台铃招股书外的隐忧：市场狂热背后的冷思考
斑马消费 ｜ 沈庹
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潮汕孙氏三兄弟，凭借二十多年的时光，将一家从手工作坊起步的台铃，打造成了全球排名第三的“电驴”企业。
近期，台铃披露招股书，正式向港股发起冲击。
单从招股书中的财务数据来看，最近几年，台铃销量持续攀升，业绩表现相当亮眼。然而，在这份光鲜的招股书之外，台铃却也暗藏着一丝隐忧。
狂飙的“电驴老三”
正在冲刺港股上市的台铃，一直由潮汕孙氏三兄弟（孙木钳、孙木钗、孙木楚）牢牢掌控。
孙家三兄弟都没有太高的学历，更没有显赫的背景，完全是从底层打拼起来的。
早年，他们在家乡从事摩托车修理。2003年，深圳出台了“禁摩令”，对摩托车行业造成了不小的冲击，但孙氏兄弟却从中看到了一个巨大的商机。他们敏锐地意识到，电动两轮车这种在当时既不用上牌，也不用驾照的交通工具，将会很快填补禁摩之后留下的市场空白。
他们当即选择前往深圳，在龙岗租下一个几十平米的小作坊，凭借修理摩托积累的经验，亲手焊接车架、安装电机和电池，硬是用手工敲打出了第一辆台铃电动车。
经过二十多年的行业打拼，当年的小作坊，已成长为一家集电动两轮车、三轮车的研发、生产、销售及共享等全产业链服务于一体的集团化公司。
据机构报告，以2024年的收入计，台铃在全球电动轻型交通工具市场位列第三，市场份额约为5.2%；以2024年电动两轮车的收入计，公司在中国内地市场排名第三，市场份额约12.7%。
截至2025年9月30日，台铃共提供50款电动自行车车型、38款电动摩托车车型和3款电动三轮车车型，覆盖城市日常通勤、以及配送、货运等使用场景。
通过全球近6000家经销商和超2.7万个零售门店，台铃的产品销售逐年上升，带动公司业绩整体增长。
2023年至2024年，公司分别实现营业收入118.80亿元和136.00亿元；同期，净利润分别为2.87亿元和4.72亿元。
2025年，公司业绩增长更加迅猛。前三季度，实现收入148.40亿元，已超过上年全年；净利润8.23亿元，同比增长112.4%。
突围造出百亿估值
孙氏三兄弟也是台铃的前三大股东，第一大股东孙木楚持股约24.65%，孙木钳和孙木钗分别持股23.77%和22.01%。另外，他们的创业搭档、联合创始人姚立为第四大股东，持股17.61%。上述四人直接和间接控制公司上市前合计89.91%投票权。
孙木钳作为兄长，担任公司执行董事兼董事长，负责集团生产设施管理、企业文化发展等事务；
孙木楚以执行董事、总经理兼执行总裁的身份，对公司经营全盘负责。
孙木钗是他们的堂弟，担任执行董事兼高级副总裁，主要负责制定集团海外发展战略和业务计划。
姚立则担任执行董事兼总裁，主要负责集团企业发展策略、品牌管理、法律及合规事项等。
涉足电动车行业的前二十年，台铃的全部股份，均牢牢掌控在4位创始人手中。直到2024年，为实施雇员股份激励计划，创始人才拿出少量股权，转让给了员工持股平台和几名核心高管。
直到IPO之前的2025年11月和12月，公司才有了第一次真正意义上的融资。交银招商、赛富天合、和润创业、锡山映台、申祈利纳、路威苍穹等多家机构和个人突击入股，于今年1月结清股权转让和增资款，赶上了这趟资本盛宴的末班车。
这两次突击的股权转让和增资，也让台铃终于明确了自己的身价——投后估值94.63亿元。
质量与合规隐忧
1995年，清华大学研制出首台柱式无刷直流电机的两轮轻型电动车，开启了中国两轮电动车时代。
随着全国各大城市陆续禁摩，中国电动两轮车市场迎来飞速发展。巅峰时期，全国约2000个厂商参与其中，市场鱼目混珠、良莠不齐。
2019年，新国标出台，行业迎来发展的分水岭。强制性的3C认证和严格的技术参数，让没有研发能力和生产资质的中小企业加速出清。目前，行业参与者已仅剩百家左右。
在竞争激烈的中国电动两轮车市场，台铃以“长续航”立足，为中国内地定义“长续航电动两轮车”的开创者。据其正式介绍，通过独创的“云动力系统”和“筋斗云平台”，产品6次刷新吉尼斯续航纪录，在外卖小哥和下沉市场拥有较强的市场号召力。
公司创始人孙木楚，也曾亲自驾驶台铃，骑行3833公里穿越无人区，在零下30℃的东北冰面测试车辆，以体现产品的质量过硬。
然而，在投诉平台上，用户呈现出的却是另一个截然不同的画风。在该平台上，台铃共有超2000条投诉，集中于电池质量、续航不达标、售后不完善等问题。
另外，近几年，因经销商非法改装车辆，台铃多次登上多地监管部门的“黑榜”。在越来越强调合规的中国电动车市场，台铃如果不能对经销商的行为进行有效管理，将始终是个定时炸弹。
虽然，台铃用快速增长的成绩，提交了一份看数据亮眼的招股书。但在财务数据之外，公司能否把控好产品质量、管理好近3万销售网点，可能更值得关注。这些看似不起眼的问题，会最终决定公司能否行得稳、走得远。
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