以太坊未来发展：降低Blob费用是关键？

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2025-12-04

几周前，渣打银行发布了一份报告，将 ETH 的年底价格目标从 1 万美元下调至 4 千美元，成为头条新闻。该报告指出，L2 路线图是以太坊陷入困境的主要催化剂，并声称 L2 正在“夺走以太坊的 GDP”。结论是，以太坊的未来价值需要因此进行调整。

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我们将对这个主题进行自己的分析，并与您分享我们的发现。

但在这之前，我们认为从头开始分析以太坊经济趋势是明智的。这将为未来的分析奠定基础，并阐明以太坊发展和扩展“blob”（即以太坊的数据可用性网络）的必要性。

这是本周的重点。

随着情况的发展，我们将更新对市场的看法。目前，我们正在寻找底部/结构转变信号并持有现金。

以太坊的实际经济价值（REV）

定义实际经济活动（REV）

REV = 来自用户活动的价值，直接归属于以太坊服务提供商和 ETH 持有者。它不包括代币激励或向区块构建者支付的费用（我们将在报告后面介绍）。

四个主要组成部分：

1.基础费用：这是用户在以太坊 L1 上处理交易必须支付的最低 ETH 金额。基础费用会根据网络拥堵情况动态调整，以达到特定的区块利用率水平 (50%)。就价值累积而言，基础费用会被“烧毁”，即从流通中的 ETH 中扣除。在抵消 ETH 发行量的范围内，“烧毁的 ETH”可使 ETH 供应量通缩，为 ETH 持有者带来价值累积 — — 类似于传统公司的股票回购。

基本费用：关键要点

在过去 90 天中，以太坊的基本费用占以太坊验证者产生的总实际经济价值的 50%。
总共有 48,007 个 ETH 被销毁并从流通中移除（按当前 ETH 价格计算为 9400 万美元）。其中 3.7% 来自 L2，Base 领先。这抵消了同期 239,492 个 ETH 的发行量（支付给验证者的代币激励），导致过去 90 天的年化通胀率为 0.6%。
当我们缩小到下面时，我们可以看到过去四年中以太坊基本费用的破坏。3 月份以太坊的平均基本费用仅为 102.7 ETH/天。作为参考，这还不到 21 年 11 月网络交易额（基础费用为 11,809 ETH/天）的 1%，仅为 22 年熊市底部以太坊基础费用最低点的 8%。
基础费用的下降凸显了 EIP4844 的影响——这是一项技术升级，允许更便宜的 L2 交易，于去年 3 月实施。这是以太坊基金会通过“L2 路线图”扩展以太坊的关键决定，这导致渣打银行降低了 ETH 的价格目标。我们将在未来的分析中对此进行更多介绍。

2.优先费用：优先费用由以太坊用户支付，超过基本费用，以确保时间敏感（例如套利、夹层攻击、清算）交易从以太坊的内存池转移到经过验证的区块中。这些费用归以太坊验证者所有（与 ETH 的被动质押者共享）。在过去 90 天里，以太坊验证者获得了 25,169 ETH 的优先费用（按当前价格计算为 4670 万美元）。这占验证者 REV 的 26%。

优先费用：关键要点

虽然以太坊的优先费用处于 4 年来的最低水平，但我们可以看到，破坏程度不如基础费用的下降严重。为什么？优先费用仅适用于 L1 交易，而以太坊基础费用的很大一部分在过去一年中已转移到 L2。3 月份，该网络的优先费用平均为 218 ETH/天——比 21 年末的峰值下降了 88%。与 22 年熊市的低点相比，优先费用目前下降了 55%。
随着越来越多的以太坊执行活动转移到 L2（如 Base），我们应该预计以太坊 L1 上的优先费用将继续下降。

3.Blob 费用：“Blob 费用”是 L2 为数据可用性向以太坊支付的费用。这些是 EIP4844 引入的新费用。与基本费用类似，Blob 费用会被“销毁”，并从流通中移除。

