Anthropic如何成为估值9000亿美元AI巨头
彭博社最近从知情人士那里挖到一条重磅消息：AI领域的明星初创公司Anthropic，正在和潜在投资者进行早期谈判，目标是筹集一笔至少300亿美元的新资金。如果成功，其估值将突破9000亿美元大关。
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消息人士透露，这笔交易最快可能在2026年5月底前敲定，不过目前一切都还在谈判桌上，最终条款清单尚未签署。
一旦这笔融资落地，Anthropic不仅将把老对手OpenAI（今年3月估值约8520亿美元）甩在身后，其估值体量更是直逼苹果、微软这些科技巨头。但有意思的是，那些早期押注了这家公司的风险投资机构，在这一轮却大多选择了袖手旁观。
300亿年收入与40%毛利率：光环下的财务现实
一家公司凭什么能在短短14个月内，估值暴涨15倍？答案似乎显而易见：惊人的增长速度。
根据公开报道的数据，Anthropic的年化收入从2024年12月的10亿美元，一路飙升至2026年3月底的300亿美元。这意味着，它连续几年保持着超过10倍的增长。这种近乎垂直的上升曲线，在企业软件发展史上恐怕都找不到先例。
《财富》世界500强榜单中，排名前十的公司已有八家成了它的客户。超过1000个企业账户，每年在Claude上的花费超过100万美元。特别是面向开发者的编码产品Claude Code，自2025年5月推出后，到次年2月，年化收入便冲到了25亿美元，企业订阅量甚至在年初六周内翻了两番。
如果按9000亿美元的估值和300亿美元的年化收入计算，市销率大约是30倍。这个倍数听起来相当极端，但支持者们有自己的一套逻辑：对于一家年增长10倍的公司，不能用常规方式估价。他们的定价模型，赌的是到2028年它仍能保持类似的复合增速，届时回头来看，今天的估值就显得合理了。
不过，关于这300亿美元的收入，竞争对手OpenAI提出了质疑。他们认为，Anthropic采用的是“总收入”会计法：当客户通过亚马逊云、谷歌云等平台使用其模型时，Anthropic将终端用户的全部消费记为收入，再把支付给云平台的费用列为支出。OpenAI估算，扣除这些“过路费”后，Anthropic的真实年收入更接近220亿美元。这80亿美元的差距，虽然只是会计方法的选择，但在未来IPO时，必将成为市场和监管机构审视的焦点。
比收入口径更值得玩味的，是成本结构。据资料显示，Anthropic计划在2026年花费约190亿美元用于模型训练和推理计算——这个数字，几乎等同于它全年的预期收入。更棘手的是，由于推理成本超出预期23%，其业务的毛利率被压缩到了大约40%，这个水平远低于大多数成熟的软件服务公司。
目前，Anthropic尚未实现盈利，预计要到2028年才能扭亏为盈。对于一家估值直逼万亿美元的公司来说，这样的财务指标组合，确实显得非同寻常。
估值拉动的算力军备赛：一场危险的循环
那么，Anthropic为什么要筹集如此巨额的资金？
名义上是为了发展和扩张，但实质上，这300亿美元中的绝大部分，恐怕是为了支付它已经承诺、但尚未建成的未来计算基础设施。这看起来是一种与传统科技金融完全不同的游戏模式。
过去，创业公司融资是为了打磨产品、拓展市场，然后用实实在在的增长来逐步匹配估值。但在当下的AI时代，剧本似乎反了过来：创业公司需要先以极高的估值融到巨资，用这笔钱去锁定未来数年所需的庞大规模算力，然后寄希望于这些算力能驱动模型能力实现跃升，从而带来收入爆发，最终证明那个高昂的估值是合理的。
这有点像“先有鸡还是先有蛋”的哲学争议。现在的情况是，高估值拉动了巨额的算力承诺，而这些算力承诺的账单，又需要下一轮更高的估值来支付。这个循环正在被不断加速，而Anthropic无疑是这种模式走到极致的体现者。
这个循环一旦启动，就很难停下。它既能把公司推向云端，也可能瞬间将其拖入深渊。
2026年初，Anthropic估值飙升至3800亿美元
Anthropic的CEO达里奥·阿莫代伊在公司完成上一轮融资后不久，曾对《财富》杂志坦言，如果人工智能的进展被延迟12个月，Anthropic就会破产。在一家估值9000亿美元的公司身上，“非凡成功”与“运营破产”之间的距离，可能就只隔着几个糟糕的季度。
