2025年理想汽车如何突破？直面行业变化的60分挑战

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2026-03-25

文｜锦缎

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北京时间3月12日晚间，理想汽车披露了第四季度财报，营业收入录得287.75亿元，即便外界对理想四季度的预估相对保守，但实际表现依然低于分析师预期。毛利录得51.31亿元，对应毛利率为17.8%。汽车业务毛利率录得16.8%，净利润仅有0.2亿元，勉强转正，同样低于分析师预期。

图：理想财报一图流，本文数据均来自于财报，单位：亿元

三季度的业绩会中，李想本人分享了自己对"理想下一个十年"的看法，分别从组织结构、产品及技术路线三个层面，向投资者阐述了企业内部思考：在组织层面，李想认为企业需要回到创始人为主导的创业公司模式；在产品层面，理想要转型为机器人企业，只不过是把车作为载体；在技术层面，公司要专注投资于物理世界的具身智能相关技术。

而最新发布的四季报，正是李想三季度改革宣言后，理想对外披露的首份财报，因此我们在探讨基础的财务表现外，还将关注理想改革转型的进度。

总结而言：

·理想四季度营收低于预期，并且主动降低了2026年一季度的预期，在改款上市前，短期业绩反弹的可能性较小。

·理想i6放量，但L系列车型相对低迷，导致价格体系下探，毛利率下滑幅度较大，单车利润率也在下滑，直接影响了企业利润。

·手握千亿现金储备，2025年成本侧投入变化并不大，整体的费率稳定，资本开支放缓，对于志在转型的理想而言，略显保守。

·综合来看，理想的2025年只能够打60分。

01全年累计交付40.6万辆车，目标完成率63%

理想汽车四季度累计交付10.92万辆车，同比下降了31.2%，全年累计交付40.6万辆车，同比下降18.8%。

2025年初，理想整体销量预期为64万辆，年底回看全年目标达成率仅为63%。叠加今年一季度部分地区的补贴退坡和以旧换新政策影响，一季度的预期表现也并不乐观，就已披露的数据来看，1月交付量分别下滑了7.5%，2月基本维持了低基数下同比持平。

其中，根据懂车帝的数据来看，理想i6一款车型1月交付了16883辆车，2月交付16007，分别占总交付量的61%及60.6%。那么相对应的，L系产品交付量占比明显缩水，1月所有L系车型累计交付9358辆，2月累计交付8980辆，连续两个月未破万，可以说目前理想的销量，实际就是靠i6一款低售价的车撑着。

当然也有好消息，其一是理想产销比维持的较好，存货虽然有增长，但周转率保持稳定，库存压力不大，清库存的周期不会太长。其次是尽管一季度表现一般，但管理层还是相对有信心，今年的目标放在了50万辆。

对于理想而言，在L系改款、i9推出前，交付量可能不会出现明显优化，这一点也直接反映在了财报中。

02营收低于预期，指引再次下调，短期内没有明显复苏信号

2025年四季度，理想录得营收288亿元，此前在已披露交付量的情况下，分析师预估的均值为293亿元，也就是说理想四季度营收表现，比保守预估还要低，那么大概率是年末选择了降价促销，拉低了营收实际表现。

其实四季度营收侧的表现，是理想汽车全年的缩影，2025全年理想汽车的营收同比下滑了22.3%，整体的下滑幅度甚至高于汽车的交付量。当然一方面是年底i6上市带来的价格结构性收缩，另一方面是今年理想的销售侧表现确实不及预期，可能采取了较多次多轮的降价促销。

而今年一季度管理层给出的营收指引落在了204-216亿，环比同比均出现了大幅度的下滑，也低于此前市场240亿左右的预估。

目前来看在改款L系上市前（i9注定不是一款走量的车），理想很难出现营收修复的情况，毕竟目前主流车企，都推出了对标L系产品的车型，基本上挤走了理想L系份额。如果新款L系改变幅度不大，很难抢回市场。

03召回风波后，连续两个季度录得经营性亏损

2025年第四季度，理想录得整体毛利率17.8%，单季度仅仅高于因为召回风波影响的2025年Q3。相对应的净利润率非常低，如果刨除非经常性损益，理想汽车已经连续两个季度净利率为负。

四季度毛利率低的主要原因，是因为低售价低毛利的i6车型放量，从单车模型上来看，单车收入创造了自2024年以来的新低，仅为24.96万元，也是自上市以来理想首次出现单车收入均值低于25万元的情况，价格战的压力确实很大。

i6虽然走量，但是以目前的规模来看，还未能实现规模带动利润的正循环，第四季度理想单车成本为20.76万元，整体的单车毛利水平仅有16.8%。对于理想而言，品牌的护城河似乎也在被逐步抹平。

综合来看，四季度理想汽车录得的净利润仅为2000万元，刚刚盈利，但其中有不少利润来自于利息收入，刨除非经常性损益后，理想四季度还在亏钱。

04研发费用小幅增长、高管换血，转型节奏较慢

在三季度谈及组织改革后，确实如李想所言，理想汽车在组织结构层面经历了一波换血，在过去6个月内，有8名高管离职。而四季度的电话会中，李想也首度正面回应了组织架构改革的问题。

在祝福离职老员工的同时，李想透露内部一些年轻的技术和业务管理者迎来了机会，出现了大量的90后、95后员工胜任一号位，他认为这对理想汽车而言是一个双赢的局面。

如此规模巨大的人事变动，却没有直接反映在财报上，去年四季度，在营收显著滑坡的情况下，理想的费率依旧非常稳定，销售、管理费率维持在了10%以内，录得9.2%。

而围绕着具身智能这一终极目标，理想2025年度的研发投入确实有所增长，四季度的研发费率为10.5%，去年四季度仅为5.4%，并且业绩会中管理层透露，研发支出有一半左右花费在了AI上。

看似来投了很多钱，其实不然，费率上升主要原因还是营收的滑坡，2025全年研发费用累计达到了113亿，但是2024年全年也有110亿，实际投入的差别并不是很大。

显然，相对于理想三季度业绩会中畅想的那种宏大的愿景而言，百亿左右的投入并不算断层领先，暂不论还未并表AI的特斯拉，蔚来2025全年的研发投入，也有106亿左右。或许是理想四季度转型刚刚开始，研发团队的构建没有完善，又或许是还没有到重研发投入的阶段，总而言之四季度理想的费控相对稳定，还没有展现出明显转型带动的费率提升。

052025全年资本开支明显放缓，渠道侧开始收缩

判断理想转型节奏的另一项指标，是资本开支的速度。2025年全年，理想的资本开支累计42.1亿元，不说对比其他高资本开支投入的互联网大厂，仅横向对比理想自己，都算是资本开支相对较弱的一年，连续五个季度资本开支负增长，全年资本开支下滑了45.6%。