Blob 提交费用：关键要点

在过去 90 天中，生态系统中的 L2 向以太坊 L1 支付了 1,605 ETH（350 万美元）（占 REV 总额的 2%）。Base 占这些费用的 39%，其次是 Taiko（18%）、Worldchain（15%）、Arbitrum（14%）和 OP（4%）。总的来说，目前排名前五的 L2 大约占 blob 提交费用的 80%。
鉴于以太坊打算通过 L2 进行扩展，我们认为可以合理地预测未来绝大多数（95% 以上）的交易执行将在 L2 上发生。因此，随着 L2 的扩展，blob 提交费用（用于数据可用性）应占以太坊 L1 验证者支付的绝大部分。
如果以太坊仅通过当前的 DA 费用来取代其当前的 REV，则需要从 L2 进行 14 亿笔交易/天（16,303 笔交易/秒）。目前，就 L2 每日总交易量而言，这是 92 倍。话虽如此，blob 费用定价是动态的，因此费用将随着需求以非线性方式增加（类似于 L1 费用）。
我们使用 Tim Robinson 组装的 Blob 模拟器进行了一些分析。结果有些令人担忧。为什么？L2 交易/秒仅增加 2.5 倍就会导致以太坊 L1 拥塞。在这种情况下，L2 费用将飙升至 0.40 美元。这可不是什么好事。话虽如此，对 blob 目标（Pectra、PeerDAS 预计在 25 年中期）的协议更新即将到来。如果 L2 扩展 2.5 倍，则需要将目标 blob/block 翻倍（计划于 5 月 7 日通过 Pectra 升级）才能将成本/交易降至 0.01 美元。话虽如此，我们将看到未来的升级速度如何支持在 L2 级别进一步扩展。

基本上，有 3-4 个 L2 持续满足目标 blob/block（3）。这占 blob 空间需求的约 70%。因此，这意味着其他 L2 需要竞争 blob 空间，从而推高费用。这基本上与以太坊在 L1 级别遇到的扩展问题相同。

我们预计以太坊将通过协议更新（如 PeerDAS、Fasaka 升级等）扩大其 blob 大小并瞄准 blob/block。但这不是一件容易的事。这需要时间。而以太坊的时间不多了。

在寻求替代方案之前，L2 会忍受扩展障碍多久？

4.MEV：MEV 由通常被称为“搜索者”的用户（机器人）支付。基本上，您拥有经过训练的机器人，用于在 DEX/CEX 之间寻找套利机会、清算以及在以太坊的“Mempool”（交易在打包成区块供验证者使用之前会经过此池）中“夹杂”其他用户的机会。当他们确定要进行的交易（基于 mempool）时，他们会将其提交给“区块构建者”——支付优先费用 + 额外的“小费”。这些费用（由用户/机器人支付）由区块构建者收取，然后他们使用这些资金贿赂验证者来验证区块。区块构建者保留约 30%（这些是“协议外”费用，我们将在报告后面讨论），验证者拿走约 60% 的 MEV（通过 MEV boost 与质押者分享）。搜索者机器人保留他们提交的交易产生的 MEV 的约 10%。

MEV：关键要点

在过去 90 天中，以太坊验证者已获得 21,159 ETH（3900 万美元）的 MEV Tips（占 REV 总额的 22%）。同样，这些费用支付给区块构建者（他们从需要进行时间敏感交易的机器人/“搜索者”那里获得资金）。
我们分析了过去 30 天的“搜索者”交易活动，以确定哪些交易推动了最多的 MEV。以下是我们的发现：
套利交易量：36 亿美元（搜索者利润 190 万美元）
三明治交易量：63 亿美元（搜索者利润 13.5 万美元）
清算交易量：8640 万美元（搜索者利润 17.6 万美元）

一般来说，搜索者会保留从其交易中创建的 MEV 中提取的价值的 10% 左右。构建者会保留大约 30%，而验证者（和被动质押者）会获得大约 60%。

在 21 年末链上活动最活跃的时候，验证者每天从 MEV 中赚取大约 1,619 ETH。在过去的 90 天里，这一数字已降至每天 230 ETH（下降了 86%）。
从图表中我们可以看出，MEV 奖励是不一致的，在拥堵/时间敏感交易期间会大幅飙升。验证者有史以来最赚钱的 MEV 日发生在 2023 年 5 月 3 日（获得了 11,228 ETH 的 MEV）。这与 Pepe memecoin 的推出有关。
MEV 仅适用于在 L1 级别进行的交易。因此，随着交易活动转移到 L2，我们应该继续看到以太坊验证者获得的 MEV 减少。

代币激励

如简介中所述，实际经济价值仅包括通过用户交易支付给以太坊验证者的价值（与 ETH 质押者共享）。

但这并不是验证者获得报酬的唯一方式。

最后是代币激励/网络发行。这是作为保护网络的共识奖励支付给以太坊验证者的 ETH。

我们可以在下面看到，当以太坊通过合并从工作量证明转向权益证明时，代币激励下降了约 80%。

代币激励用于区块链网络中去中心化验证器集的初始引导。但随着时间的推移，我们应该看到它们下降，用户费用将补偿供应方的安全。

这是我们从以太坊历史上看到的情况，但现在我们可以观察到，由于与 EIP4844 相关的用户费用减少，代币激励再次上升。

代币激励：关键要点

在过去 90 天中，以太坊平均每天向验证者支付 2,631 ETH（470 万美元）的新发行代币。

在同一时期，以太坊验证者从 MEV 和优先费中获得 515 ETH/天（92.6 万美元）。

这意味着，目前以太坊验证者的收入中只有 16% 来自用户活动。其余来自代币激励/网络发行。

验证者收益率

REV 的四个组成部分 + 以太坊的代币激励构成了以太坊的动态收益率，该收益率也会根据网络上质押的 ETH 数量而波动（目前为 3430 万 ETH，占供应量的 28%）。

