顺利通过港交所聆讯，标志着其港股IPO正式进入倒计时。
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此时距离其登陆美股市场，还不到十一个月。
如此迅猛的资本运作节奏，业内普遍认为，其背后可能在于争夺“无人驾驶第一股”这一重要名号。
据了解，若小马智行顺利完成港股上市，将成为首家采用“美股+港股”双重上市架构的Robotaxi概念股，以此巩固其"全球Robotaxi第一股"的市场定位。
事实上，对于"第一股"这一称号，小马智行可谓志在必得。
纵观国内市场，无论是车队规模还是营业收入，小马智行目前都落后于萝卜快跑以及文远知行。
数据显示，截至目前，萝卜快跑已在全球范围内部署超过1000辆无人驾驶车辆，文远知行约为700辆，而小马智行则为680辆，在主流Robotaxi玩家中暂居下风。
此外，根据滴滴最新表态，今年滴滴显然来势汹汹，计划在国内多个城市投放超过1000辆Robotaxi。随着滴滴的入局，Robotaxi市场竞争必将加剧，这将进一步挤压小马智行等创业公司的市场空间。
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行业共识是，虽然Robotaxi被公认为未来出行趋势，市场想象空间巨大，但受限于技术壁垒、生态壁垒、政策壁垒等因素，在技术实力、资源投入以及政府关系方面更具优势的大型厂商，更容易率先跑通商业模式。
而小马智行等创业公司，则只能通过快速上市融资，迅速完成资本积累，为持续落地提供资金支持，并借助资本市场提升知名度，在公众和政府层面树立品牌形象。
这也正是小马智行一直致力于争夺“第一股”的核心原因，尤其是在当前阶段，公司更急需通过IPO获得持续输血。
毕竟，Robotaxi是一个规模效应极其明显的赛道，但前提是，要撑到具备规模效应的那一天。
“一辆Robotaxi，估值1000万美元”
Robotaxi这一概念，在资本市场上一直备受追捧。
尤其是近两年以来，随着政策红利与技术突破的双重催化，Robotaxi的想象空间正在逐步打开。
“从功能性来看，全球范围内的L2+级技术已经竞争到白热化阶段，许多极端场景在L2+级别是完全无法解决的，只能在L4这个层级去突破，因此市场普遍认为L4确实是未来趋势，依托L4技术的Robotaxi，将大幅改变未来出行方式。”一位自动驾驶行业从业者向AI蓝媒汇透露，小马智行的确是国内L4领域的佼佼者，但在Robotaxi的实际落地上，小马智行与头部玩家仍存在一定差距。
据了解，小马智行是中国唯一一家获得在北京、广州、深圳、上海全部四个一线城市开展面向公众的自动驾驶出行服务全部所需监管许可的公司，并且在北京、广州、深圳提供全无人驾驶收费服务。
但这仅仅是特定口径下的“唯一一家”。从整体来看，小马智行的Robotaxi业务覆盖城市范围，仍然相对有限。
以萝卜快跑为例，根据百度方面数据显示，截至2025年8月，百度萝卜快跑已覆盖北京、上海、深圳、武汉、重庆等16个国内外城市，部署超过1000辆无人车，累计完成超过1400万次出行服务，安全行驶里程突破2亿公里。
而小马智行截至目前，则拥有一支由超过680辆自有自动驾驶出租车组成的车队，其累计自动驾驶里程超过4790万公里；其中，面向公众的自动驾驶出行服务的运营里程超过2660万公里。
财报数据上的对比更为直观。
在小马智行的营收体系中，虽然公司一直标榜自身是Robotaxi公司，但实际情况却是，Robotaxi业务占比很小，不到10%。
据了解，小马智行的业务板块主要分为Robotaxi 业务、授权与应用业务、Robotruck。
在2024年上市时，Robotaxi业务占总营收比例约9.7%，而到了2025年第二季度，财报显示，当季度小马智行Robotaxi服务收入为150万美元，同比增长157.8%，但收入占比却进一步降至约7.08%。
