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链上数据平台 CryptoQuant 的最新数据显示，过去三个月里，比特币衍生品市场上那些还没结算的合约（也就是未平仓合约，Open Interest）总规模一直在缩水，整个市场的杠杆也跟着明显降下来了。分析机构觉得，这种去杠杆的过程，其实是在给市场结构“做修复”，为后续可能出现的看涨反弹打下一个更稳的地基。
这家机构在周三发布的报告里提到，从去年10月份到现在，比特币衍生品未平仓合约的规模已经减少了31%。CryptoQuant 把它解读成一个很清晰的“去杠杆信号”，意思是说之前市场情绪高涨时积累下来的那些高杠杆头寸，正在被慢慢清理掉，风险溢价也开始回归到更理性的状态了。
CryptoQuant 引用了知名加密货币分析师 Darkfost 的话来说：“从历史角度看，这种未平仓合约的大幅下跌，往往预示着市场重要底部的形成。这种有效的重置，有助于把过度投机给清理掉，为潜在的看涨复苏搭一个更稳当的基础。”
不过，分析师也提醒了一句：如果比特币（BTC）的价格接着往下走，彻底跌进熊市的话，未平仓合约的规模可能还会进一步缩水。这种更深层的去杠杆过程，可能会让市场调整的周期拉得更长，投资者得留心潜在的波动风险。
这里要说一下，未平仓合约（OI）指的是那些还没结算、还处于活跃状态的加密衍生品合约的总量。去杠杆化，通常意味着那些高风险的持仓被强制或者主动解除了，这样一来就能降低连锁清算的风险，避免重演像去年10月10日那种因为杠杆踩踏导致的剧烈行情波动。
从去年10月份开始，比特币未平仓合约的规模已经跌了超过30%。数据来源：CryptoQuant
2025年比特币未平仓合约规模曾接近翻三倍
分析师指出，去年加密衍生品市场经历了一波“投机热潮”，推动比特币未平仓合约规模快速膨胀，并在去年10月6日创下了历史新高，突破了150亿美元的大关。
做个对比，在2021年11月那轮牛市顶峰的时候，币安（Binance）平台上的 BTC 未平仓合约规模曾经达到过57亿美元。这就意味着，2025年峰值期的相关规模几乎是当时的三倍，很明显可以看出杠杆扩张得非常厉害。
通常来讲，当比特币价格上涨但是未平仓合约下降的时候，往往说明那些杠杆空头头寸正在被清算或者主动平仓。
做空比特币的交易者在亏损的状态下离场，会在一定程度上缓解市场的抛售压力。这种“空头逼空”（Short Squeeze）的情况，经常被市场解读成一个偏看涨的信号，因为它表明价格上涨更多是靠现货买盘在驱动，而不是靠过度的杠杆推动，所以上涨的结构相对来说更可持续一些。
目前市场的表现确实跟这个逻辑有点对应：从今年年初开始，比特币现货价格已经涨了将近10%。
衍生品市场还没进入结构性牛市阶段
根据 CoinGlass 的数据，目前所有交易所和衍生品市场的比特币未平仓合约总额大概在650亿美元左右。这个数字跟去年10月初超过900亿美元的峰值相比，下降了大约28%，跟 CryptoQuant 公布的降幅基本差不多。
在 Deribit 比特币期权市场里，10万美元行权价那边的未平仓合约规模最大，名义价值达到了22亿美元。这说明交易者们的看涨情绪还是挺明显的，多头（看涨期权）押注的数量要远多于空头（看跌期权）。
不过，加密衍生品服务商 Greeks Live 在周三表示，“衍生品市场还没有进入结构性的看涨阶段。”
Greeks Live 补充道：“目前的交易结构更像是市场对价格突然上涨做出的一种被动反应，整体方向还没有明确转向牛市，市场还需要观察后续的动能。”
