Pantera Capital合伙人：以太坊十年变迁，走向链上资本核心
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关键提要
进入第二个十年，以太坊的角色正变得愈发清晰：它正在成为稳定币、DeFi乃至各类代币化资产不可或缺的基础层。
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一个关键的结构性变化正在发生——数字资产国库券（DAT）持续吸纳市场上的ETH，不仅减少了流通量，更在推动机构需求，为价格构筑了坚实的底部支撑。
随着监管框架的日渐明朗，以及以太坊基金会自身的战略革新，以太坊正稳步迈向链上资本市场的核心基础设施，其长期增长的路径已然铺开。
以太坊愿景的起源
故事得从Vitalik Buterin说起。在创立以太坊之前，他是一位活跃的比特币早期支持者，甚至为《Bitcoin Magazine》撰稿。正是在那段日子里，他敏锐地察觉到比特币脚本功能的局限性——它难以满足更复杂的应用开发需求。于是，一个大胆的构想诞生了：打造一台运行在去中心化、无需许可网络上的“世界计算机”，并通过一种通用的脚本语言来实现它。
这个想法在当时无疑非常前卫，也引来了不少怀疑的目光。毕竟，这只是一个没有巨头背书的年轻人，试图从头构建一套全新的技术体系。然而，转折点很快到来。越来越多的开发者开始选择在以太坊，而非比特币或其Layer 2上构建应用，这本身就是一个强烈的市场信号。以太坊似乎天生就更适合“造东西”。
首批验证这一点的“杀手级应用”之一，是去中心化预测市场Augur。它完美展现了以太坊的潜力：能够支撑起那些依赖透明度、自动化执行和复杂金融逻辑的强大应用。更重要的是，它让开发者可以轻松地发行代币、协调社区治理并原生地筹集资金——这直接点燃了后来的ICO热潮，也为整个加密世界打开了新的大门。
以太坊的十年
转眼间，以太坊迎来了自己的十周年。回望来路，它正享受着那份期待已久的辉煌。
自2015年诞生以来，以太坊凭借可编程的智能合约开创了先河，迅速聚集起全球最活跃的开发者社区，为后来的DeFi、链游和NFT等繁荣生态奠定了基石。过去十年，这个生态系统的创新从未停歇。它不仅承载了绝大多数DeFi协议的总价值，更悄然成长为全球稳定币体系的核心支柱。
随着稳定币基础设施日益成熟，像《天才法案》（GENIUS Act）这样的监管进展带来了清晰的规则。这不仅为行业吃了定心丸，实际上也为以太坊引入了潜在的版税收入机制，进一步提升了其内在需求。尽管USDC、USDT等主流稳定币已实现多链部署，但以太坊依然是稳定币活动的主战场，结算了全球近一半的稳定币市值。可以说，以太坊强大的网络效应，在稳定币采用与持续创新的扩容方案共同推动下，不断驱动着其价值增长。而像Pantera Capital这样的战略资本持续加码，更是为这股势头添了一把火。
Pantera的以太坊生态系统投资
过去十年，Pantera Capital的投资轨迹与以太坊的成长历程深度交织。通过持续支持生态内的变革性项目与创始人，我们见证了关键基础设施的从无到有。几个标志性的投资案例足以说明其广度与深度：
· Circle：作为市值超过600亿美元的USDC背后的公司，它无疑是推动以太坊在DeFi与全球支付领域广泛采用的核心驱动力。
· Arbitrum：这个领先的Layer 2扩容方案在2023年捕获了以太坊100%的新增交易增长。其交易速度提升40倍、成本降低20倍的能力令人印象深刻，累计处理超18.9亿笔交易，去中心化交易所交易量突破5450亿美元，充分证明了以太坊的可扩展性未来。
· Ondo：在价值数十亿美元的代币化资产管理市场中脱颖而出。其2023年推出的USDY，巧妙地将美国国债等真实世界资产与链上金融连接起来，强化了以太坊作为核心金融基础设施的角色。
· Morpho：专注于优化以太坊上的借贷体验，上线一年存款规模便接近10亿美元，成为最快突破这一里程碑的DeFi协议之一，展现了原始创新的爆发力。
· Bitwise：Pantera为其现货以太坊ETF提供了早期资金支持，使其成为首批获监管批准的ETF之一，成功吸引了传统机构资本的流入。截至2025年，Bitwise管理资产规模已超40亿美元，其战略正是利用以太坊区块链来驱动DeFi与代币化资产业务。
