马斯克暂停两大旗舰项目，特斯拉转向押注机器人与AI
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重构“增长逻辑”
作者｜王磊
编辑｜秦章勇
论画饼讲故事的能力，特斯拉无出其右。
今日凌晨，特斯拉发布了2025年第四季度财报，数据堪称惨淡：营收249.01亿美元，同比下降3%；GAAP净利润仅8.4亿美元，同比暴跌61%。
放眼全年，情况同样严峻，总营收948.27亿美元，同比下降3%——这是特斯拉有史以来首次出现年度营收下滑；全年净利润仅37.94亿美元，相比2024年全年，净利润接近“腰斩”，同比下滑46%。
然而，市场却给出了截然相反的反应，财报公布后，特斯拉股价盘后一度逆势上涨3%。
其实特斯拉财报发布前夕，海外科技研究机构Futurum的首席市场策略师Shay Boloor就曾预测过，特斯拉财报可能会“很难看”，但股价未必会受影响。
因为在其看来，特斯拉已经不仅仅是一家汽车公司，投资者关注的是自动驾驶汽车和经过人工智能训练的机器人，马斯克透露的有关特斯拉Robotaxi业务的细节，可能比财报本身更为重要。
特斯拉长期AI叙事的能力，能为短期的业绩表现弥补差距，Robotaxi、Optimus、xAI等方面的进展也为估值走高提供了无限的想象空间。
这种“业绩越跌，股价越涨”的悖论，资本到底在赌什么？
01
跟Model S/X 说再见
没有意外的，这次的特斯拉季度财报电话会议和以往一样，重点围绕特斯拉在AI上的叙事展开。
会议上，马斯克用大量的篇幅介绍了Optimus人形机器人、自动驾驶、Robotaxi、XAI等方面的进展，而在目前核心的汽车业务上，选择性淡化，甚至收缩。
为了给Optimus人形机器人的规模化生产让步，马斯克宣布，预计下个季度将逐步减少Model S和X的生产，并在下个季度基本停止Model S和X的生产。
“我有点难过，但现在是时候让Model S/X项目光荣退役了，因为我们正真正迈向一个以自动驾驶为基础的未来。”
这也意味着，曾经最先为特斯拉开拓疆土的两款功勋旗舰车型，就此落下帷幕。
Optimus最大的竞争来自中国
来不及多余的伤感铺垫，马斯克就为接下来的2026年定下基调，明确表示，2026年将是巨额投资支出的一年，预计资本支出将超过200亿美元（约合人民币1390亿元）。
具体而言，大部分的资金将会主要注入到六大领域，分别为锂精炼厂、LFP电池工厂、扩大Cybercab规模、Semi生产、一座新的Megafactory工厂以及量产Optimus。
其中，量产Optimus作为特斯拉最新公司使命“创造惊人的丰裕”中的核心叙事，也是这次电话会议上占据篇幅最长的话题之一。
马斯克表示，第三代 Optimus，将于几个月后正式亮相，这一代也马斯克被定义为“首个为大规模生产设计”的型号。
这一代的能力能强到什么地步？按照马斯克的说法，他可以通过观察人类行为来学习。为它演示一项任务，或者口头描述一项任务，甚至给它看一段视频，它就能执行该任务。
目前，特斯拉正在筹建首条生产线，为量产做准备，目标在2026年底前启动生产，远期规划是年产能达100万台。
但他同时也给过热的市场预期泼了冷水，坦言Cybercab和Optimus的初期生产将“极其缓慢”，之后才会逐渐加速。慢到什么地步，马斯克预计在今年年底之前Optimus生产量都不会有什么实质性的变化。
也正因如此，Optimus的生产线将会取代弗里蒙特工厂中Model S和X的生产线，马斯克还表示，如果您有兴趣购买Model S或X，现在正是下单时机，当然，即便是停产了，“只要用户仍在使用这些车辆，我们会持续提供支持“ 马斯克说道。
