2024 年，注定要在加密历史上留下浓墨重彩的一笔。

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这一年，ETF 和美国大选交织成为年度两大叙事主线，比特币则充当了最核心的杠杆，撬动了整个行业的突围。上市公司、传统金融机构、甚至国家政府纷纷跑步入场，加密资产的主流化和认可度达到了前所未有的高度。随着新一届政府上台，监管环境也正朝着清晰且宽松的方向演进。主流力量的碰撞、发展路径的分化、以及监管格局的演变，共同构成了 2024 年的行业主旋律。

回顾 2024：比特币登顶，以太坊遭追赶，MEME 反赌备受关注

纵观全年，比特币无疑是绝对的叙事核心。

ETF 的通过和国家储备的加持，让比特币在 2024 年一举突破十万美元大关。这标志着比特币已经超越了“加密货币”的狭义内涵，其外延扩展为全球公认的抗通胀资产，价值储藏功能得到了广泛认可。从数字黄金向超主权货币的演进，意味着中本聪发起的这场宏大金融实验，取得了阶段性的胜利。与此同时，比特币生态也在今年得到了实质性扩展。尽管铭文、符文乃至 L2 项目经历着从狂热到沉寂的冰火两重天，但一个多元化的比特币生态已经初步成型。从 BTCFi、NFT 到游戏、社交，各类应用持续发展。数据显示，比特币 DeFi 的总锁仓价值（TVL）从年初的 3 亿美元飙升至 67.55 亿美元，全年增长超过 20 倍。其中，Babylon 协议异军突起，成为比特币链上最大的协议，截至 12 月 20 日，其 TVL 已达到 55.64 亿美元，占据总量的 82.37%。广义的 BTCFi 在今年更是表现抢眼，比特币现货 ETF 份额飙升，以及入选纳斯达克 100 指数后 MicroStrategy 被各方竞相模仿，都反映出比特币在 CeFi 领域取得了压倒性的成功。

回到公链领域，今年的龙头以太坊，日子就没那么舒坦了。相比于其他资产，ETH 本身表现不佳，价值捕获能力和用户活跃度双双下滑，曾经的宏大叙事也日渐乏力，“价值论”的争论让以太坊备受煎熬。DeFi 复兴的口号喊得响亮，共识似乎也已成型，但除了再质押掀起的一轮 TVL 套娃狂潮外，实际落地应用中似乎只有 Aa ve 独立支撑，外部投资明显不足。不过，年末衍生品黑马 Hyperliquid 的出现，不仅给 CEX 带来了巨大冲击，也为 DeFi 吹响了反攻的号角。另一方面，Dencun 升级后，以太坊 Layer 2 的内卷加速，不断蚕食主网份额，引发了市场对以太坊底层机制的大讨论，质疑声此起彼伏。甚至 Base 的快速增长，也催生了“以太坊的未来属于 Coinbase”的传言。

Solana 的强势崛起，形成了鲜明的对比。从 TVL 来看，以太坊在公链市场的份额已从年初的 58.38% 下降至 55.59%，而 Solana 则从年初的几乎无人问津，跃升至年末的 6.9%，成为仅次于以太坊的第二大公链。SOL 更是创造了增长奇迹，从两年前的 6 美元一路狂飙至如今的 200 美元，仅今年一年涨幅就超过 100%。复盘其复苏路径，Solana 凭借低成本和高效能的独特优势，精准定位流动性核心，依托深厚的 Degen 文化，一举成为当之无愧的“MEME 之王”，成为今年散户的聚集地。今年，Solana 的每日链上费用多次超越以太坊，新开发者增长速度也超越了以太坊，赶超势头十分显著。

TON 和 SUI 也在今年脱颖而出。坐拥 9 亿用户的 Telegram，以一己之力带火了链游领域，开辟了 Web3 流量的新入口，在 9 月前沉寂的市场中投下了一枚重磅冲击波。背靠大树好乘凉的 TON，终于从黎明前漫长的爆发前夜，进入了增长的快车道。根据 Dune 数据，目前 TON 累计链上用户已超过 3800 万人，累计交易量超过 21 亿美元。SUI 则完全是“以涨服人”，作为 Move 语言公链进展迅速，硬件开辟、协议多元化、空投引入三管齐下，前景一片光明。相比之下，同期的公链 Aptos，虽然价格表现相对较弱，但更受传统资本的青睐。今年成功与贝莱德、Franklin Templeton、Libre 建立合作，这种合规倾向或许能让它在下一轮 RWA、BTCFi 周期中迎来曙光。

