上市首日，SpaceX的股价走势堪称一场意料之中的热闹。筹码极度稀缺——仅有不到5%的股份入市流通，供不应求之下，短期冲高几乎是必然的结局。不过，当市场的狂热稍稍退去，一个数字就显得格外扎眼：超过112倍的市销率。这可不是个小数目，要知道，同为市场宠儿的特斯拉和英伟达，也不过15倍和20倍上下。
估值如此悬殊，底气从何而来？不妨掰开SpaceX的业务条线看看，局面其实相当清晰，总结起来就是“一极盈利、两极亏损”。
“现金牛”星链：当下的支柱与未来的野心
毫无疑问，星链是眼下SpaceX最坚实的财务底座。根据招股书，这项卫星互联网业务去年贡献了113.9亿美元的收入，独占公司总营收的六成以上。用户规模也早已突破千万大关。但这显然不是终点，公司正谋划通过收购频谱、增发上万颗卫星，将服务直接延伸到全球数十亿手机用户——这笔账要是算下来，想象空间确实不小。
火箭发射：技术领先，但盈利之路尚远
另一个广为人知的板块是火箭发射。凭借可复用火箭的碘伏性技术，SpaceX在全球商业发射市场拿下了近八成的份额。然而，领先的技术并不直接等同于丰厚的利润。这块业务去年仍录得数亿美元的亏损。更关键的是，承载着火星梦想的星舰项目，从技术迭代到最终实现载人登陆，仍需持续的天量资金投入。
xAI与太空算力：诱人的“烧钱黑洞”
如果说前两者是“现在进行时”和“未来进行时”，那么xAI及描绘中的太空算力业务，则完全属于“未来概念时”。有分析机构算过一笔账：仅仅一个xAI，按其当前的亏损速度，就可能在四个季度内烧光星链产生的全部利润。这也部分解释了为何公司自成立以来累计亏损额高达数百亿美元——前沿探索的代价，从来都不低廉。
如此复杂的业务基本面，自然导致了投资机构之间罕见的价值判断分裂。作为承销商的投行们，极力看好星链构建的护城河与AI业务的增长叙事；而一些注重长期稳健回报的养老金和资管机构则直言不讳，认为其市值存在大量溢价，若按传统的现金流折现模型评估，合理价值远低于当前市场定价。甚至有观点指出，公司估值中约有三成，可能来自于马斯克个人的品牌效应与AI概念热度。
