“不想再研究跟特朗普沾边的了。要吐了。干卖方研究100多个月以来，最精神分裂的一个月”，一位首席分析师在朋友圈吐槽。这话听着像段子，但翻翻这几天的盘面，你就知道背后全是真金白银的煎熬。
不只是分析师，投资者也在哀嚎——中东冲突一来，自己在二级市场里交“军费”。甚至有段子说，特朗普自己动手画K线。这当然夸张，但也是实话。
过去这段时间，全球市场像是被绑在了总统的推文上。他说要强硬，股市跌、油价涨；他说可能缓和，股市反弹、油价回落；刚有人试着按“风险解除”去交易，下一条消息又把前面的逻辑全部推翻。比如4月7日，特朗普威胁伊朗称“今晚整个文明将消亡”，8日又传出美伊达成两周停火协议、准备谈判。市场一会儿交易战争升级，一会儿交易停火预期，又开始重算通胀和降息路径——意不意外？惊不惊喜？
最后买单的，不只是试图给未来定价的分析师，还有普通投资者。那么问题来了：为什么资本市场会被一个人的反复横跳轻易击穿？到底什么资产才能扛得住？
预期不再稳定
市场从来不会因为一个政客“嘴碎”就长期失控。特朗普带来的最大冲击，是对“稳定预期”的持续破坏——而投研最依赖的，恰恰就是稳定预期。
市场之所以被反复抽打，本质在于很多资产价格并不是建立在特别扎实的盈利现实上，而是建立在一套很脆弱、依赖外部环境配合的预期之上。这套预期大致有三层。
第一层，通胀会继续回落。如果油价回落，通胀预期降低，企业成本压力可控，消费者也能喘口气。
第二层，美联储会在年内开启更明确的降息路径。只要利率往下走，成长资产的估值就能撑住，全球资金也会重新偏向风险资产。
第三层，美国经济软着陆、全球盈利温和修复。这意味着市场可以在没有衰退冲击的前提下，继续享受流动性宽松和盈利改善的“双重红利”。
问题在于，这三层没有一层是真正牢靠的。地缘冲突一旦把油价重新推上去，第一层就开始松动；通胀粘性一旦抬头，第二层的降息预期就要往后撤；利率如果在高位停得更久，第三层所谓“盈利自然修复”的故事也会迅速失去支撑。
更深一层看，这其实是在重新评估一件事：哪些资产的价格是靠真实利润（或者即将兑现的利润）撑起来的，哪些资产的价格只是靠“未来会更好”撑着的。过去一年，不少投资者习惯了一个环境——通胀终将下行、利率终将回落、流动性迟早宽松，资产价格可以在“预期先行”的逻辑里不断抬高。很多资产过去涨得好，不是因为已经证明了自己有多强，而是因为市场愿意相信它未来会很强。
所以这轮跌幅最大的，就是高度依赖低利率、强风险偏好和远期叙事的上市公司——硬件科技赛道尤为明显。比如国产替代叙事的GPU厂商寒武纪，虽扭亏为盈，但Q4业绩增速放缓，出现下跌；特斯拉人形机器人供应链企业，虽有量产预期但一直没规模化落地，同样下跌。
本轮市场波动最关键的地方在于：特朗普制造的不是风险本身，而是对风险定价方式的突袭。
新的定价模式
这轮市场真正重新定价的有两个因素：盈利和利率。
地缘冲突持续，油价很难回到边缘冲突之前，中枢正在系统性上移。一方面，油田基础设施损毁需要较长时间修复，而过去几年全球油气行业资本开支持续偏低，导致剩余产能不足。另一方面，经历这一轮波动，油气公司风险偏好下降，投资决策更谨慎，这会进一步推高边际生产成本。不少机构认为，原油价格最终将在更高的底部区间运行，长期维持在80美元左右。
油价最先改写的就是成本。原油每往上走一步，影响的都不是某一个行业，而是一整条成本链条——运输、物流、航空、化工中下游、塑料、纺织、火电，甚至食品、日化这些看起来“离石油很远”的行业，也会被包装、运输、原料价格一点点传上来。航空是最典型的例子：航油价格上行、票价提不上去，利润修复立刻截断。中下游制造企业，订单未必掉，但原料、运输、汇率三头夹击，最后赚的可能只是“营业额”，不是自由现金流。
