稳定币协议Ethena的创始人Guy Young最近放出了Ethena 2026年的发展路线图。这份规划不仅回顾了Ethena在2026年取得的关键突破，还专门分析了宏观经济利率环境对USDe的利好逻辑。更重要的是，Guy Young透露了Ethena今年的核心方向：推动传统金融（TradFi）采用其方案，同时在Telegram上搭建一个面向十亿用户的金融基础设施。此外，Ethena Network应用链的上线也已排上日程。

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Ethena的增长有多猛？全球第三大稳定币的崛起之路

Ethena在2026年交出的成绩单确实亮眼，几个关键数据值得关注：

• USDe供应量在10个月内突破60亿美元，稳稳坐上了全球第三大美元稳定币的位子。

• 创下了最快达到50亿美元供应量的稳定币纪录。

• 以2026年12月的数据为参考，年化收入超过12亿美元。

• 成为历史上营收增长第二快的加密初创公司，仅次于Pump.fun。

• 12月份全职工时等量（FTE）最高的稳定币协议，运营效率和盈利能力相当突出。

在DeFi生态里，Ethena的存在感也越来越强。Pendle超过一半的TVL跟Ethena相关；Sky协议有超过1亿美元的收入（大约占其总收入25%）来自Ethena；Morpho的TVL中大概30%也是Ethena的功劳。另外，Ethena是Aa ve在2026年增长最快的新资产，上线短短三周TVL就突破了1.2亿美元。目前，绝大多数基于EVM的永续合约交易所都已经整合了USDe。

不只是链上生态，Ethena在中心化金融（CeFi）市场也取得了明显进展。现在大约60%的中心化交易市场已经接纳了USDe。在被调查的头部五大交易所里，只剩下两家（据推测是Binance和OKX）还没有完全整合USDe。值得一提的是，USDe在Bybit上的余额短短几周就超过了USDC。

上个月，Ethena还推出了一款由贝莱德（BlackRock）BUIDL代币化美国国债产品作为储备资产支持的稳定币——USDtb。Guy Young表示，未来会进一步推动这个稳定币在各大交易所和合作伙伴中的深度整合。

iUSDe是什么？想成为传统金融的“无风险利率”基准

Ethena的战略眼光已经投向了传统金融领域。全球资产管理公司、主权基金、退休基金和保险基金的主要资产配置集中在固定收益产品上，这个市场规模超过190万亿美元。相比之下，加密货币总市值甚至还不如澳大利亚一个国家的债券市场规模（澳大利亚人口才占全球0.5%）。这个巨大差距背后逻辑很简单：能产生收益的美元资产是保存财富的核心工具，其需求体量远超加密货币总市值。

Ethena的核心优势在于，用户质押USDe获得sUSDe代币的同时，可以享受协议通过基差套利和资金费率套利赚到的高额年化回报，这个收益率远高于传统金融的活期存款。Ethena指出，基差套利是目前加密世界里唯一有足够容量来容纳传统金融体量的策略。

为了满足传统金融的监管合规需求，Ethena在sUSDe智能合约基础上加入了转移限制，推出了iUSDe。iUSDe和sUSDe在底层逻辑上基本一样，但Ethena会联合传统金融合作伙伴，由受监管的投资经理管理独立的特殊目的公司（SPV）。传统金融机构可以通过认购SPV股份间接持有iUSDe，这样就不用直接碰加密货币，也能有效持有这个产品。

iUSDe将面向资产管理人、私人信贷基金、交易所交易产品（ETP）、私人投资信托和大宗经纪商开放，首批合作伙伴预计在第一季度公布。Ethena表示，持有iUSDe可以获得比SOFR（担保品隔夜融资利率）高出100到200个基点的利率，这对套利者来说是个不错的机会。随着DeFi、CeFi和TradFi之间的资本流动加速，利率市场利差会逐渐收窄，Ethena可能成为最大受益者。

Ethena认为，未来传统金融有可能会把iUSDe的收益定位为“无风险利率”。另外，iUSDe的回报率与传统金融利率呈弱负相关性，而且底层资产由TradFi托管人保管，这些特性对传统机构来说很有吸引力。去年Ethena曾提供高达20%的年化收益机会，随着美国进入降息周期，这类产品对传统金融的吸引力可能会进一步提升。

TradFi利率与资金费率负相关，Ethena能不能吸引更多资本？

上面提到的iUSDe回报率与传统金融利率的弱负相关性，在传统债务型理财产品里确实非常少见。

回顾流动性市场的情况：当利率下调时，市场流动性释放，加密货币投机者的杠杆需求上升，导致资金费率套利收益增加，从而推高Ethena的年化收益。不过，这种正相关关系并不是绝对的，历史数据只能作为参考，未来市场环境变化可能带来不同的结果。

在2020-2021年零利率政策（ZIRP）期间，资金费率与实际利率的差距曾扩大到15%以上。Ethena指出，类似的情况在2026年第四季度再次出现——第四季度降息约75个基点，同时年化资金费率从大约8%飙升至20%以上。

作为参考，假设你持有1000亿美元的固定收益投资组合，在利率降低200个基点的情况下，增持大约150亿美元的sUSDe就有可能把整体投资组合回报拉回到降息前的水平。这里要注意，这只是理论推算，实际效果会受到多种市场因素影响。

Ethena登陆Telegram：十亿用户能直接玩跨境金融？

Ethena还公布了一个大胆的新应用计划：登陆Telegram平台。这意味着十亿Telegram用户将来可以在手机端直接使用USDe进行储蓄、转账、消费，甚至支持Apple Pay支付。不过需要提醒的是，之前TON Foundation在吴说不加密播客中透露过，Telegram可能主要限于TON链应用，所以最终落地情况还有待观察。

Ethena Network要来了：sENA代币模型对标BNB

除了参与协议收入分润，Ethena还计划给ENA代币赋予更多实用价值。Ethena将推出自己的应用链Ethena Network，并使sENA的代币经济模型逐渐向BNB靠拢。Ethena Network生态会预留部分代币空投给sENA持有者。在主网上线前，市场也在关注最终会用ETH还是ENA作为Gas费。不过，USDe仍然是DeFi生态的核心，会广泛应用于交易、借贷、衍生品和杠杆场景中。需要强调的是，这些规划能否顺利落地，取决于技术开发、社区治理以及市场接受度等多重因素，存在不确定性。

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