这种如履薄冰的平衡感，或许正是那些嗅觉敏锐的早期投资者，本轮选择作壁上观的原因。
早期投资者集体观望：估值倒挂的警示
据《福布斯》报道，Anthropic的部分早期支持者——那些在2023年以41亿美元估值，或在2025年3月以615亿美元估值入场的机构，本轮几乎都没有表现出跟投的意愿。
理由很现实。银&行家们私下预计，Anthropic如果最早在2026年10月上市，其公开市场的估值可能落在4000亿到5000亿美元之间。这意味着，如果有人现在以9000亿美元的估值在最后一轮私募中入股，那么理论上，在股票锁定期结束、能够交易之前，这笔投资在账面上就已经处于浮亏状态。
这种后期私募估值大幅高于预期IPO估值的“倒挂”现象，在科技融资史上都极为罕见。它像一个强烈的信号：要么说明这家公司在私募市场上被严重高估了，要么预示着公开市场将给出一个截然不同的定价。无论哪种可能，都充满了不确定性。
而那个即将到来的决定性事件，就是IPO本身。
此前我们提到过Anthropic融资与IPO背后的关键人物——公司的财务掌舵人克里希纳·拉奥。The Information的报道称，当时公司的算力命脉基本系于谷歌一家。拉奥认为这风险太大，不能把鸡蛋放在一个篮子里。他在公司内部和投资人之间推动了一个新策略：算力供应商必须多元化。
据知情人士透露，拉奥曾与投资人之一、Bessemer Venture Partners的拜伦·迪特尔深入讨论过这个战略。迪特尔事后评价说，正是拉奥让公司意识到，多找几个合作伙伴，发展速度才能更快。
如今回头看，Anthropic的动作甚至比OpenAI还快。他们已经与亚马逊、谷歌、微软三家云计算巨头都签订了深度协议。在芯片层面，也同时纳入了英伟达的GPU、谷歌自研的TPU以及亚马逊的芯片，构建了一个多元化的供应网络。
但光签协议还不够，核心是要确保供应商能真的把计算资源给到位。拉奥在2025年底主导了两笔大单：一笔是豪掷300亿美元，使用微软的云服务器来运行英伟达芯片；另一笔则是包下了谷歌最多100万个TPU。
到了2026年4月初，Anthropic更进一步，与博通和谷歌达成新协议，锁定了数个吉瓦级别的数据中心供电能力。这些动作，已经不是在单纯地“购买”算力，而是在大规模“预定”未来的基础设施。
自拉奥加入以来，他帮助公司完成的多轮融资总额达到600亿美元。到今年1月，公司估值已涨到3800亿美元。可以说，在他的强势推动下，Anthropic的算力基建和资金弹药都达到了空前规模。
有没有泡沫？六个月后市场公投
按照目前的节奏，如果本轮融资如愿完成，Anthropic预计将在2026年10月到2027年上半年之间寻求IPO。高盛、摩根大通和摩根士丹利据称正在就此事进行讨论。
届时，市场关注的核心将不再是“Anthropic能不能持续增长”，而会变成一场对整个AI行业估值逻辑的“公投”：过去三年，私人市场对AI公司的这种定价方式，到底对不对？
超大规模企业的资本支出承诺、跨越数年的算力预留合同、40%的毛利率、总收入法与净收入法之争，以及那个“估值-算力-再估值”的加速循环——所有这些在私人市场可以被模糊处理、用故事包装的复杂问题，都将在IPO时，被放到公开市场的显微镜下，接受最严苛的审视。
如果公开市场愿意给予Anthropic 1万亿美元甚至更高的估值，那么今天以9000亿美元估值入股的投资者，看起来就是完成了一次慷慨的提前布局。但如果市场只给出5000亿美元的定价，那么最后一批私募投资者的处境就会非常尴尬。
而第三种，或许是影响更为深远的可能：Anthropic的IPO将作为一个关键数据点，验证或证伪整个AI金融的结构性假设。大家还记得《大空头》主角原型Michael Burry吗？他最近又在自己的付费专栏里喊“科网股”“芯片股”泡沫。一旦Anthropic上市时，支撑其高估值的核心假设被证伪，很可能就是泡沫开始破裂的信号。
所以，无论是对于Anthropic自身，还是对于过去三年习惯了估值一路狂飙的整个AI行业，真正的压力测试才刚刚开始。很快，一根冰冷的股票走势曲线，就将给出最真实、也最无情的最终定价。
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