Strategy 优先股危机：150 亿美元杠杆囤币模式面临失控风险
在加密货币市场持续波动的背景下，前身为微策略（MicroStrategy）的上市企业 Strategy，其以高杠杆囤积比特币的战略正遭遇华尔街专业机构的严厉审视。知名加密资产管理公司 Arca 的投资长 Jeff Dorman 公开警告，Strategy 依赖大规模发行优先股（Preferred Stock）维持的资本结构已面临“失控”危机。这一警告引发市场对这家全球最大比特币企业持有者财务健康度的广泛关注，也让加密货币投资者重新评估杠杆囤币模式的可持续性。
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每年 15 亿美元股息压力：Arca 指结构已失控
Jeff Dorman 在社交平台 X 上直言，Strategy 的资本结构建立在“比特币即将大涨”这一极端乐观假设之上。数据显示，Strategy 目前已发行五种不同风险等级的优先股（代码 STRK、STRF、STRD、STRC、STRE），总发行规模高达 150 亿美元。这意味着公司每年必须支付约 15 亿美元的现金股息，形成巨大的财务压力。
Dorman 对 Strategy 近期选择回购 2029 年到期债券的决策表示“困惑”，认为这无法解决优先股带来的沉重配息负担。他警告，如果比特币价格持续震荡或下跌，Strategy 将面临两个极端且致命的选择：卖出比特币来支付优先股息，或者宣布停止支付股息。无论选择哪条路，都将对股价、投资人信心乃至整个比特币市场产生不对称的负面影响。
执行长坦承可能卖币：84 万枚 BTC 目前浮亏
面对市场质疑，Strategy 执行长 Phong Le 在接受 CNBC 采访时并未否认抛售可能性。他首度确认，公司“在未来某个时间点很可能会卖出比特币”，但强调整体战略仍是“净增加”比特币总持有量，并持续提升每股所含的比特币数量（BTC per share）。这一表态呼应了执行主席 Michael Saylor 先前暗示的妥协空间，也让市场对 Strategy 的财务韧性更加担忧。
在预测市场 Polymarket 上，关于 Strategy 是否会在 2026 年卖出比特币的赌盘机率近期大幅飙升：
- 2026 年 5 月 31 日前卖出：约 18%
- 2026 年 6 月 30 日前卖出：约 71%
- 2026 年 12 月 31 日前卖出：高达 90%
这些数据反映出市场对 Strategy 减持比特币的预期正急速升温。
账面浮亏与利息压力交织：比特币信仰面临考验
截至报道时间，Strategy 总计持有 843,738 枚 BTC（其中约 17 万枚为今年购入），总购入成本约 638.7 亿美元，平均买入成本高达 75,700 美元。然而，近期比特币价格表现疲软，目前报价约 73,737 美元，今年以来已下跌约 16%。这意味着这家全球最大的比特币企业持有者正处于“整体浮亏”的窘境。
庞大的利息压力与账面亏损交织在一起，让 Strategy 的比特币信仰面临现实财务报表的严峻考验。业内人士指出，如果比特币价格无法在短期内回升至平均成本线以上，Strategy 可能被迫在 2026 年下半年做出艰难抉择，这将影响整个加密货币市场的流动性格局和投资者信心。
行业启示：杠杆囤币模式的风险反思
Strategy 的案例为加密货币行业提供了重要风险教训。通过优先股融资进行杠杆囤币，虽然能在牛市中放大收益，但在熊市或震荡市中却可能引发连锁反应。专业投资机构建议，企业在配置数字资产时应更加注重资本结构的稳健性，避免过度依赖于假设性的价格增长预期。
当前，加密货币市场参与者正密切关注 Strategy 的下一步动作。如果该公司最终选择出售比特币以应对优先股股息支付压力，可能对比特币价格形成进一步下行压力，并引发更广泛的市场调整。与此同时，这一事件也提醒投资者：即使是最大的企业持有者，也难以完全规避数字资产市场价格波动带来的财务风险。
总体来看，Strategy 的优先股危机已从单纯的财务问题演变为影响整个加密货币市场预期的关键变量。2026 年下半年，该公司能否在股息支付与比特币持仓之间找到平衡，将成为币圈最大的未爆弹之一。