即便如此，在Q2财报中，小马智行仍然将Robotaxi业务的增长作为对外公布的亮点，尤其是Robotaxi乘客车费收入，以及第七代Robotaxi量产进展等。
显然，公司是铁了心要夯实自己在资本市场上的Robotaxi概念股心智。
毕竟，这意味着更高的估值溢价。
公开数据显示，截至目前，小马智行市值约为75亿美元（530亿元人民币），若以其目前保有的680辆Robotaxi来计算，相当于“一辆Robotaxi，估值高达1000万美元”。
值得注意的是，这还是此前经历过做空后的结果。此前，美国做空机构灰熊曾发布报告称，小马智行的Robotaxi取车点少、等待时间长、总体客户体验较差等。
虽说抗住了做空风波，但这对于小马智行来说，也是个警示——快速做大Robotaxi业务规模，持续撑起高估值，已经迫在眉睫。
急需上市输血
尤其是当前市场竞争正在加剧。
无论是百度的萝卜快跑，还是滴滴的自动驾驶，都展现出全面进击的态势，竞逐这一广阔的市场蛋糕。在大厂倾轧之下，留给小马智行们的时间窗口，正在收窄。
此时赴港上市，坐实“全球Robotaxi第一股”，也就势在必行。
要知道，围绕Robotaxi的投入，彼此都在疯狂加码。
以滴滴为例，日前滴滴自动驾驶宣布获得D轮融资，融资总额20亿元。而此轮融资，自然是为了服务于Robotaxi的投入与落地。
消息显示，滴滴计划2026年通过广汽生年投产1000～2000辆Robotaxi车辆。同时，滴滴还宣布2025年将在国内多个城市投放超过1000辆Robotaxi，并发布了2030年部署百万辆的宏伟愿景。
目前，Robotaxi是一种重资产运营模式，需要通过规模化车队管理和成本控制，才能实现盈利。而重资产运营，则意味着成本高企。
上述自动驾驶从业人士，就曾参与过一家知名公司L4自动驾驶方案的开发。“Robotaxi的硬件成本和使用一台普通车加一个司机的成本完全是两码事。在硬件配置上，跟L2+的量产车型也不一样，比如主激光雷达、两侧补盲雷达等，都有区别。并且核心层面，L4的智驾控制器不是量产车型那些orin、mdc平台这些，而是工控机。一台性能比较强大的工控机报价基本都在20w+。”该人士说道。
小马智行，同样如此。
根据小马智行财报数据显示，小马智行二季度研发费用为4900万美元，比去年第二季度增69%，主要是因为对第七代Robotaxi量产项目的投资与研发费用增加。
按照小马智行的计划，今年加速Robotaxi业务商业化和量产落地，到年底预计将落地超1000辆。
这不仅意味着小马智行要投入大量真金白银去支撑Robotaxi量产项目的投资与制造，同样也要在市场端投入大量资源，去推广业务、运营业务。
Q2财报显示，在Q2，小马智行在销售、一般及管理费用一项上，为1570万美元，同比猛增97.3%，甚至超过了收入增幅。公告称这一变化是为大规模商业化部署做准备而增加的人员费用，以及专业服务费用的增加。
而这种成本高企，以及投入产出的不对等，直接让小马智行深陷亏损泥潭。
2025年上半年小马智行营收3543.4万美元，同比增长43.34%；而净亏损则高达9064万美元，同比扩大75.07%。
按照小马智行CEO彭军此前所说，公司的盈亏线与Robotaxi规模密切相关，预计Robotaxi规模达到5万辆时，小马智行将实现盈利，盈利时间预计在2028年～2029年。
而当前，小马智行Robotaxi车辆总数仅为680台，预期2025年底将超1000台。这一规模，相较于5万辆的盈亏线，显然是杯水车薪。
而这则直接意味着，距离自我造血，小马智行仍然遥遥无期，寻求港股上市输血，也就是最好选择。
就看小马智行画的这张Robotaxi大饼，最终能否兑现了。
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