反过来也一样：油价上行也会重新抬高一部分资产的相对价值——资源品上游、能源供应端、部分拥有稀缺资源和定价能力的环节，往往在这种阶段获得市场重新定价。因此投资者要分辨：谁是成本的承受者，谁是成本的转嫁者，谁干脆就是价格上涨的受益者。任何外部冲击，最后都要落到企业利润表上。
更大的杀伤力其实是利率——也就是估值。此前市场默认利率高点已经过去，资金成本迟早下行。只要这个预期成立，哪怕眼下利润没有完全跟上，市场也愿意提前给估值。利率打击的不是“差公司”，而是那些现在还没证明自己、但估值已经按美好未来计算过一遍的公司——比如前面提到的特斯拉人形机器人供应链企业。
在新定价模式下，哪些资产又能扛过去、涨回来呢？
抓住业绩锚
当降息预期已经松动，企业只要守住利润、守住现金流，就能守住估值的下限。只要有业绩支撑，后续降息预期重启，企业又可以拔高估值。退一步讲，即便不再降息，企业还能凭借业绩增长爬出这次跌下去的“黄金坑”。
若外部不确定性持续，中长期可关注现金牛兼具高股息、增长逻辑更硬的企业。如果一家公司受外部变量影响小，能持续产生稳定的业绩和现金流，还具备较高股息，那么即便市场短期因为特朗普一句话把它错杀，它最终也更容易重新站起来。比如长江电力——商业模式就是水电站发电，只要有水就能发电，像一台印钞机，现金流源源不断。这样的企业盈利能力与国际局势、油价关系不大，业绩稳定增长还能分红，可以穿越周期。
当下大部分公司的估值都会受消息面影响。中长期看，资本市场更会关注业绩增长逻辑确定性更强的公司及行业。在长期增长的行业中，寻找业绩正在加速增长或即将加速增长的公司，是较好的策略。
中长期，资本市场公认确定性高的赛道有AI基建、半导体、人形机器人、固态电池、商业航天等。可从业绩兑现、订单验证、商业模式验证等角度去筛选。
在业绩兑现方面，人形机器人整机厂商已经开始崭露头角。从最近披露的财报和招股说明书看，宇树科技已经实现盈利且业绩持续增长；2025年优必选的业绩也出现减亏。不仅如此，两家公司均有加速量产的计划。此前市场质疑人形机器人的商业模式能否跑通、是否有应用场景。从财务数据看，宇树科技证明C端模式已经跑通；优必选也在证明其商业闭环在制造端即将跑通——优必选发布财报后股价反弹就是例证。
除了业绩验证成长性，订单验证也是好标准。但不能只以某家公司的某张订单为依据，需综合考虑整个行业发展趋势进行交叉验证。在固态电池赛道，2025年11月海目星已成功贯通锂金属固态电池量产全线工艺环节，拿下行业首个高能量锂金属固态电池设备可量产商用订单。整个行业也处于小规模量化或即将量产的阶段。据不完全统计，2026年一汽红旗、广汽、吉利、奇瑞等车企将密集启动全固态电池装车验证；亿纬锂能、鹏辉能源、清陶能源等电池厂商有中试量产或量产计划。综合来看，受益于固态电池逐步落地，相关企业业绩增长确定性较高。特斯拉机器人供应商、AI基建（1.6T光模块、CPO、液冷等）也面临类似情形。
还有一种情况是商业模式跑通带来产业爆发——比如等待突破的商业航天。商业航天是国家要力推的事业，火箭发射成本是制约发展的核心要素。一旦2026年国内火箭企业攻克了回收火箭发射技术，商业航天从“实验室项目”迈向真正的“工业化产业”，带动产业链上下游进入高速发展阶段，相关企业也将迎来业绩增长。商业航天正处于这个临界点。
投资者更需要关注接下来有业绩增长的资产。毕竟，特朗普终究会下台，但资产质量不会陪他一起退场。