值得一提的是，临近会议最后，马斯克在回答投资者提出的有关人形机器人竞争的问题是，对中国企业表示了高度的肯定。
其认为，在人形机器人领域，特斯拉最大的竞争对手毫无疑问将来自中国。“我一直觉得很多人有些低估了中国。中国是另一个层级的对手。中国在规模化制造方面极其出色，在AI方面也相当强，一些开源的AI模型都相当不错，马斯克甚至表示，除了中国以外，看不到其他显著的竞争对手
未来只会生产自动驾驶车
除了第三代的Optimus机器人，还有被马斯克视为FSD商业化终极形态的Robotaxi。
如今特斯拉的Robotaxi已在奥斯汀的有限范围内开展无安全员的付费载客服务，接下来，2026年上半年要将服务覆盖到美国多个城市，包括得州的达拉斯和休斯顿、亚利桑那州的凤凰城、佛罗里达州的迈阿密、奥兰多和Tampa、内华达州的拉斯维加斯等。
更理想的目标是，预计年底前，在获得监管批准的前提下，完全自动驾驶车辆将覆盖美国大约四分之一甚至一半的地区。
一直在讨论的“车主车辆共享计划”也将会实现，即提供类似Airbnb的灵活加入/退出机制，通过将他们的汽车出租给车队所赚取的收入，超过他们支付给特斯拉的租赁费用。在马斯克看来这相当于“免费拥有一辆特斯拉，顺便还能赚钱”。
专门为Robotaxi设计的双座Cybercab，马斯克也确认将在2026年4月份启动规模化生产，还特别强调没有方向盘和踏板，并计划在年底前将车队规模扩大到1000辆。
同样，量产爬坡进度也会像机器人那样遵循S曲线，起步很慢，然后呈指数级增长，接着进入线性增长阶段，最后达到饱和。马斯克预计随着时间推移，CyberCab的产量将远远超过特斯拉所有其他车型的总和。
更重要的是，特斯拉在这次财报中首次披露了FSD订阅人数，目前全球付费客户已接近110万。其中，近70%为一次性买断，按照总计890万的汽车交付量计算的话，那么FSD的渗透率大约在12%。
不过，对于新版本 FSD 和即将实现的更多新能力，马斯克并未在电话会上披露任何消息。马斯克明确表示，未来会有比CyberCab更大的车型，同样是为完全自动驾驶设计的，而且以后“未来唯一生产的只会是自动驾驶汽车”。
包括未来的Cybertruck，马斯克认为城市内或几百英里范围内的本地货物运输，自动驾驶的Cybertruck对此会非常有用。
除了一个例外，就是下一代电动跑车Roadster，马斯克表示会在今年4月份首次亮相，还称其“超乎想象”。
AI 5决定生死存亡
而支撑机器人、FSD和Robotaxi是AI 算力，在这个基础上，AI芯片的制造也是关键了。
马斯克直言，如果 AI 5搞不定，Optimus 就是个摆设。这不是成本问题，这对特斯拉来说是关乎存亡的问题。
所以，“完成AI5芯片设计并确保它是一款伟大的芯片，可以说是目前最关键的事情“，其表示，自己在芯片上的投入比目前特斯拉任何其他事务都要多。几乎整个周六和每周二的大部分时间都花在这上面。
特斯拉正在 Giga Texas 建设 Cortex 2以提升 AI 训练算力；2026 年上半年，特斯拉要把德州现场算力规模翻倍（以 H100 等效计算）。并计划于2027年、2028年分别量产AI 5和AI 6自动驾驶推理芯片。
此前，马斯克曾表示如果未来代工芯片数量仍然不够，可能需要建立一个特斯拉Terrafab，目标是达到至少每月10万片晶圆起步的规模。
在此次财报电话会上，马斯克再次提及该计划。他表示，未来3-4年，特斯拉增长的首要瓶颈不是需求，而是 AI 逻辑芯片和存储芯片的产能。
为了突破未来 3-4 年的发展制约，马斯克称特斯拉将在本土打造一座超大型芯片制造工厂（Terafab），专门用来生产特斯拉芯片，覆盖逻辑芯片、存储芯片、封装等多个环节。“我们需要一个非常大的工厂，这将是我们自给自足的重要一步。”。
