云服务供应商甲骨文（Oracle）上一财季的营收未能达到市场预期，这不禁让投资者对其在人工智能（AI）领域的大规模押注产生了疑虑。

当地时间12月10日美股盘后，甲骨文公布了截至11月30日的2026财年第二季度业绩。财报显示，该公司当季实现营收160.6亿美元，同比增长14%，略低于市场预期的162.1亿美元；净利润为61.4亿美元，同比大幅增长了95%；非GAAP下调整后每股收益（EPS）为2.26美元，高于市场预期的1.64美元；同时，其运营利润率达到42%。

甲骨文上财季业绩概要。来源：甲骨文财报

在业绩展望方面，甲骨文预计第三财季调整后每股收益将落在1.70美元至1.74美元区间，营收则将实现19%到21%的同比增长。此前，市场普遍预期公司下季度营收能达到168.7亿美元，这意味着约19%的增长率。

从具体业务板块来看，甲骨文第二财季的云计算收入同比增长了34%，达到79.77亿美元，贡献了总营收的一半；软件收入同比下降了3%，为58.77亿美元，占总营收的36%；硬件收入增长7%，至7.76亿美元；服务收入也增长了7%，达到14.28亿美元。备受关注的AI业务部门甲骨文云基础设施（OCI）营收增长68%，达到41亿美元，基本符合市场预期。

在资本支出方面，甲骨文上财季的投入达到120亿美元。公司预计整个2026财年的全年资本支出将在500亿美元左右，这一数字显著高于公司在第一季度结束时给出的350亿美元的指引。而在2025财年，公司的全年资本支出为212亿美元。

甲骨文首席财务官道格·凯林（Doug Kehring）强调，资本支出的增长主要是受订单推动。公司的剩余履约义务（RPO，即客户已签约但尚未计入收入的合同）在上财季同比激增了38%，达到230亿美元，这个数字超过了市场预期的501.8亿美元，“这主要得益于我们与Meta、英伟达等公司新协议的推动”。同时，甲骨文预计将在2027财年额外新增40亿美元的收入。

不过，甲骨文的这份财报似乎并未让市场完全满意。10日当天，甲骨文（Nasdaq: ORCL）股价仅微涨0.67%，收于每股223.01美元，总市值约6357.6亿美元。而在财报发布后，甲骨文股票在盘后交易时段大跌超过11%。自九月初的高点以来，该股累计跌幅已超过了31%。

今年以来，甲骨文一直在强化自己在AI行业的地位，持续高调投入基础设施建设。虽然此举推动了公司营收和积压订单的增长，但公司不断扩大的举债规模以及一旦增长放缓可能带来的风险，也加剧了投资者的担忧。

同时，甲骨文的自由现金流亏损额正在不断扩大，进一步引发了投资者的不安。财报显示，甲骨文上财季的自由现金流约为-132亿美元，而市场的预期是-52亿美元。

在财报电话会议上，甲骨文高管承诺，公司将致力于维持其投资级债务评级。甲骨文联合CEO克莱·马古伊克（Clay Magouyrk）表示：“我们最近阅读了很多报告，其中不少预测甲骨文可能需要超过1000亿美元来完成基础设施建设。而根据我们目前的判断，公司预计所需筹集的资金将少于，甚至远低于该数字。”

马古伊克补充道：“我们还有其他融资方式，比如客户可以将他们自己的芯片带到我们的数据中心安装，供应商也可以选择向我们租赁而不是出售芯片。这两种方式能够帮助公司将支出与回款同步，并使得借款规模显著小于外部模型的预期。”

当分析师问到公司依赖少数大客户的风险时，马古伊克解释说，甲骨文的AI基础设施具有极高的灵活性和“可互换性”。他表示，公司为AI客户提供的云与为所有其他客户提供的云“完全相同”，将容量从一个客户转移到另一个客户所需的时间“以小时计”。

此外，甲骨文表示，公司通过出售芯片设计公司Ampere的股份，获得了27亿美元的税前收益。今年3月，软银同意以650亿美元收购Ampere。

甲骨文创始人拉里·埃里森（Larry Ellison）在相关声明中表示，甲骨文出售Ampere架构是出于战略的改变，公司“现在致力于芯片中立政策”，并将继续从英伟达采购最新的图形处理芯片，同时“做好准备以部署客户想要购买的任何芯片”。

对于这份财报，资本市场迅速作出反应。根据研究机构ICE Data Services的数据，评估公司债券风险的甲骨文五年期信用违约掉期（CDS）保护成本上升了约0.05个百分点，达到每年约1.246个百分点。在12月初，该数字已经攀升至2009年以来的最高水平。

摩根士丹利预计，到2028年，甲骨文调整后债务将增长一倍以上，达到约3000亿美元。

投资管理公司AllianceBernstein LP信用部门高级副总裁兼主管William Smith指出，甲骨文已经成为AI资本支出热潮中的一个代表性公司：“债券市场出现的这波重新定价，与AI市场风险正在累积的判断高度一致。”