一年前，行业曾预判，2025年剧集市场的结构性调整远未结束，整个行业仍将在生存线上艰难求索。

如今，随着各上市公司2025年年报与2026年一季报的密集披露，这一预判得到了冰冷的印证。过去这一年，长剧市场无人轻松，一片寒意。在十家主要的剧集相关公司中，仅有区区三家实现了盈利。

通过对主流剧集公司财报的深度梳理，我们试图厘清几个核心问题：利润究竟被谁吞噬？新项目的开发能力是否依然健在？而被寄予厚望的短剧与AI，真的能成为救命稻草吗？

梳理后的结论指向几个关键事实：首先，剧集公司的财务困境，根源在于整体市场规模的收索、利润空间的被挤压，以及为了维持市场份额而不得不承受的超高成本与项目变动损失。其次，减少新片、消化库存、提升资金周转效率已成为行业普遍策略，只有少数公司能维持稳定的内容产出节奏。最后，上市公司的短剧布局虽已反映在业绩中，但远未形成可观的利润贡献；而全行业对AI的拥抱，或许正在加速寻找下一个盈亏平衡点的进程。

各上市公司2025年盈利情况，数据来源：同花顺iFinD，注：幸福蓝海主要业务为电影院线，慈文传媒、华策影视、欢瑞世纪、唐德影视其他主营业务包含经纪业务等。

钱去哪儿了？

剧集公司的利润，到底流向了哪里？

如果剔除影院等非核心业务的干扰，单看电视剧业务本身，会发现多数公司的毛利率在2025年仍维持在20%至30%的区间，这看起来似乎是个“正常”水平。仅有慈文传媒、幸福蓝海等少数公司的电视剧业务毛利率显著偏低。

各剧集公司电视剧业务盈利情况，数据来源：同花顺iFinD

一个值得玩味的细节来自稻草熊娱乐。其年报首次区分了定制剧与版权剧的毛利率：2025年，其定制剧毛利率约为21.1%，反而高于版权剧的10.7%。这似乎有悖于常理，但背后原因或许在于，版权剧销售周期被不断拉长，导致资金沉淀成本高企，侵蚀了最终利润。

事实上，无论选择定制还是版权模式，长剧公司的利润在毛利率环节就已经被严格锁定。在行业整体降本增效的大背景下，腾挪空间极其有限。

真正的压力来自扣除制作成本后的期间费用。为了保住收入规模，公司有时不得不投入更高的成本。欢瑞世纪与百纳千成便是两个典型案例：前者是为了开拓新曲线而投入巨资，后者则是为守住现有阵地而付出代价。

欢瑞世纪去年销售费用暴增约2亿元，与其电视剧业务的毛利规模相当。据其解释，激增主要源于短剧业务扩张带来的推广费和人工成本，其中推广费就高达2.1亿元。

百纳千成管理费用激增近2亿元，则主要源于高达2.5亿元的“前期项目费用”，原因是研发项目终止。这直观揭示了剧集公司面临的项目变动风险——一个项目的叫停，就足以让当期利润归零。公司高管的相继离职，也侧面印证了其“去影视化”的战略转向。

各剧集公司期间费用情况，数据来源：同花顺iFinD

还能拍新片吗？

根据云合数据，2025年上新长剧624部，同比减少31部；同期国产剧拍摄备案公示剧目也呈下降趋势。在大盘整体缩水的背景下，还有谁在坚持开新项目？

对新项目，长剧公司的心态是矛盾的。一方面，新作是维持市场地位和生命线的根本；另一方面，新项目意味着必须有人承担前期的资金风险与后期的履约风险。

从存货数据看，除了幸福蓝海、柠萌影视，绝大多数公司都在主动削减库存，这意味着开机项目少于播出项目，是一种防御性策略。

各剧集公司存货情况，数据来源：同花顺iFinD

存货周转天数则反映了资金运营效率。行业普遍周转天数在1年以上，部分甚至超过两年。值得注意的是，除百纳千成、柠萌影视等，多数公司正在努力降低周转天数——策略很明确：缓开新项目，全力清理老项目，减轻积压剧的负担。