同时他还强调，现有供应商，包括台积电、三星和美光，无法供应特斯拉所需的芯片，引发了对地缘政治风险的担忧。他强调，建立内部芯片工厂对于避免供应限制至关重要。
02
割裂的业绩
与电话会议上马斯克所呈现的宏大叙事“极度割裂”的是，特斯拉所正在展现的业绩表现。
2025年第四季度，特斯拉季度营收为249.01亿美元，约合人民币1730亿元，较上年同期的257.07亿美元，同比下降约3%，但净利润仅为8.4亿美元，约合人民币58亿元，同比下降约61%。
范围扩大到全年，情况更加严峻，其总营收948.27亿美元，同样也是同比下降3%，这还是特斯拉有史以来首次出现年度营收下滑，全年净利润也出现大幅缩水，仅37.94亿美元，相比2024年全年，净利润接近“腰斩”，同比下滑46%。是近五年新低。
利润暴跌的根源，在于特斯拉曾经的印钞机——核心汽车业务失速明显。
2025年第四季度，特斯拉在全球交付了41.8万辆汽车，同比下降16%。整个2025年，累计交付量为163.6万辆，同比下降8.6%。这也是特斯拉历史上，首次出现年度交付量下滑，全球电动车销冠的宝座也被比亚迪夺走。
除了作为销售主力的Model 3和Model Y，其他车型都没能撑起拉动增长的重任，第四季度，包含Cybertruck、Model S和Model X在内的“其他车型”类别总交付量约为1.2万辆，同比下降51%。
销量有限其生产复杂度高，当前汽车业务承压的情况下，这或许也是马斯克将Model S和Model X停掉的原因。
进一步量化到营收上，第四季度，汽车业务营收为176.93亿美元，同比下降11%；全年汽车业务收入695.26亿美元，同比下降10%，虽然汽车业务依然贡献了超过七成的收入，但其占总营收的比重已从2024年的88%高位回落至约73%。
至于业绩暴跌的理由，特斯拉也描述为，这主要是因为车辆交付量下降和监管信用收入减少。此外，AI及其他研发项目带来的运营支出增长、关税上升等因素进一步降低了利润。财报显示，2025年特斯拉营业费用为127.4亿美元，同比增长了23%。
不过，特斯拉的全年财报并非完全没有亮点。
作为特斯拉财报核心指标之一的毛利率表现则显著优于市场预期。第四季度，特斯拉毛利率同比提升3.8个百分点至20.1%，远超市场预期的17.1%，并且时隔十一个季度重返20%以上，为两年来最高点。
即便是扣除碳积分收入后的汽车毛利率也同比提升4.3个百分点至17.9%。
而且，特斯拉的能源发电与存储业务板块相比于汽车业务表现尤为惊艳，2025年第四季度，特斯拉能源业务营收冲到了38.37亿美元，同比激增25%，能源存储部署量也达到创纪录的14.2吉瓦时，同比增长约29%。
更惊人的是全年的表现，营收达到127.71亿美元，同比暴涨27%，成为公司增长最快的板块。它的盈利能力同样强悍，季度毛利润历史上首次突破11亿美元，并且实现了连续第五个季度创下利润纪录。
此外，特斯拉服务及其他业务营收也达到了125.30亿美元，同比增长19%，可以这么说，除了核心的汽车业务表现拉胯外，其他板块的表现都有亮点。
截至2025年第四季度末，特斯拉现金、现金等价物及投资总额也达到441亿美元（约合人民币3063亿元），环比增加24亿美元，为马斯克口中“宏大叙事”的扩张提供了充足的余粮。
其实从财报和马斯克的发言来看，不难发现，2026年，会是验证特斯拉能否成为“AI超级帝国”的关键一年。
这种情况下，或许就是资本为什么选择性地忽略传统业务的疲软，将目光投向马斯克口中的那个由AI、机器人、完全自动驾驶构成的未来叙事的原因。
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