年内回撤29%、上半年累跌32%，比特币在熊市里越陷越深。到底跌到位了没有？真正的底部什么时候才会出现？

比特币从年初约87,500美元的高位一路下滑，到6月底价格跌至5.9万美元左右，累计跌幅超过32%。如果从2025年10月的历史高点126,080美元算起，最大回撤幅度已经超过53%。这轮持续了237天的熊市，到底是宏观流动性收紧在主导？还是机构资金撤离和矿工抛售形成的螺旋效应？

今天我们一起来拆解比特币跌入熊市的三个核心驱动因素，结合链上数据和机构观点，从周期规律、资金流向和底部信号三个角度，分析这轮下跌的本质以及可能的见底窗口。

表：比特币关键数据速览

说明：以上数据基于公开市场资料整理，加密市场波动剧烈，请务必以实际行情为准。关于7月价格走势，可参考：2026年7月比特币展望：历史最强月份能否打破熊市魔咒？

比特币为什么深陷熊市？

比特币年内回撤29%、上半年累跌32%，它为什么深陷熊市无法自拔？

在我们看来，这轮下跌不是单一原因造成的，而是宏观流动性收紧、机构资金大规模撤离，再加上四年周期规律，三重力量叠加在一起的结果。

从宏观面看，美国通胀数据持续走高

5月通胀率升至4.2%，市场对美联储维持高利率甚至加息的预期越来越强。美联储新主席沃什上任后，10年期美债收益率从4.0%左右升到4.5%上下。与此同时，中东冲突导致霍尔木兹海峡的石油供应减少到战前的三分之一，布伦特原油价格在93美元一桶附近波动。能源价格上涨和通胀压力形成闭环，让市场对宽松政策的预期变得更弱。有加密货币分析师指出，黄金和比特币同时被抛售，背后是之前“抗货币贬值”的交易正在大规模平仓。

更明显的是，比特币“数字黄金”的避险故事在这一轮周期里受到严峻考验——它并没有表现出和黄金一样的避险能力，反而因为波动大、风险高，被优先抛售。

资金面的恶化更直观

美国现货比特币ETF在2026年6月净流出约45亿美元，创下2024年1月产品上市以来最大的单月撤资纪录。到7月初，2026年比特币ETF累计净流出已经达到55.3亿美元，连续8周净流出。贝莱德旗下的IBIT一度单周被赎回17.2亿美元，创下ETF上线以来单周流出最高纪录。

币安创始人CZ把这一轮下跌归结为三个原因：地缘整治紧张、大量资金从加密资产流向人工智能领域，再加上四年一轮的加密市场周期。根据Hashdex的数据，美国科技公司2026年的资本支出总额可能超过6500亿美元，大部分投在AI上——投机资金正在从加密市场往AI赛道转移。

比特币矿工加大了抛售压力

比特币已经连续五个月在平均挖矿成本以下交易。5月矿工收入同比暴跌26%，降到大约11.2亿美元。算力价格降到每PH/s只有20多美元，远低于老一代矿机35美元左右的盈亏线。链上矿工的总余额降到约178万枚BTC，处于2023年以来区间的第37百分位。

在我们看来，矿工周期压力综合指数跌到2026年新低，已经陷入历史上的“低估”区间——这个形态跟2015年市场崩盘前的走势非常像。这也是熊市底部形成之前，必须经历的一轮痛苦出清。

比特币底部之争：从4万到6万的分歧

比特币年内回撤29%、上半年累跌32%，现在到熊市底部了吗？先看看主流机构怎么看。

乐观判断

比较乐观的一方认为，底部可能已经不远了。Standard Chartered觉得59,000美元附近可能是底部。伯恩斯坦的报告指出，这一轮熊市最大跌幅大约54%，跟以往几轮熊市末期75%到90%的跌幅相比，算是温和很多——所以他们仍然维持年底15万美元的目标价。

悲观判断

不过，市场上也有不少机构给出了更悲观的预测，具体如下：

我们认为，机构给出的比特币底部预测从3.7万到6万美元，跨度这么大，说明市场现在的定价分歧非常极端。这往往是熊市末期的典型特征——所有人都拿不准的时候，真正的底部可能正在靠近。

链上数据释放底部信号：积极变化开始出现

到发文时，比特币当前报价（以实时行情页面为准）——虽然价格还在探底，但链上数据已经开始释放一些值得关注的底部信号了。

长期持有者从净分发转向净积累

根据Glassnode的数据，持有超过155天的地址重新成为净买方，当前净积累量大约在5万到10万枚BTC。中小型地址的积累趋势评分接近0.8到0.9，说明大家普遍在逢低买入。我们的判断是：历史上，长期投资者慢慢加仓、短期投资者降低风险，这种从净分布到净积累的转变，经常出现在市场疲软阶段。

鲸鱼在低位持续吸筹

数据显示，在59,000美元左右的两周里，比特币鲸鱼累计增持了27万枚BTC，价值大约167亿美元。同时，交易所储备降到约221万枚BTC，是7年来的低点，而长期持有者供应量达到了创纪录的1630万枚BTC。

在我们看来，ETF持续流出、链上持仓积累——这种分化意味着不同投资者在朝相反方向行动：短期投机资金在撤退，长期配置资金在悄悄接盘。

估值指标进入历史极端区间

恐惧与贪婪指数跌到19的“极度恐惧”，彩虹图显示价格已经跌进“比特币已死”的紫色区域。MVRV比率约1.13，处于历史低位，当前价格只比已实现价格高出12%。比特币盈利供应量降到46%，这个水平自2011年以来只出现过六次——每一次都预示着熊市底部和随后的几年反弹。

我们的观点是：当“比特币已死”这种标签再次出现，历史经验告诉我们，它往往是周期底部的反向信号。不过也要注意，底部信号扎堆出现不等于底部已经确认。真正的底部，需要资金流向的实质性扭转来验证，光靠链上指标改善是不够的。

结论

回到开头的问题：比特币年内回撤29%、上半年累跌32%，熊市什么时候见底？

我们觉得，这轮比特币熊市见底的时间窗口，很可能指向2026年第三到第四季度。

不管是江卓尔的4.2万到4.4万美元周期模型预测，还是Glassnode观察到的长期持有者从分发转向积累，或者是交易所储备降到7年低位的供给萎缩——这些都在指向同一个结论：底部区域正在形成，但最后的出清还没完成。极度恐惧是周期反转的前夜，不是崩盘的开始。当ETF的连续流出被巨鲸吸筹冲抵，当宏观利率拐点和矿工投降抛售同时出现，比特币的历史性底部可能就会突然到来。

关于比特币跌入熊市的拆解分析就到这里：年内回撤29%、上半年累跌32%，见底时机仍需等待。更多相关内容可以搜索本站历史文章或浏览后续文章。感谢阅读！风险提示：本文内容仅供学习参考，不构成投资建议或交易指导。加密货币及迷因币价格波动较大，所有市场数据应以官方公告、交易所页面及实时行情平台为准。投资者请独立判断，谨慎决策，切勿将此作为收益承诺或买卖依据。