Upbit与Bithumb若推出自研公链将如何重塑韩国加密市场格局
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交易所公链竞争的序幕
如果 Upbit、Bithumb 推出自己的公链？
预期场景 1: 基于 OP Stack 的 Layer2 构建
预期场景 2: 韩元稳定币基础设施
预期场景 3: 利用韩国流动性特性的战略
预期场景 4: 进军非上市股票 (Pre-IPO) 代币化市场
总结
全球主要交易所正掀起一股自建公链的浪潮，核心目的很明确：开辟新的收入曲线。在这场基础设施竞赛中，坐拥庞大韩国市场的Upbit和Bithumb，难道会甘当看客吗？可能性是存在的。
如果它们选择入局，大致有四个潜在的发力方向：基于OP Stack构建Layer2、打造韩元稳定币专用设施、活用韩国市场独特的流动性、以及进军非上市股票代币化蓝海。每一个方向，都可能成为结合韩国本土特色、实现差异化的突破口。
当然，摆在面前的监管高墙和技术门槛依然巨大，短期内实现绝非易事。但一个清晰的趋势是：在交易量萎缩和全球竞争白热化的双重压力下，寻找新的增长引擎，已经成为这两大韩国交易所的必答题。
交易所公链竞争的序幕
加密货币交易所的战场，已经从交易平台延伸到了底层基础设施。Coinbase的Base、Kraken的Ink，以及最近加入战局的Robinhood，都清晰地表明：公链竞争，已然拉开序幕。
这场竞赛的背后，是传统手续费商业模式的增长焦虑。尽管交易用金是行业最稳定、最成熟的收入来源，但其结构性缺陷在于过度依赖市场牛熊周期。因此，收入多元化成了必然选择。另一方面，竞争格局也在升级：过去交易所多在各自监管辖区内“划地而治”，如今却必须在全球舞台上同台竞技。同时，去中心化交易所（DEX）一度占据超过25%的市场份额，也在持续蚕食中心化交易所的领地。
与此同时，加密货币与传统金融的融合正在加速。对于交易所而言，这意味着超越单纯的交易中介角色，利用区块链基础设施开拓衍生业务的机会窗口正在打开。这些因素交织在一起，使得交易所的公链竞赛，在未来只会愈演愈烈。
如果 Upbit、Bithumb 推出自己的公链？
眼看全球同行纷纷下场，一个很自然的问题浮出水面：韩国的两大巨头Upbit和Bithumb，会不会跟进？要回答这个问题，得先看看它们的家底和过往的尝试。
韩国在全球加密货币市场中，是一个特殊的存在。以法币计价，韩元（KRW）的交易量长期稳居全球第二，仅次于美元，有时甚至能反超。仅凭单一国家的用户就能支撑起如此庞大的交易规模，这在全球范围内都极为罕见。正是依托这片沃土，Upbit和Bithumb才得以成长为资产规模超过5万亿韩元的行业巨擘。
来源: The Block
然而，这个看似稳固的“护城河”正在出现裂痕。自2021年交易量见顶后，两家交易所的交易额便呈下降趋势。原因在于，国内用户正逐渐流向币安、Bybit等全球性的交易所，或是转向去中心化交易所（DEX）。这意味着，单靠韩国本土流动性的好日子，可能快要到头了。
交易所自身也嗅到了危机。无论是Upbit还是Bithumb，都曾尝试通过设立海外分公司、拓展多元化业务来进军全球。但问题在于，在海外市场，“韩国交易所”这个标签很难形成差异化的竞争力。此外，它们开展的一些平台衍生业务，大多与交易所的核心优势关联不强，成效并不显著。当然，监管机构的限制性措施，也可能在一定程度上束缚了它们的手脚。
但现在，风向似乎有所转变。全球监管环境在特朗普第二任期的亲加密政策预期下可能趋于缓和，这为交易所更积极地寻求新增长战略提供了空间。在此背景下，Upbit和Bithumb推出自有公链，完全成为一个值得严肃考虑的选项。
倘若它们真的迈出这一步，结果可能与过去的尝试不同。这一次，它们可以直接调用交易所最核心的资产：庞大的用户基础和深厚的流动性池。如果再巧妙结合韩国市场的独有特性，完全有可能打造出具有独特价值的生态。
预期场景 1: 基于 OP Stack 的 Layer2 构建
如果这两家交易所决定自建链，选择Layer2的可能性远高于从零开始搭建Layer1。
首要原因在于开发复杂度和资源投入。开发并运营一条Layer1公链需要耗费天文数字般的资源。即便是进入门槛因Rollup技术而降低的Layer2领域，也需要大量专业人才——Kraken为Ink项目投入了约40名开发者，就是一个明证。对于交易所而言，独立构建和运营这样一套基础设施，负担不可谓不重。更何况，它们的核心目的通常是基于基础设施拓展业务，而非成为纯粹的基础设施技术提供商。
此外，还有不容忽视的监管风险。发行原生代币是Layer1的标配，但在韩国的监管框架下，这几乎是一条走不通的路，且极易招致监管制裁。因此，像Coinbase的Base那样，无需发行原生代币即可运营的Layer2模式，就成了最现实的替代方案。
来源: Optimism, Tiger Research
虽然市面上有多种Layer2开发套件（Stack），但OP Stack目前几乎成了全球交易所的“标配”。Coinbase的Base和Kraken的Ink都基于此构建，已然树立了行业参考模型。Robinhood是个例外，它选择了Arbitrum，但这源于其不同的战略目标：Coinbase和Kraken追求以互操作性为核心的广泛生态扩张，而Robinhood则更专注于将其现有金融服务上链，因此认为定制灵活性更高的Arbitrum更为合适。
