甲骨文CEO克莱·马古尔克，图片经由AI处理

甲骨文交出了一份创纪录的财报，但增长的背后藏着不少值得细看的信号。AI云订单正在把公司的数据中心投入和资本开支推到一个新高度，全年自由现金流甚至被打成了负数——这个反差，在科技圈里并不常见。

美国当地时间6月10日，甲骨文发布了截至2026年5月31日的2026财年第四财季（对应2025年2月至2026年5月）以及全年财报。

先说数字。第四财季总营收192亿美元，同比增长21%，不计汇率变动影响为20%，略高于市场预期的191亿美元（数据来自LSEG）。运营利润61亿美元，同比增20%；调整后运营利润86亿美元，利润率32%和45%分别对应去年同期的33%和44%。净利润42.2亿美元，增23%；调整后净利润62亿美元，增26%。每股收益1.45美元，调整后2.11美元，分别增长21%和24%。

甲骨文第四财季财务数据

全年来看，总营收674亿美元，创历史新高，同比增长17%。其中云业务全年营收340亿美元，增长39%；软件营收245亿美元，微降1%。净利润170亿美元，增36%；调整后净利润222亿美元，增29%。每股收益5.83美元，调整后7.63美元，分别增34%和27%。

甲骨文2026财年全年财务数据

营收创新高的背后，AI正在推高甲骨文的收入天花板，也在推高它的资本开支压力。全年运营现金流320亿美元，同比增长54%。但自由现金流为负237亿美元，资本支出高达557亿美元。甲骨文同时宣布派发每股0.50美元的季度股息，将在2026年7月24日支付。

财报发布后，甲骨文盘后股价一度下跌5%。此前年内累计涨幅仅3%，不及标普500指数的6%——市场对这份创纪录的财报，并没有表现出太多兴奋。

云业务撑起甲骨文半壁江山

云业务（IaaS+SaaS）在第四季度贡献了99亿美元营收，同比增长47%，已经撑起公司总营收的半壁江山。其中，真正拉动增长的是云基础设施业务（IaaS），单季营收58亿美元，同比增长93%，略超市场预期的91%，放在整个云计算行业里也是顶级水平。全年IaaS营收达到181亿美元，增长77%。

甲骨文各业务部门财务数据

相比之下，云应用业务（SaaS）第四财季营收41亿美元，增速10%，属于稳健但不亮眼的表现。传统软件授权和支持业务继续萎缩，季度营收68亿美元，同比下滑2%，客户向云端迁移的趋势没有停。服务和硬件业务分别增长13%和9%，规模较小，对公司整体走势影响有限。

数据库和应用业务均受益于甲骨文对AI的早期采用。甲骨文多云AI数据库营收在第四财季增长了404%，订单量同比增长325%，成为该公司有史以来增长最快的业务。这个增速从产品层面印证了AI相关需求并非仅停留在基础设施层，而是正在向上游数据管理层渗透。

在财报中，甲骨文把业绩增长归因于市场对该公司云技术和应用套件的广泛需求。从收入结构的变化来看，甲骨文已经基本完成了从数据库软件公司向云基础设施提供商的转身，而AI带来的算力需求是这次转身的最大推力。

6380亿美元订单背后的AI赌注

财报里最引人注目的数字是剩余履约义务，也就是已经签了合同但还没确认为收入的订单总额。截至第四财季结束，这个数字达到6380亿美元，而一个季度前是5530亿美元，相当于三个月净增850亿美元，同比增幅达到363%。华尔街分析师此前预测大约在5900亿到6000亿美元之间，实际数据远高于预期。

美银分析师在报告里指出了一个关键信息：这6380亿美元里，超过一半来自OpenAI。也就是说，甲骨文目前最大的客户是一家AI初创公司，而这家公司本身还在大量烧钱。甲骨文在声明里解释了这些订单的构成——大部分新增RPO来自大规模AI合同，要么是客户预付了GPU采购款，要么是客户自己买了GPU交给甲骨文来部署。目前这类由客户承担硬件成本的合同累计金额是750亿美元，这种安排显著减轻了公司为建设AI数据中心需要自己筹集的资金压力。

