当前以太坊财库公司正在经历一场静默的转型。面对现货ETF带来的资金流出压力，这些机构不再满足于单纯持有ETH，而是开始大规模质押手中的资产——像Bitmine这样的公司，质押总量已经超过436万枚ETH，价值突破100亿美元。这背后其实是一套组合拳：质押不仅能获取稳定收益、减少流通供应从而降低抛压，还能通过stETH这类衍生品维持流动性，可谓一举多得。
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根据Everstake的最新报告，以太坊六大财库公司中，质押收入已经占到披露收入的60%。与此同时，这些公司中亏损的企业合计亏损高达14.1亿美元——数据表明，质押正在成为填补业绩缺口的关键手段。
Everstake在报告中明确提到：“在六家单独披露了与质押相关收入的以太坊财库公司中，质押业务平均占其报告收入的60%。”这家质押基础设施提供商对15家采用以太坊资金库策略的上市公司进行了研究，发现样本中报告2025年亏损的公司，净亏损总共约为14.1亿美元。值得注意的是，BitMine Immersion Technologies在截至2月的六个月里净亏损达到90.2亿美元，不过报告指出，这个数字主要由数字资产的未实现亏损驱动，而非经营性亏损。
需要说明的是，60%的质押收入数据来源于六家单独披露了质押收入的公司：BitMine、SharpLink、Bit Digital、Forum Markets、BTCS和FG Nexus。那些没有单独列出质押奖励或尚未公布年度业绩的公司，并未纳入这项统计。
Everstake认为，这一变化是数字资产托管公司（DATs）更广泛重新定价的一部分。过去，DATs是公开市场投资者接触加密资产为数不多的受监管渠道，现货ETF的出现显然削弱了它们被动敞口的溢价。如今，托管公司不得不通过质押、DeFi借贷、MEV捕获等多种收益策略，来证明自身估值的合理性。
Everstake整理的以太坊国库公司数据。来源：Everstake
Everstake联合创始人博丹·奥普雷什科在报告中表示：“依赖被动质押的DATs正经历着结构性重新定价。”他进一步指出，如今的资产部署“已经不再局限于标准协议质押”，而是涵盖了流动性质押、DeFi借贷以及验证者级策略。
不过，Opryshko向Cointelegraph表示，这项研究并不是要论证仅靠质押收益就能支撑每一种以太坊资金库模式，或者抵消所有风险。他强调，以太坊价格波动、股权稀释、净资产价值折让、融资成本和运营支出，仍然可能超过质押收益——尤其对于那些资本结构薄弱或资金库管理效率低下的公司而言更是如此。
他补充说，报告的论点是相当明确的：“作为一项独立的公开市场策略，被动持有以太坊正变得越来越难以自圆其说，尤其是在现货加密货币ETF为投资者提供了更清晰的被动敞口渠道之后。”在他看来，对于以太坊国库公司而言，质押及其他形式的主动资产配置，可能成为“必要但非充分”的手段，以维持其运营模式。
ETFs很重要，但可能并非唯一的施压点
加密货币交易所Bitget首席营销官伊格纳西奥·阿吉雷表示，现货ETF确实让以太坊储备公司仅凭持有以太坊资产这一理由来证明溢价变得更加困难。不过他提醒说，不能把价格重估完全归因于ETF。
“我不会仅仅将其归因于现货ETF，”阿吉雷向Cointelegraph表示。他指出，以太坊储备金公司本质上仍是股权工具，投资者还会综合考量以太坊的价格表现、资产负债表质量、稀释风险、储备金策略、执行情况以及更广泛的市场情绪。
在他看来，质押通过创造经常性收入流改善了以太坊国库模式的有效性，但效果取决于收益率是否足以覆盖运营成本、稀释效应和波动性。他还提到，支持质押的以太坊ETF未来可能成为对托管公司的压力点，但他形容这种关系“更多是互补，而非生存威胁”。