从应用层面看，MEME 是今年市场的主要驱动力。本质上，MEME 的崛起是市场格局转变的标志：VC 代币不再被买账，多余的流动性无处可去，最终都倾注在了公平性和逐利性更强的板块。在这个过程中，MEME 的内涵也在不断外延，从单一的炒作标的，逐渐演变为文化金融的典型代表，“一切皆可 MEME”正在现实中发生。尽管从市值来看，MEME 仅占前 300 大加密货币（不含稳定币）的不到 3%，但其交易量却持续占据 6-7% 的份额，近期一度冲至 11%，是流动性最为集中的赛道。根据 Coingecko 的数据，MEME 赛道今年吸引了投资者 30.67% 的关注度，位列所有赛道之首。注意力在哪里，钱自然就在哪里，事实也确实如此。纵观今年的 MEME 浪潮，从预售募资、名人代币、动物园大战、PolitFi 到 AI，每一个都是圈内顶流。

在此背景下，围绕 MEME 的基础设施持续夯实，公平发射平台 Pump.fun 应运而生。它不仅重塑了 MEME 格局，也成功登顶今年最赚钱、最成功的应用之一。11 月，Pump.fun 成为“有史以来首个月收入超过 1 亿美元的 Solana 协议”。而据 Dune 数据显示，截至 12 月 22 日，Pump.fun 累计收入已超过 3.2 亿美元，部署的代币总数约为 493 万个。

当然，平台赚钱并不代表散户赚钱。考虑到十万分之一的金狗概率，且仅有 3% 的用户能在 Pump.fun 上盈利超过 1000 美元，再叠加日益凸显的 MEME 机构化趋势，对用户而言，无论机制看起来多么公平，被割似乎都难以避免。或许正因如此，给 MEME 加上基本面，也成了项目方探索的新发展模式。大多数 Desci 与 AI MEME 等相对长周期的项目都采用了这种模式，但从目前来看，昙花一现仍是主流，“反赌才能活得好”的含金量仍在上升。

受美国大选影响，另一个神级应用浮出水面。Polymarket 超越了市面上所有的反赌平台，凭借高准确率在预测市场一炮而红。仅在 10 月份，Polymarket 网站的访问量就达到 3500 万次，是 FanDuel 等热门反赌网站的两倍。月交易量从 4 月的 4000 万美元激增至 25 亿美元。广泛的用户和真实的需求构成了明确的价值应用，难怪 V 神对其赞不绝口。唯一可惜的是，它并未实现规模级的加密用户转换。但“媒体 + 反赌”的新型融合体，无疑正在缓步走来。

时间来到年末，AI 大模型从技术跨越到应用，已然呈现出白热化的竞争格局。而 AI 在 Web3 领域晃荡了一年后，终于再次逆袭成为年度黑马。MEME 率先引爆，Truth Terminal 带着 GOAT、ACT、Fartcoin 等“金狗”快速走来，百倍神话重现，掀开了 AI Agent 这一小众应用狂潮。目前，几乎所有的主流机构都看好 AI Agent，认为它是继 DeFi 之后第二个现象级的赛道。不过，截至目前，该领域的基础设施还不够完善，应用也多集中在 MEME、Bot 等表层，AI 与区块链的深度结合较少。但“新”本身就意味着机会，赛博式炒币，我们还需拭目以待。