最后，我们可以在下面直观地看到验证者的收入，即新 ETH 发行量与 REV（优先费和 MEV）之间的关系。在过去 90 天里，网络向验证者发行了 239,000 个 ETH，验证者还从优先费和 MEV 中获得了 46,000 个 ETH（约占收到的总价值的 16%）。

协议外收入（区块构建者）

除了以太坊验证者（和被动质押者）从用户交易中获得的价值外，以太坊还有来自用户交易的“隐藏”价值，这些价值直接支付给区块构建者。

工作流程：

用户提交交易 —> 以太坊内存池 —>“搜索者”（机器人）识别价值（套利、夹层交易、清算）—> 向区块构建者提交额外交易（带小费）—> 区块构建者捆绑交易 —> 提交给验证者（带小费）—> 验证者批准交易，保留大部分小费（区块构建者和搜索者保留一部分）。

区块构建者和搜索者保留的部分是“协议外”收入，因为它不与验证者和被动 ETH 质押者共享。

区块构建者：关键要点

目前，90-95% 的以太坊区块都是由“区块构建者”使用 MEV-Boost 等协议构建的。这将区块构建功能外包给验证者（降低了复杂性），同时允许他们赚取 MEV（与质押者共享）。
在过去 90 天里，区块构建者已经赚了 12,524 ETH。这大约占该期间 MEV 总量的 30%。
在同一时期，大约 20% 的区块构建者收入通过“回扣”返还给用户（2,550 ETH）。当用户允许他们的交易“回滚”时，就会产生“回扣”——这意味着“搜索者”在用户交易之后提交交易（不影响用户交易），但仍然为“搜索者”交易创造了更多利润。用户可以使用 Cowswap 等协议使其交易有资格获得回扣，这些协议利用私有 RPC 来共享内存池中的部分交易详细信息。
在过去 30 天内，3 个区块构建器负责构建以太坊 87% 的区块。它们是 BeaverBuild、Titan Build 和 Rsynch Builder。

如果你好奇的话，这里有一个以太坊套利交易的例子，其中 21 个代币在 49 个交易场所进行交换，最终获利 108,881 美元。

搜索者地址：0x346C802df3404BEC2f265603db28B815321251Ee
合约地址：0xe6b1DE575e7e610889ea21024834e120f92033a3（处理套利 + 支付建造者费用）
建造者：Titan Builder

下面，我们可以看到从 Etherscan 上的合约地址向 Titan 区块构建者支付的其中一笔款项：

我希望本文能为我们进一步的分析奠定坚实的基础，以评估以太坊路线图的可行性以及通过“blobs”为 ETH 带来的价值累积。

这项工作产生了一些关键的观察结果和问题：

以太坊通过 L2 路线图颠覆了自己。它现在需要以更 B2B 的模式（L2 作为客户）而不是 B2C 模式（个人用户作为客户）重建其经济。
随着用户继续转向 L2 以获得更好的执行效果，以太坊的基本费用、优先费用和 MEV 应该会继续减少。
这些费用将需要由“blob 费用”取代，即数据可用性费用。我们认为这将需要大规模、大量的 L2、对 L2 扩展的技术升级以及以太坊 DA 的 MOAT。
我们相信以太坊上的绝大多数执行活动将转移到 L2。这可能不现实，因为 L1 可能会始终保持一批用户。这个群体有多大，以及 L1 上会保留哪些用例，我们今天仍不清楚。
为了使路线图发挥作用，我们认为 L2 需要在网站规模上激增。此外，以太坊需要在数据可用性方面建立护城河。这可能以“区块费用”的形式出现，但可能需要很长时间才能实现。
鉴于目前只有三个区块构建者负责构建大约 85% 的以太坊区块，我们认为对中心化和审查制度的担忧是合理的。
随着机构在未来几年寻求将股票代币化，他们会允许 MEV 泄露给以太坊验证者吗？监管机构会允许“三明治”攻击持续存在吗？出于这个原因，我们认为机构将寻求推出 L2，在那里他们可以获取交易费 + MEV。这对以太坊来说可能是好事，但同样需要大规模。好消息是需求是存在的。作为参考，所有 TradFi 每天在股票和衍生品市场、支付和其他金融工具中处理大约 1000-2000 亿笔交易。
本周期以太坊 L1 的费用损失流向了 L2，这就是渣打银行下调以太坊目标价的原因。与此同时，L2 也正在被采用。