Upbit和Bithumb的目标，显然更接近前者。它们都需要突破手续费模式的局限，利用海量用户基础向链上服务拓展，以创造新收入。在这个过程中，开放性和互操作性至关重要。因此，如果它们推出自建链，基于OP Stack构建一个公共的Layer2，将是概率最高的选择。
预期场景 2: 韩元稳定币基础设施
另一个极具吸引力的场景，是围绕韩元稳定币构建专用基础设施。
Upbit 的 KRW 稳定币商标, 来源: KIPRIS
实际上，两家交易所早已在稳定币领域有所动作。Upbit和Bithumb都申请了稳定币相关商标，尤其是Upbit，已与韩国领先的便捷支付服务Na ver Pay合作，正式宣布了进军韩元稳定币的计划。以可能性更高的Upbit为例，一个现实的路径可能是：由Na ver Pay发行韩元稳定币，而Upbit则为其提供底层区块链基础设施。这是因为韩国《虚拟资产用户保护法》明确规定，禁止交易所交易其自身或关联方发行的虚拟资产。
来源: Circle
在这种情况下，核心在于构建一个为稳定币深度优化的专用链。可以增加针对日常支付或隐私保护的特殊功能以实现差异化，并设计使用韩元稳定币来支付网络Gas费的结构。这与USDC的Arc Network思路类似，旨在构建一个所有经济活动都围绕稳定币展开的生态系统。这种结构不仅能为用户提供稳定的成本预期，更能为韩元稳定币创造真实、持续的使用需求。
但这里存在一个技术限制：Optimism默认使用以太坊（ETH）支付Gas费，不支持自定义Gas代币。因此，如果走这条路线，基于可定制性更强的Arbitrum构建Layer2，甚至考虑将韩元稳定币作为原生代币的Layer1，或许是更合适的技术选择。
预期场景 3: 利用韩国流动性特性的战略
Upbit和Bithumb可以打的另一张牌，是深度挖掘韩国市场的流动性特性。目前，韩国拥有巨额的加密资产流动性（法币交易量全球第二），但这些资金大多沉睡在交易所的内部系统里，并未在更广阔的链上生态中流通。
来源: LlamaRisk
交易所可以基于其托管的资产，发行诸如upBTC、bbBTC之类的封装代币。Coinbase的cbBTC就是一个成功先例。这些封装代币虽然也能在其他公链上使用，但如果交易所在其应用内提供“一键跨链”等无缝体验，用户很可能更愿意留在交易所自建的生态内。一旦形成这种效应，那些渴望获取流动性的项目方就有足够理由选择入驻这条链，从而激活整个生态系统，交易所也能从中获得基础设施层面的收益。更进一步，交易所甚至可以亲自下场，利用这些封装代币尝试借贷等衍生商业模式。
预期场景 4: 进军非上市股票 (Pre-IPO) 代币化市场
另一个颇具想象力的战略方向，是进军非上市股票（Pre-IPO）的代币化市场。Upbit的运营商Dunamu早已通过“证券Plus”平台运营非上市股票交易，积累了相关经验。但该模式本质上是连接买卖双方的P2P平台，存在交易匹配效率低、流动性不足的结构性瓶颈。
来源: Ustockplus
如果基于自建公链将非上市股票代币化，局面将截然不同。代币化的股票可以通过流动性池或做市商机制实现7x24小时实时交易，所有权转移也能通过智能合约自动、透明地完成。除了交易效率的飞跃，在链上甚至可以实现自动分红、条件触发交易、可编程股东权利行使等功能，从而创造出传统证券系统无法实现的创新金融产品。
最近，Na ver正在推进收购Dunamu旗下“证券Plus”非上市平台股份，这一动向值得玩味。如果未来形成“Upbit提供链上基础设施，Na ver负责平台运营和实物股权管理”的分工结构，或许能在当前监管环境下找到一条可行的路径。即，通过分离交易基础设施和证券管理角色来降低合规风险，以升级现有服务的方式，正式进军代币化证券市场。
总结
我们梳理了Upbit和Bithumb可能推出自建公链的几种路径。但必须清醒地认识到，现实道路布满荆棘。最大的障碍无疑是监管。韩国采取的是积极主动的监管模式，这使得任何法律未明确许可的创新服务都举步维艰。两家交易所均被指定为大型企业集团，这进一步加重了合规负担。此外，缺乏像Base的Jesse Pollak那样的Web3原生领军人物，也被视为一个制约因素。再加上技术本身的复杂性，自建公链在短期内成为现实的可能性，确实微乎其微。
尽管如此，尝试的空间依然存在。国内交易量自2021年峰值后持续下滑，全球竞争压力与日俱增。依赖手续费的旧模式增长见顶，此前多元化的尝试也收效甚微。要实现持续增长，必须找到新的驱动力。而构建自有公链这样的大胆举措，或许正是这样一条路径。这可能是最能够充分利用两家交易所核心优势——用户基础和流动性——来实现业务多元化的现实战略之一。
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目录 交易所公链竞争的序幕 如果 Upbit、Bithumb 推出自己的公链？ 预期场景 1: 基于 OP Stack 的 Layer2 构建 预期场景 2: 韩元稳定币基础设施 预期场景 3: 利用韩国流动性特性的战略 预期场景 4: 进军非上市股票 (Pre-IPO) 代币化市场 总结 全球主要
据路透社消息，韩国加密货币交易所Bithumb表示，其内部系统存在严重缺陷，导致上周发生超400亿美元资产误转事件。此前，2026年2月6日晚间，韩国加密货币交易所Bithumb因员工操作失误，误向
Bithumb重启业务拆分计划，旨在为IPO做准备。Bithumb通过业务拆分使结构更合理，提升竞争力，计划于2025年7月31日实施，新实体名为BithumbA，此举可能影响韩国加密货币市场格局。
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