3月25日，拼多多发布2025年第四季度及全年财报。
2025年，拼多多全年实现营收4318.5亿元，同比增长10%，在线营销服务收入2177.8亿元，同比增长10%，交易服务收入2140.6亿元，同比增长9%。两大核心业务板块增速接近，增长较为均衡。
盈利端，拼多多全年营业利润946.2亿元，同比下降13%；净利润993.6亿元，同比下降12%。利润下滑与拼多多主动加大战略投入有关，全年运营费用同比增长13%至1484.2亿元，其中销售及营销费用1252.9亿元，始终是运营费用的绝对核心，占比超80%。
截至发稿，拼多多股价报102.6美元，近一年下降18.1%，市值1456.7亿美元。
业务结构上，2025年在线营销与交易服务占比分别为50.4%和49.6%，较2024年的50.3%、49.7%几乎持平，结构较稳定。现金流方面，全年经营活动现金流1069.4亿元，同比减少12.3%，但仍维持在千亿级别。
运营费用中，研发投入增幅最大：2025年研发费用同比增长30%至165亿元。拉长时间线看，全年四个季度中，研发费用同比均呈现上涨趋势，这是由于拼多多正在向供应链方向加强布局。
财报发布同时，拼多多宣布组建“新拼姆”，未来三年计划投入1000亿元现金，整合“拼多多+Temu”的供应链资源，开启品牌自营模式。目前“新拼姆”已在上海成立新的专项公司，一期已现金注资150亿元。
拼多多CEO赵佳臻称，“2026年是我们进入下一个十年的起点，供应链投资是我们最坚定的方向，我们将以All-in的心态，投入大量资源。”
过去三年，Temu植根于中国供应链，业务扩展到全球90多个国家。Temu的快速成长受益于中国供应链的产业优势，也为国内供应链的升级提供了新的契机。
因此，尽管拼多多盈利表现较为低迷，但摩根士丹利、高盛等机构仍维持“买入”评级。
不过，“三年再造一个拼多多”的愿景，或许会导致拼多多利润端继续承压。
（策划：李梦冉，制图：李昱慧）