这种结构降低了甲骨文的部分财务风险。但问题在于，如果最大的客户本身面临资金压力，或者AI行业整体需求出现波动，高度集中的订单结构本身就是一个风险点。路透社分析称，软件行业正面临投资者对AI工具可能取代传统软件产品的担忧，这可能将企业客户从传统软件领域拉走，对甲骨文构成额外的挑战。

巨额订单背后，是更重的资本开支

支撑甲骨文6380亿美元订单的是巨额的资本投入。第四财季甲骨文资本支出159亿美元，全年合计557亿美元，比甲骨文自己之前给出的500亿美元指引高出不少。

甲骨文自由现金流变为负237亿美元

这直接导致了自由现金流的恶化。尽管全年运营现金流320亿美元创下纪录，但在扣除资本支出后，自由现金流变成负237亿美元。为了填补资金缺口，甲骨文在2026财年通过债务融资筹集了430亿美元资金，股权融资筹资50亿美元。同时，该公司宣布2027财年计划再筹集400亿美元资金，其中包含此前已经披露的200亿美元股权融资。甲骨文表示在2026年下半年不会再发行新债务，但这个消息没能稳住市场情绪。

CNBC认为，此前的融资举动已引发投资者担忧，因为市场对AI的需求能否消化如此巨额的新增资本存在不确定性。当公司再次加码融资规模时，这种担忧进一步加剧。路透社进一步分析，甲骨文的业绩可能加剧投资者两方面的担忧：一是AI驱动的传统软件需求碘伏，可能将企业客户从传统软件领域拉走；二是甲骨文资产负债表上的高债务水平本身会构成财务风险。

TD Cowen分析师德里克·伍德指出，甲骨文股价此前上涨，可能是由于投资者对计算服务提供商以及甲骨文最重要客户OpenAI的前景更为看好所致。也就是说，财报发布前市场已经积累了一定涨幅和乐观预期。而当新的融资计划和高于预期的资本支出公之于众，部分投资者会选择重新评估风险或获利了结，这将放大股价回调幅度。

2027财年营收目标900亿

甲骨文对下一阶段的增长给出了明确的预期。2027财年第一财季总营收增速预计在27%到29%之间，调整后每股收益在1.72美元到1.76美元之间，这两项指引的中位数都高于分析师预期。此外，云业务营收增速指引为57%到63%，继续保持高增长态势。

对于整个2027财年，甲骨文重申了900亿美元的营收目标，同时将调整后每股收益指引上调到8.05美元。该公司在声明中说明，这个增长率是在剔除了2026财年出售Ampere芯片业务和Bloom Energy认股权证等一次性项目后计算得出的，实际同比增速约为18%。分析师此前的预期是每股收益8.01美元，营收889亿美元。

重点押注AI医疗

除了云基础设施和AI算力订单，甲骨文在尝试把AI能力向更具体的行业应用延伸，其中医疗是它重点强调的方向之一。甲骨文健康应用套件将推出基于AI的Cerner医院和诊所患者护理管理系统，并预计这个产品能把健康业务的整体增速在2027财年推高到两位数。甲骨文在声明中强调，这仅是健康业务扩张的开端。

在更长远的技术展望中，甲骨文认为AI即将彻底改变医疗保健，并描述了三个具体方向：甲骨文健康AI系统将使医生减少面对电脑的时间，将更多时间用于患者；AI分子设计模型有望使研究人员加速开发救生药物；新的AI临床试验系统旨在使监管机构能够快速审查和批准临床试验结果，从而使患者能够更快地获得新药。

甲骨文并不想只做AI算力供应商，也希望把AI能力嵌入到医疗软件、药物研发和临床试验等具体流程中。只是相比云基础设施订单，这部分业务还处在更早期阶段，能否真正转化为规模化收入，仍需要时间验证。