亚马逊2026年第一季度的成绩单，让华尔街眼前一亮。每股收益2.78美元，远超市场预期的1.64美元；总营收1815.2亿美元，也轻松跨过了1773亿美元的预测门槛。在4月29日的财报电话会议上，公司给出的第二季度展望同样强劲，预计营收区间在1940亿至1990亿美元之间。然而，这份亮眼的业绩背后，藏着一个不容忽视的数字：过去12个月，亚马逊的自由现金流同比骤降95%，仅剩12亿美元。高达593亿美元的人工智能基础设施投入，正在显著侵蚀其现金流。市场反应颇为积极，股价在盘后交易中上涨超4%，过去一个月累计涨幅约32%。但一个巨大的问号悬在空中：计划于2026年投入的约2000亿美元资本支出，究竟会对近期的盈利表现造成多大压力？
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亚马逊财报电话会议、现金流压力和看跌前景信号
AWS 为节拍提供动力
本季度的增长引擎，毫无悬念地来自AWS。其营收同比增长28%，达到375.9亿美元，创下15个季度以来的最快增速，也是AWS历史上第四季度与第一季度之间增幅最大的一次。如今，AWS的年化营收规模已达1500亿美元，其中，人工智能服务在短短三年内就贡献了超过150亿美元，势头惊人。广告业务同样表现不俗，增长24%至172.4亿美元，高于华尔街预测。在线商店营收增长12%至643亿美元，也超出预期，共同为股价提供了支撑。用首席执行官安迪·贾西的话说：“我们正处在一些最重要的行业转折点上，并且已做好充分准备来引领潮流。我对我们的客户和亚马逊的未来充满信心。”
华尔街不断提出的现金流问题
然而，当视线从营收转向现金流，画面就截然不同了。过去十二个月的自由现金流从上年同期的259亿美元锐减至12亿美元，降幅高达95%。仅第一季度，现金资本支出就达到432亿美元，远高于去年同期的250亿美元。首席财务官布莱恩·奥尔萨夫斯基在电话会议上证实，这些支出主要流向了AWS和生成式人工智能投资。这恰恰是当前让华尔街多家机构保持谨慎的核心原因：营收和每股收益可以很漂亮，但自由现金流的萎缩却揭示了巨额资本开支的现实压力。对此，安迪·贾西直接回应了外界的担忧：“我们并非凭直觉在2026年投资约2000亿美元。我们计划投入的AWS资本支出，大部分将在未来几年内逐步落地。我们对此充满信心，因为它基于相当一部分客户已做出的订单承诺，我们预期这将带来良好的盈利、可观的运营利润率和投资回报率。”
为什么看跌信号是真实的
即便是在乐观者眼中，这个问题也无法回避。例如，瑞银分析师Stephen Ju重申了对亚马逊的“买入”评级，并给出304美元的目标价。他看好亚马逊与Anthropic和OpenAI的合作，以及不断增长的AWS订单积压，预测AWS在2026年将增长38%，远高于市场26%的普遍预期。但即便如此乐观的预测，也隐含了对核心挑战的承认。问题在于AWS的商业模式特性：它需要在向客户收费前的6到24个月，就预先投入资金用于土地、电力、设施、芯片和服务器。当前人工智能需求的爆炸式增长，普遍预计将推动AWS在2026年实现20%到23%的增长，但满足这需求所需的巨额前期支出，正清晰地体现在不断萎缩的现金流报表上。因此，看跌亚马逊的理由并非认为公司会失败，而是一个更现实的考量：这轮高达2000亿美元的资本支出周期，需要更长的时间才能转化为充沛的自由现金流，而当前的股价可能已经部分透支了未来的增长预期。至少在眼下，这无疑是投资者一个非常合理的关切点。