从本轮牛市的核心驱动机构来看，无缝衔接传统金融与 Web3 的 PayFi 必然首当其冲。稳定币与 RWA 是其中的典型代表。稳定币在今年真正让众人期盼的大规模应用崭露头角，不仅在加密领域快速增长，在全球支付和汇款市场也开始占据一席之地。撒哈拉以南非洲、拉美和东欧地区的一些用户开始绕过传统银&行系统，直接采用稳定币进行交易结算，规模同比增长超过 40%。目前，流通中的稳定币价值超过 2100 亿美元，显著高于 2020 年的数十亿美元，月均超过 2000 万个地址在公共区块链上进行稳定币交易。仅 2024 年上半年，稳定币的结算价值就超过 2.6 万亿美元。从新产品来看，Ethena 是今年稳定币项目中表现最亮眼的一个，并进一步催生了生息稳定币的热潮，它也是 Aa ve 本年度收入的主要驱动力。而 RWA，则在贝莱德官宣进入后被彻底点燃，3 年前还不到 20 亿美元市值的 RWA，今年规模已经扩展到 140 亿美元，标的覆盖了借贷、房地产、稳定币、债券等多个领域。

实际上，PayFi 的发展与市场步调一致。正是由于内部市场增长已遇到瓶颈，而作为增量的主流机构市场正位于新周期的起点，为了寻求增量空间，PayFi 才在现阶段进入关键发展期。值得注意的是，由于与传统金融体系接轨，该领域也是政府机构最为青睐的 Web3 赛道。例如中国香港，已经将稳定币和 RWA 列为明年发展的重要领域。

当然，尽管看似一片向好，但也不能否认，在接近两年的宏观紧缩和行业下行周期的双重压力下，加密领域也经历了一场异常难熬的压力测试。创新应用难产、内部纷争加剧、重组并购不断，流动性的减弱催生了加密行业的路径分化，形成了比特币核心流入，不断虹吸其他币种的格局。山寨市场今年的大部分时间都处于“垃圾时间”，那句“本轮牛市无山寨”被反复证实又被反复证伪，直到年底才在华尔街的关注下触底反弹，山寨季初现曙光。仅从目前来看，路径分化在短期内仍将持续，而且有愈演愈烈的趋势。

展望 2025：新周期、新应用、新方向

视野拉回当下，新年钟声即将敲响。展望 2025，随着新一届政府掀开加密新纪元，资本雄厚的机构们也正摩拳擦掌。截至目前，已有超过 15 个机构发布了明年的市场预测。

从价格预测来看，所有机构都对比特币的价值表示看好，15-20 万美元是其中 6 家机构认为的比特币高峰价格区间。其中，VanEck、Dragonfly 认为明年价格会达到 15 万美元，而 Presto Research、Bitwise、Bitcoin Suisse 则认为会达到 20 万美元。如果基于国家战略储备的假设，Unstoppable Domains、Bitwise 甚至提出了 50 万美元乃至更高的论断。至于其他币种，VanEck、Bitwise 以及 Presto Research 给出了预测，认为 ETH 会在 6000-7000 美元左右，Solana 则在 500-750 美元，SUI 也有可能上涨至 10 美元。Presto 与福布斯认为加密总市值会来到 7.5-8 万亿美元，Bitcoin Suisse 则表示山寨币总市值会上涨 5 倍。

这些价格预测自然有其支撑逻辑。几乎所有机构都认为明年美国经济会迎来软着陆，宏观环境转好，而加密监管也会随之放开。超过 5 家机构对比特币战略储备持积极看法，认为至少会有一个主权国家和众多上市企业会将比特币纳入储备。所有机构都认为，ETF 流入增多将成为客观事实。

从具体赛道来看，稳定币、代币化资产以及 AI 是机构最为关注的领域。在稳定币方面，VanEck 认为其结算量将在明年达到 3000 亿美元，而 Bitwise 则表示，在立法加快、金融科技应用加速以及全球结算的推动下，稳定币规模将达到 4000 亿美元。Blockworks Mippo 更为乐观，给出了 4500 亿美元的预估。A16z 也认为，企业将日益接受稳定币作为支付方式。Coinbase 也在报告中指出，加密货币下一波真正的采用（杀手级应用）可能来自稳定币和支付。

在代币化资产方面，A16z、VanEck、Coinbase、Bitwise、Bitcoin Suisse 以及 Framework 都对该赛道表示看好。A16z 的预测中提到，随着区块链基础设施成本下降，非传统资产的代币化将成为新的收入来源，进一步推动去中心化经济。VanEck 给出了具体数值，认为代币化证券价值将超过 500 亿美元，这与 Bitwise 的预测不谋而合。Messari 则结合实际给出了差异化结论，认为随着利率下降，代币化国债预计将面临阻力，但闲置的链上资金或将获得更多青睐，重点可能会从传统金融资产转向链上机会。