但有些历史包袱并非轻易能够卸下。例如慈文传媒的《烽火流金》、唐德影视的《冯子材》等剧集，多年来雷打不动地出现在待播列表里，成为财报上沉默的资产。

通过复盘上市公司2024年年报中预告的2025年剧集播出情况，可以更清晰地看到各家公司的项目运转健康度。

各剧集公司2025年播出情况，资料来源：公司公告

大致可以将它们分为三类：第一类是以每年一两部剧维持长剧“名号”，实则重心已转向其他业务的老牌公司，如欢瑞世纪、唐德影视。第二类是项目结构相对分散的公司，既有积压多年的“老大难”项目，也有诸多小型项目，如慈文传媒、百纳千成。这类公司正越来越多地采用“过会进入、播出前退出”的模式，将开发与回款风险转移给中小型合作方。第三类则是如稻草熊娱乐、柠萌影视、华策影视这样产出相对稳定的公司，它们与平台合作基础扎实，新项目消化也更为顺畅。

整体而言，开新项目的风险正在系统性提升，并非所有公司都有能力承担。在版权剧毛利率可能反低于定制剧的环境下，健康的资金周转越来越依赖于与平台的深度绑定。

各剧集公司2026年待播出剧集，资料来源：公司公告

拥抱短剧和AI有用吗？

2024年的年报里，短剧几乎是所有上市公司口中的“第二增长曲线”。到了2025年，多数公司声称在短剧业务上“收获颇丰”。

然而，财务数据的披露却显得颇为吝啬。仅有欢瑞世纪、柠萌影视等少数公司明确提及短剧带来了收入增长，至于利润贡献，则仍是一个未知数。欢瑞称“短剧业务收入大幅增加”，柠萌则表示该板块收入约1.3亿元，同比增长约1.1倍。

给长剧公司一年时间，短剧业务能扛起大梁吗？盘点各公司年报中提及的微短剧项目，会发现许多被自家视为亮点的作品，放在整个短剧大盘中便显得声量不足。能达到百万级别收藏量的项目屈指可数，而试图联动长剧IP的“一鱼两吃”模式，也尚未看到成功的规模化案例。

各剧集公司微短剧项目情况，数据来源：剧查查

从战略表述看，华策、欢瑞、柠萌等选择了扩产能路线，而慈文、唐德等仍以精品化尝试为主。但可以确定的是，相比短剧，AI正在成为更一致的行业共识和共同押注的趋势。

梳理各公司年报中关于AI的表述，主要分为两大路径：一是将AI融入现有真人剧集的全流程，以降本增效；二是直接探索包括AI漫剧、AI真人剧在内的AI生成内容新业态。

华策影视、百纳千成、柠萌影视等公司更侧重前者，强调AI对从剧本到后期全环节的优化。而慈文传媒、幸福蓝海等公司则更强调对新业态的尝试。这种分野揭示了一个现实：尚在真人剧牌桌上的公司，优先用AI优化既有流程；而处境更为艰难的公司，则更倾向于向短剧、漫剧等新形态全面转型。

各剧集公司年报中AI相关表述，资料来源：公司公告

华策影视在年报中提供了一个具体案例：在2026年的热播剧《太平年》中，利用AI制作“乌鸦食腐肉”等复杂场景，将制作周期压缩了超70%。这预示着，AI降本增效的风潮，将在2026年及以后更深入地渗透行业。

那么，AI会成为继短剧之后的下一个救命稻草吗？从2026年一季度的数据看，长剧公司的盈利困境并未缓解。在利润空间和现金流被极度压缩的当下，试水性质的AI尝试很难立刻扭转长剧基本盘的颓势。

这意味着，长剧公司的AI战略必须务实，采取小步快跑的模式。只有保持现金流的弹性和产出策略的灵活性，才有可能在AI驱动的行业变局中，稳住自己的船舵。

各上市公司2026年一季度盈利情况，数据来源：同花顺iFinD