长城证券深度研报：珍酒李渡系统性战略构筑新增长极

白酒行业步入深度调整期，市场格局正经历深刻重塑。近期，长城证券发布深度研报，给予珍酒李渡(6979.HK)“买入”评级。研报指出，面对行业性挑战，珍酒李渡并未采取短期修补策略，而是通过一套系统性的“超级链接”战略，精准卡位，持续夯实经营基本盘，驱动公司进入新一轮增长通道。

△研报截图

渠道重构：万商联盟重塑厂商关系

行业调整期的特征显而易见：终端动销放缓、渠道库存高企、价盘持续承压。传统单一的经销模式，在这样的市场环境下逐渐显得力不从心。

如何破局？珍酒李渡给出的答案是“万商联盟”。这套模式的核心，在于以“低门槛、高激励、强约束、长期绑定”的机制，重构了厂商利益共同体。它构建了一个覆盖合作全周期的多层次收益结构，使得联盟商的违规成本远高于短期收益。换句话说，合作时间越长、任务完成越出色，整体回报就越高，这从根本上增强了联盟商主动维护市场秩序和产品价格的意愿。

不仅如此，万商联盟在重点市场主动停止招商，执行“退3进1”的稀缺化配额管理，进一步强化了经销权的牌照价值。截至目前，这一联盟已累计签约超过4300家联盟商，渠道网络根基日趋稳固。

矩阵升级：“大珍”卡位，珍十五夯实基本盘

产品是穿越周期的基石。2025年6月，珍酒李渡推出战略新品——大珍·珍酒，精准卡位600元价位段。这款产品品质对标更高价位，有效填补了珍十五和珍三十之间的价格空白。其巧妙之处在于，既能承接商务场景中消费降级的需求，又能吸引追求品质升级的消费者，形成了一个双向的流量入口。

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市场反馈是试金石。大珍上市不到300天，回款已突破10亿元，且市场批价稳定，未出现价格倒挂现象，这为其在600元价格带构筑品质壁垒奠定了良好开局。研报分析认为，大珍未来的成长空间主要来自两个维度：一是联盟商网络的持续扩张，二是单个联盟商产出效率的逐步提升。随着万商联盟网络的加密和创富论坛等活动的深入推进，大珍有望成为公司穿越周期、实现份额修复的核心驱动力。

与此同时，公司的核心大单品珍十五在今年3月升级至第五代，精准锚定300元价位。未来，凭借万商联盟强大的区域市场渗透力，珍十五有望进一步下沉至县乡级市场，成为公司业绩的“稳定器”。

更值得关注的是，大珍的放量对整体产品结构产生了“乘数效应”：向上，它为更高端的珍三十构筑了更稳固的价格缓冲带；向下，则为珍十五释放了竞争压力。这种“中段突破、两端受益”的格局，让产品矩阵的协同效应得以最大化。

品牌破圈：董事长打造“顶流IP”催动信任转化

传统白酒品牌的信任传递链路，往往遵循“历史→工艺→广告→渠道”的模式，路径长且效率有待提升。珍酒李渡则开辟了一条新路——依托董事长吴向东先生，打造了一个“现象级的企业家IP”，构建起难以复制的“人格化信任”资产。

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数据最具说服力。自2025年7月入局短视频以来，吴向东董事长已累计发布视频170多条，总播放量超过8亿次，并位列2026年1-3月《企业家视频IP100榜单》榜首。这不仅仅是流量，更成功打通了“公域引流→信任建立→私域转化→终端复购”的完整闭环。

如今，“吴向东IP”的价值已全面渗透至招商拓客、新品上市、终端动销等核心业务场景，以低成本、高效率的方式撬动着品牌增量与市场销量。

布局未来：跨界高端啤酒，开辟第二增长曲线

消费者的需求正在演变，从“喝饱”转向“喝好”，从“拼酒量”转向“品风味”。基于对国内啤酒消费升级逻辑的精准把握，珍酒李渡于去年8月推出了高端精酿品牌——牛市超级啤酒。

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牛市啤酒以“牛市开 好运来”为品牌主张，倡导悦人悦己悦生活的理念。其战略非常清晰：避开大众平价啤酒的红海竞争，锚定“有需求、无领袖”的蓝海市场，以“品牌高地”战略直接占领消费者心智。

2026年恰逢世界杯年，体育大赛与啤酒消费有着天然的协同效应。珍酒李渡凭借其在全域短视频与场景营销方面已成熟的打法，有望在世界杯期间实现品牌声量与销量的双重爆发，助力牛市啤酒完成从“爆款”到“品类代表”的关键跨越。

总结：系统性战略构筑长期价值

综合来看，长城证券研判认为，珍酒李渡的本轮转型，是一套围绕“超级链接”展开的系统性战略架构。万商联盟作为“超级渠道”的核心载体，通过股权激励实现了“超级组织”的利益深度绑定；吴向东IP作为“超级传播”的引擎，高效打通信任转化链路；大珍·珍酒、珍十五·第五代、牛市啤酒等构成了层次分明的“超级产品”矩阵；最终通过珍酒庄园、回厂游、封坛等“超级体验”完成消费闭环。

当渠道、组织、传播、产品与体验这些关键要素同频发力时，企业的成长路径便显得清晰而明朗。这不仅提升了业绩兑现的确定性，也为后续的估值修复打开了充足空间，其长期投资价值已然凸显。