· BitMine及其他企业：与Bit Digital等公司一道，向企业财库中新增了超过84万枚ETH，这本身就是对以太坊作为优质储备资产价值的有力投票。
通过这些战略性布局，Pantera Capital持续推动着以太坊在链上金融、扩容解决方案以及连接真实资产等领域巩固其核心地位，助力整个生态的持续演进与创新。
机构需求、数字资产财库与以太坊供应格局的转变
今年7月以太坊价格暴涨53%，这背后并非简单的市场炒作，而是由几个深刻的结构性因素共同推动：机构通过ETF与数字资产财库（DATs）大举加码、以太坊基金会的积极转型，以及近期监管环境的日趋明朗。
当前机构的兴趣焦点明确集中在ETF与DAT领域。仅上周，美国现货ETH ETF就吸引了18亿美元的资金净流入。与此同时，DATs也开始大规模囤积ETH。例如，SharpLink将其储备增至36.1万枚ETH，而BitMine仅用16天就将以太坊持仓价值推高至20亿美元以上。正如MicroStrategy的Tom Lee与Pantera的Cosmo Jiang在讨论中指出的，这类资产管理公司拥有独特的结构性优势：低成本资金、股权溢价、质押收益、并购套利机会以及运营收入。这些优势使得它们每次增发新股，都能实质性地增加每股对应的ETH持有量。这种模式持续从市场中抽走ETH的流通量，从而为价格提供了超越短期情绪的更坚实支撑。
资料来源：https://www.coinglass.com/eth-etf
时至今日，DAT已不再是加密原生领域的小众工具，而是演变为传统机构涉足加密货币、特别是以太坊的首选切入点。它让机构在直接进行现货交易或深入链上操作之前，就能便捷地获得资产敞口。正如之前一篇题为《加密项目美国上市潮来袭：如何合理估值才能吸引华尔街的注意？》的博客文章所分析的，这些工具汇聚了巨大的购买力，其吸收ETH的速度时常超过新发行量，直接加剧了稀缺性，并可能引发资本向其他山寨币轮动的更广泛趋势。
监管清晰化和以太坊基金会的战略转变
监管环境的改善，正在将过去的阻力转化为前进的动力。今年7月，《天才法案》（GENIUS Act）为受监管的支付稳定币授予了联邦特许地位。稳定币这个“无声的杀手级应用”，其总流通量已超过2500亿美元，而其中约一半的全球代币化美元转账，都是在以太坊上结算的。
另一方面，以太坊基金会（EF）在新领导层的带领下，正经历一场快速而深刻的转型。这次转型涵盖了领导层重组、协议团队结构调整、更严格的财库管理政策以及加速的技术路线图，旨在回应社区关于效率、透明度和竞争力的关切。通过聚焦于Layer 1扩展、数据可用性（Blobspace）、用户体验优化以及DeFi整合，EF的目标是巩固以太坊在机构采用（例如Robinhood在Arbitrum上推出股票代币）和应对区块链竞争（如Solana）中的主导地位。尽管仍面临人才留存和社区期望管理等挑战，但EF的战略调整为以太坊抓住资本市场链上迁移的历史性机遇奠定了基础，Robinhood Chain等创新案例的出现正是这一趋势的注脚。
最后的思考
稳定币终于驶入了拥有明确规则的可靠轨道，《天才法案》等监管进展为其需求提供了坚实保障。而数字资产财库（DATs），正是驱动这一需求的核心引擎。它们持续吸收市场流通量、推高资产价格，并为机构提供了一个进入加密世界的一站式解决方案。
在当下这个市场更看重结构性收益而非叙事炒作的时代，那些具备通缩机制、并能与真实世界现金流挂钩的代币，自然成为DATs理想的底层资产选择。这一趋势不仅会继续推动以太坊价格上行，更将直接导致对以太坊区块链本身的需求激增。
我们正处在一场重大金融基础设施转型的临界点。这场变革需要的不是某个单一的“银弹”，而是一整套能够解决诸多复杂问题的解决方案。在Pantera Capital，我们的使命始终是寻找并投资那些能够赋能链上资本市场下一阶段发展、简化传统金融基础设施、并拓展区块链创新边界的技术与项目。毫无疑问，以太坊正处于这场变革的中心——它既是稳定币的基石、机构的首选平台，也是整个数字资产经济不断演进的核心催化剂，正引领行业走向一个全新的未来。
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