在 AI 方向，本就重注 AI 的 A16z 对于 AI 与加密的结合保持高度乐观。他们认为 AI 的自主袋里能力将极大增强，人工智能可拥有专属钱&包以实现主体性行为，而去中心化自主聊天机器人将成为首批真正自主的高价值网络实体。Coinbase 也对此表示认可，直指配备加密钱&包的人工智能袋里将是碘伏的最前沿领域。VanEck 则表示，AI 智能体的链上活动将超过 100 万个。Robot Ventures 还认为，AI 袋里相关代币的总市值将至少增长 5 倍。Dragonfly 虽然同意代币会大幅上涨，但对实际应用仍持相对保守的看法，认为底层协议的应用可能相对有限。

Bitwise、Defiprime 点出了核心使用场景。前者认为 AI Agent 将引领 Meme 爆发，而后者则表示 DeFi 才是深度融合的场景。Messari 则给出了更具体的路径，认为 AI 与加密的结合有三大方向：一是新型 AI 反赌（如 Bittensor 和 Dynamic TAO）；二是区块链技术将用于小型与专业模型的微调领域；三是 AI Agent 与 MEME 的结合。

在其他方面，机构的预测关注点各有不同。例如，YBB 认为 DeFi 复兴会是 2025 年主旋律；Robot Ventures 认为应用链和 L2 赛道将出现整合浪潮；Messari 预计几乎所有基础设施协议都将在 2025 年采用 ZK 技术；DEPIN 行业到 2025 年将实现 8 位数到 9 位数以下的收入；VanEck 与 Bitcoin Suisse 认为 NFT 将重新回归，等等。由于内容繁多，在此不一一赘述。

结语：投资者路在何方？

尽管论点略有不同，细分领域也存在差异，但不难看出，所有机构对明年都抱有乐观且积极的期待。无论是价格提升、生态拓展还是主流采用，都预计会在 2025 年继续勇攀高峰。

可以预见的是，仅从价格论，主流币价格迎来抬升已是必然，尤其是明年 Q1，将会是密集的政策利好期。山寨市场仍会延续分化，受 ETF 影响，符合合规调性的山寨币更易获取资金流入与叙事延续，而其他币种将缓慢收索。若宏观流动性出现紧张，山寨币的风险将愈发凸显。

从产业来看，强势老公链虽仍占据生态领先优势，但来自新公链的冲击也难以避免。以太坊的价值捕获与叙事方式会持续发酵，但乐观的是，外部资金的流入或许会对此有所缓解。技术层面的扩容与账户抽象的普及，也将成为 2025 年以太坊的重要突破。Solana 在资本话语权下增长动力犹在，但高度依赖 MEME 也存在隐性危机，Base 与其的竞争将日益激烈。此外，预计还会有一批新公链（如 Monad 和 Berachain）加入市场角逐。

从基础建设向应用发展，是未来产业发展的大方向。消费级应用将是后续几年的应用重点，应用链以及链抽象或将成为 DApp 构建的主要方式。从赛道来看，DeFi 复兴已成共识，但现阶段还是投射在 AA VE 上。而中心化的重点则聚焦于支付赛道，Hyperliquid 与 Ethena 仍值得重点关注。

MEME 的投机潮短期内大概率还会持续，但节奏会显著放缓，尤其是在山寨季的影响下。不过，重点方向（如 PolitFi）还有相对较长的叙事可走。尽管如此，围绕 MEME 的基础设施仍有望完善，用户体验得以优化，使用门槛降低与 MEME 机构化是必然趋势。值得注意的是，新型的代币发射方式在任何时候都会引起新一轮轰动。

由于增量市场来自机构，机构看好的赛道预计会加速发展。稳定币、AI、RWA、DePin 仍会成为下一轮的重点叙事。此外，在流动性紧张的背景下，任何可以增加杠杆的链上流动性工具与协议，大概率会受到青睐。

新周期即将来临。对于投资者来说，除旧迎新、发现周期、顺应周期，并在此基础上进行深入研究和参与，才是唯一正确的选择。