5月13日晚间，腾讯与阿里双双交出2026年第一季度的成绩单。市场对两家巨头在人工智能领域的投入与回报充满期待，这份情绪直接反映在股价上——隔夜阿里巴巴美股大涨超过8%，势头相当强劲。

不过，市场的热情在第二天出现了分化。5月14日港股盘中，腾讯和阿里都走出了高开低走的行情。截至午间收盘，腾讯控股微跌0.09%，报462.2港元；阿里巴巴虽然一度高开逾8%，但涨幅随后收窄至5.05%，报139.5港元。大盘方面，恒生科技指数上涨0.3%，恒生指数上涨0.34%，市场成交额保持活跃。

这种走势背后，其实反映了一个共识：过去大半年，互联网巨头们的表现确实拖累了港股整体。而现在，随着业绩不确定性落地，一个新的叙事正在形成——AI投入的加大以及未来潜在的业务分拆，很可能成为推动恒生科技指数上行的新引擎。

业绩稳健，AI商业化进入“兑现期”

仔细拆解两份财报，核心结论很清晰：业绩符合预期，AI故事开始兑现。

奶酪基金投资经理潘俊分析指出，腾讯在加大AI投入的同时，依然保持了盈利增长，展现了出色的成本控制与战略定力。而阿里巴巴虽然短期利润承压，但其云业务中的AI收入大幅增长，旗下平头哥的进展也验证了其AI战略的先发优势。这两点共同指向一个事实：AI已不再是停留在PPT上的概念，而是进入了实质性的商业化阶段。

这为恒生科技指数带来了双重支撑：一是基本面的夯实，二是估值重估的空间。短期来看，市场情绪将继续围绕AI主题展开，那些具备技术优势和明确商业化路径的成分股，有望获得超额收益。放眼中长期，随着AI业务收入占比不断提升，整个指数的盈利结构将发生根本性变化，其估值体系也将从传统的“互联网估值”逻辑，逐步切换至更具想象空间的“科技成长估值”。

悲观预期修正，指数回升动能积聚

回顾过去，恒生科技指数大幅跑输全球同类指数，腾讯、阿里等权重股的表现是主要拖累。蓝水资本首席投资官李泽铭认为，此次业绩公布后，情况正在发生变化。此前市场的看法可能过于悲观，而最新业绩与预期大致持平，尤其在AI方面，两家巨头都交出了一定成绩，这让市场意识到，它们在AI竞赛中并未掉队。

博大资本国际行政总裁温天纳的观察更为细致。他认为，业绩对指数的整体影响偏正面，但短期内“买预期、卖事实”的波动在所难免。两家公司的业绩可以用“稳健但并非超预期”来概括，真正的亮点在于AI进展清晰可见——云AI增长强劲、模型能力持续提升，这有效缓解了市场对于“重投入却无回报”的深层焦虑。

未来展望：短期震荡，中长期趋势向上

那么，恒生科技指数的后市将如何演绎？

温天纳给出了分阶段的判断。短期（5月至6月）市场可能呈现震荡偏强的格局，如果其他成分股业绩能符合或超越预期，叠加宏观环境稳定或政策利好，指数有望向上挑战5300点关口。中期（2026年下半年）修复性上行的概率较高。目前指数估值处于历史相对低位，前瞻市盈率约18倍，一旦AI商业化从投入期转向回报期，很可能吸引外资及南向资金回流，从而放大指数的上涨弹性。

长期视角则更值得关注。结构性机会依然明确，腾讯基于微信生态、阿里凭借云与电商平台的优势，在AI应用落地方面具备独特的竞争力。随着技术不断突破和产业政策红利释放，指数的价值中枢有望逐步上移。一句话总结，最悲观的时刻或许已经过去，新的增长叙事正在路上。