6月10日，中国银河发布了一份计算机行业的研究报告，直接挑明了结论——现在需要重新审视高ROI场景下的下游应用价值。

先看行情表现。2026年上半年，计算机行业走出了一个“先扬后抑、震荡轮动”的行情，整体跑输沪深300。不过，细分赛道里还是有亮点的：AI算力基础设施、端侧AI、AI制造、AI数据服务这几个方向涨幅靠前。再看财报数据，2026年一季报显示，行业正在通过降本控费换来利润的显著增长——营收同比增长5.3%，但归母净利润同比飙升了129.72%。一个值得关注的前瞻指标是合同负债，它的增速高于营收，这往往意味着后续收入有望回暖。

那么，当下的行业核心矛盾在哪？已经不是算力供给够不够的问题了，而是Token供需的结构性分化。全球AI基础设施快速铺开之后，Token的总量供给已经阶段性过剩，但高价值Token——也就是那些能驱动高ROI应用、具备高智力密度和稀缺性的Token——依然严重短缺。Token经济内部正在发生明显的分化：高端Token在通胀，中低端Token在通缩，任务层Token更是需求爆发式增长（尤其是复杂任务链和Agent场景）。这意味着，高ROI场景下的下游应用，正在成为Token价值的支点和杠杆，而这一切，正面临价值重估。

从海外市场看，可以拿美股七巨头作为一面镜子。Token产业链的景气度传导，投资时钟已经指向了中下游。看看数据就明白了：2024年上半年，上游算力链的增速是中游的20倍、下游的35倍，剪刀差巨大；但到2026年一季度，上游增速降至65.47%，中游18.73%，下游21.64%，剪刀差大幅收敛。换句话说，在Token经济的产业链上，当前最值得关注的投资击球区，已经从上游算力链转移到了中游模型平台和下游应用终端。

展望下半年，核心思路是看好高ROI场景下游应用的价值重估。这其中，SaaS类公司尤其值得关注，它们有望在Token时代实现一次涅槃重生。Token经济将迫使SaaS厂商面临一场生死分化，而分化的关键，就在于AI对其业务究竟是“增量拉动”还是“存量侵蚀”。回顾历史上的“云化”行情，SaaS类公司通常对应15-20倍的PS估值，但当前国内多数SaaS公司的PS已经回落到5-10倍区间。AI化和Token化程度，将成为下一阶段SaaS估值重估的核心锚点。

具体怎么筛选？中国银河的思路是用“Token消耗密度”和“场景ROI”做一个交叉分析，把SaaS公司归入四个象限。重点推荐的方向，集中在代码开发、企业知识库/办公、金融与工业等场景，这些领域里那些能够实现高度AI化和Agent化的SaaS公司，值得认真关注。