库存危机：消耗速度创历史纪录

当全球股市为历史新高而欢腾时，原油市场却在悄然上演另一番景象。全球石油库存正以前所未有的速度被消耗，这背后是一个截然不同的故事。

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高盛的数据揭示了问题的严峻性：自4月以来，全球可见石油库存正以日均630万桶的速度减少。如果算上那些不易追踪的“不可见”库存，这个数字更是飙升至日均1090万桶——这是自2017年以来最猛烈的单月消耗速度。自波斯湾冲突爆发算起，全球估计已累计消耗了4.74亿桶油品。关键在于，在霍尔木兹海峡的流量仍只有正常水平约10%的情况下，这种消耗势头短期内根本刹不住车。

过去一周，布伦特原油价格看似异常平稳，基本守在90美元的高位区间。

这种稳定从何而来？高盛的分析指向了三重因素的叠加效应：较低的地缘整治风险溢价、市场在预期海峡重开前的主动去库存行为，以及即期采购需求的阶段性疲软。

这三股力量共同压制了价格，使得期货、现货及成品油价格在停火后均有所回调。但表面的平静之下，是霍尔木兹实际流量依然极低、全球库存消耗依然极端的事实。

数据不会说谎，压力一目了然。

目前，波斯湾的石油流量（包括管道改道）已降至每日930万桶，仅为正常水平的40%。自4月12日美国实施封锁以来，这个数字又下滑了约每日260万桶。其中，伊朗的石油出口更是骤降至每日仅30万桶左右。

高盛预计，即便霍尔木兹海峡明天就完全重开，受限于产能重启、油轮调度和管道速率等物流瓶颈，流量的恢复也将是一个缓慢的渐进过程。这意味着，全球库存的下滑趋势很可能要持续到5月，甚至更久。

这里有一个必须警惕的临界点：库存的去化存在一个自然下限。一旦库存触及操作所需的最低水平，而供应又无法及时恢复，那么市场剩下的唯一再平衡机制，就只剩下“需求破坏”了——说白了，就是价格飙升到足以压制消费的程度。

现货与期货背离：价格信号趋于混乱

眼下，原油市场的价格体系正在发出混乱甚至矛盾的信号。

极端的库存消耗通常意味着，如果市场判断供应中断是暂时的，那么即期交货的价格就会远高于远期价格，形成期货曲线的深度“现货升水”结构。这恰恰是近期现货与期货价格表面背离的核心逻辑。

用一个指标来看：过去两个月，布伦特期货转为实物交割的溢价从未超过每桶2美元。然而，即期实货布伦特相对于近月期货的溢价，虽然从接近40美元/桶的恐慌高点回落，但目前仍坚守在10美元/桶左右的高位。

这种变化怎么理解？高盛指出，市场心态已经从3月份的“恐慌性囤货”切换到了4月份的“主动去库存”。有报道称，部分亚洲炼厂——尤其是中国的——已经开始将之前购入的原油重新挂牌出售。然而，这种去库存行为是有天花板的。一旦库存触及前述的操作下限，现货市场将直面新一轮、可能更剧烈的价格冲击。

美国出口创纪录，但增长空间已近极限

供应侧并非全无亮点，美国就是一个例外。美国石油出口量已经飙升至创纪录的每日1270万桶，而且5月的出站运输数据显示，这个数字可能还会往上走。

但是，先别太乐观。部分关键的德克萨斯州输油管道已经在满负荷甚至超负荷运行，这意味着美国出口进一步增长的空间已经所剩无几。

再看全球层面的缓冲垫，也快耗尽了：非受制裁的在途原油量接近历史低位；俄罗斯原油进口量已跌破其2025年的均值水平；而美国对伊朗在途原油进口的豁免也已到期，并未获得延期。

高盛对此发出了明确警告：尽管基准油价预测面临双向风险，但霍尔木兹封锁持续时间若超预期，以及中东供应损失更为持久，都将给油价带来显著的净上行压力。对于那些随着股市情绪起舞、忽视了油市潜在风险的投资者来说，这或许是一个难以长期视而不见的警示信号。