Coinbase出品：Papr NFT借贷平台深度解析

告别盲盒！新玩法带你玩转NFT借贷，轻松赚取收益

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最近，NFT 借贷领域又有了新动向！Coinbase 前员工打造了一个名为 PaprMeme 的 NFT 借贷平台，并获得了 Coinbase Ventures 300 万美元的投资。在 Blur 通过发行代币和流动性激励大幅提升 NFT 流动性的背景下，NFT 的借贷和清算变得更加容易，这无疑为 NFTFi 的发展注入了新的活力。

那么，这个 PaprMeme 平台是如何实现 NFT 借贷的呢？让我们一起来看看！

Papr 的运行逻辑：简化版代币交易

Papr 将借贷市场简化成了一个代币交易过程，其中涉及三种角色：借款人（Borrower）、贷款人（Holder）和流动性提供者（LP）。

借款人将 NFT 抵押品存入 Papr 的智能合约，然后铸造一种名为 $paprMEME 的原生代币，并通过 Uniswap V3 卖出，换成以太币（ETH）等资产。借款的利息会直接反映在 $paprMEME 的目标价格上。也就是说，随着时间的推移，$paprMEME 的价格会逐渐上涨。当借款人归还贷款时，只需要支付与借入数量相等的 $paprMEME 即可，但由于价格上涨，实际上也就支付了利息。

流动性提供者（LP）需要在 Uniswap V3 中提供 $paprMEME 和 ETH 的流动性。为了保证 $paprMEME 的价格位于流动性区间内，LP 需要同时持有 $paprMEME 和 ETH 这两种资产。目前，Papr 官方推荐的交易手续费比例为 1%，并且所有已上线的借贷产品中的 LP 都选择了这一档手续费。

贷款人则是 $paprMEME 的买方。贷款人买入 $paprMEME 后持有，随着时间推移，价格上涨，也就获得了利息收入。

这种设计借鉴了 Squeeth（Opyn）的机制。Squeeth 也是基于 Uniswap V3 实现了具有持续资金费率的永续合约。在 Squeeth 中，由于交易的是 ETH 价格的平方，直接做多和做空的收益并不对称，多头需要持续向空头支付资金费率。而在 Papr 中，借款人也需要持续向贷款人支付利息。两者都需要 LP 提供流动性。Papr 代表的是 Perpetual APR，即持续的年化收益率。

目标价格和标记价格：平衡供需关系

Papr 的优势在于资金使用效率高达 100%，避免了像 BendDAO 等项目中的资金浪费。但也正因为如此，Papr 的启动难度也相应增加。贷款人和借款人的总资金需要相匹配，无法简单地激励借方或贷方来快速提升各项数据。

这主要是因为两个重要的 $paprMEME 价格参数——目标（Target）价格和标记（Mark）价格之间的差异。

Papr 中的交易基于 Uniswap V3 的流动性池，当贷款人买入 $paprMEME 或借款人铸造并卖出 $paprMEME 时，会造成成交价格波动，导致成交的市场价和资产所代表的内在价值之间不一定完全相等。Uniswap 上的交易价格被称为标记价格，$paprMEME 底层资产的价值被称为目标价格。Papr 需要激励标记价格和目标价格尽可能接近，资金的需求和供给之间需要像天平的两端一样接近于平衡。

初始状态下，目标价格和标记价格是相等的。随着时间的推移，产生利息，目标价格会升高。每当有人存入抵押品铸造 $paprMEME 时，合约会检查标记价格和目标价格之间的差距。

如果标记价格过低，说明很多人愿意铸造 $paprMEME 后卖出，即需要资金的人更多，那么利率就应该上涨。目标价格和利息费用将根据以下公式进行调整，这也参考了 Squeeth 的资金费率公式。

为了防止预言机攻击，利率公式的结果有最大值和最小值，这意味着借款人的年化收益率（APR）有上限和下限。

通常情况下，由于目标价格会持续上升，标记价格低于目标价格，并跟随目标价格移动。但在极端情况下，标记价格也可能超过目标价格，这代表着负利率。

Papr 的清算规则：保障贷款安全

在 Papr 的借贷中，决定抵押品是否可用、最多可以借多少资金、以及何时进行清算，由以下几个参数决定：抵押品种类、抵押品价格、最大贷款价值比（LTV）、底层资产的价值。Papr 使用 Reservoir 的预言机，可以获取一段时间内地板价的加权平均值，以防止通过短期交易来操控预言机价格。

抵押品可以借入的最大 $paprMEME 数量为：

NFT 的预言机价格 * 最大 LTV / 目标价格

例如，目标价格为 1.1 美元，一个 CryptoPunk 的时间加权地板价为 1000 美元，最大 LTV 为 50%，那么可以借入的 $paprMEME 数量为 1000 * 0.5 / 1.1 = 454 $paprMEME。

如果因为抵押品价值下跌或因为长期积累利息导致目标价格上涨时，借款人可能会遭到清算。清算的出价采用了指数衰减荷兰式拍卖，拍卖价格由高到低逐渐衰减，直到有人愿意出价，起始价格为地板价的 3 倍。如果借款人有多个抵押品，每个抵押品都会单独清算，且每个抵押品的清算拍卖之间会有一个最小时间间隔，清算后剩余的资金也会减少借款人的债务。

Papr 的现状：初露锋芒

在上述例子中，抵押品种类只能为 CryptoPunks，但并非一个 $paprMEME 只能采用一种 NFT 作为抵押品，也可以是多种 NFT 的集合。借款人在使用时，可以一次使用多个 NFT 作为抵押品。但不同的抵押品将存入不同的 Vault，每一个 Vault 都有自己的 LTV，清算标准也不一样。

目前，Papr 的产品已经上线，首个 $paprMEME 可用以下十种 NFT 进行抵押铸造。

截至 2 月 22 日，所有抵押品的地板价之和为 72.43 ETH；产生的债务之和，也就是 $paprMEME 的市值为 20.75 ETH，抵押率为 3.49。Uniswap V3 上 $paprMEME 流动性池的总锁仓价值（TVL）为 5.49 万美元，历史总交易量 23 万美元，过去 24 小时交易量 1605 美元。

Papr 的优势与挑战

相比于其他同类项目，Papr 提高了贷款人的资金使用率，可以认为借方和贷方的需求是始终匹配的，也就没有资金浪费。

但也引入了流动性提供者（LP）。如果流动性不够好，那么借方和贷方的体验都会很糟糕。在其他项目对借方和贷方进行激励的情况下，Papr 未来可能更需要对 LP 进行激励。而目前 LP 收取借方和贷方交易手续费的 1%，这一比例可能也偏高，未来或许需要降低。