当“错过恐惧”彻底压倒了理性估值，一场史上最大规模的IPO，正在检验整个市场的认知边界。

SpaceX正寻求以超过2万亿美元的估值上市，这相当于其年营收的约100倍。面对这个数字，传统的估值框架似乎已经失效，迫使部分分析师不得不另起炉灶。他们押注的，不再是眼前的财务报表，而是埃隆·马斯克将太空数据中心、月球基地乃至火星殖民地变为现实的“期权价值”。驱动这股狂热情绪的，与其说是严谨的财务逻辑，不如说是一种更为原始的市场本能——对错过“下一个特斯拉”的深切恐惧。

在华尔街摸爬滚打超过三十年的Jonestrading Institutional Services首席市场策略师Michael O'Rourke说得非常直白：

这是你在市场顶部和泡沫中才会看到的景象。一年后回头看，我认为这将是一个关键信号。

纽约大学金融学教授Aswath Damodaran也指出，FOMO（害怕错过）情绪正在悄然主导分析师的判断：

很多分析师已经预先决定要买SpaceX，因为他们觉得不参与这场游戏是不可承受的代价。

根据计划，SpaceX将向散户投资者出售最多30%的股份。如果其IPO融资规模达到750亿美元，那么对应的零售认购金额将高达225亿美元。Vanda的数据显示，这个数字将超过过去一年特斯拉散户净买入总量的两倍，甚至比过去一个月流入所有资产类别的散户资金总量还要高。市场的热情，可见一斑。

估值逻辑：从汽车公司到“期权价值”

要理解SpaceX的天价估值，绕不开特斯拉走过的路。

特斯拉过去十年股价累计超过2700%的涨幅，让无数怀疑者颗粒无收，也为马斯克在资本市场建立了近乎牢不可破的信用背书。如今，几乎没有哪位卖方分析师真正将特斯拉视为一家纯粹的汽车公司——尽管公司今年计划投入超过250亿美元的资本开支。在超过二十位给出“买入”评级的分析师眼中，Cybercab自动驾驶出租车和人形机器人Optimus，才是支撑其估值的核心支柱。

Piper Sandler的分析师Alexander Potter在5月10日的报告中写道，汽车销售只是“次要的长期收入来源”，并直言“特斯拉不是一家汽车公司”。他的预测模型显示，未来数十年，Robotaxi运营、FSD授权与订阅、保险业务将构成营收的主体，而汽车销量预计在约五年后就会见顶。

SpaceX的故事建立在类似的逻辑之上，但想象的空间更为宏大，落地的难度也更高。在火箭发射政府合同和Starlink卫星互联网这些相对“实在”的业务之外，2万亿美元估值所隐含的，是太空数据中心、月球基地和火星殖民地等尚处于概念或早期阶段的业务。理论上的潜在市场空间是“无限”的——至少在坚定的信徒眼中如此。

各方定价：分歧悬殊

机构投资者对于SpaceX究竟值多少钱，看法可谓天差地别。

作为SpaceX的现有投资者，Ark Investment Management在4月20日撰文称，1.75万亿美元的估值“基于可信的业务发展路径”。他们特别指出，“马斯克的目标以任何历史标准衡量都属雄心勃勃，而SpaceX已反复证明其压缩时间表的能力。”

持有近40亿美元SpaceX股权的Baillie Gifford旗下Scottish Mortgage Investment Trust，则在第一季度末将SpaceX的估值标记为1.25万亿美元，这笔持仓约占基金总资产的五分之一。该基金表示，将随着IPO进程的推进重新进行评估。

估值专家Aswath Damodaran给出的参考价位则在1万亿美元左右。他明确表示不会在2万亿美元的价格买入，但也承认SpaceX的上行潜力确实可观。“SpaceX目前远超竞争对手，在兑现‘期权价值’方面，比特斯拉当下处于更有利的位置。”他分析道，同时为马斯克的成就给出了背书：“必须承认，他创建了两家真正称得上技术奇迹的公司。”

怀疑派：钱付给的是尚未兑现的成功

当然，并非所有人都认为FOMO是一个充分的投资理由。

Michael O'Rourke的质疑直指核心数字：以约200亿美元的年营收对应2万亿美元估值，意味着约100倍的市销率。“你付出的代价，换来的是尚未实现的成功。”他尖锐地指出，“即便太空数据中心成真，投资者也没有任何依据判断其成本是否比地面设施更具效率。”

UBS分析师Joseph Spak则对特斯拉实体AI建设的巨额成本提出警告，指出250亿美元的资本支出可能仅仅是个起点。他还观察到，马斯克在4月的财报电话会议上，对于Robotaxi和Optimus的进展“措辞趋于保守”，这或许是一个值得玩味的信号。

在O'Rourke看来，真正值得警惕的信号，或许不只是SpaceX的估值本身，而是市场为了接受这一估值所展现出的那种近乎一致的集体意愿。“当我们一年后回望，这很可能是一个关键的历史坐标。”他的话，为这场狂欢留下了一个沉重的注脚。