70后博士研发抗癌新药即将上市，IPO进程引发关注

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2025-11-01

一款抗癌新药，毅然选择了科创板的上市之路。

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2025年9月末，上交所受理了北京鞍石生物科技股份有限公司的科创板IPO申请。这家创新药企选择了一条不同寻常的上市路径——科创板第五套上市标准。这套标准的核心在于不关注企业当期盈利，只聚焦科创属性和市场潜力。

这套标准包含几个关键要点：预计市值不低于人民币40亿元；看重企业的研发成果与技术优势，要求"主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果"；适用行业范围覆盖生物医药、人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域。其中，医药行业一直是重点。第五套上市标准明确指出，"医药企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验"。

鞍石生物已经远超标准要求。一方面，企业已迈入商业化阶段，2025年第一季度实现6404.25万元营收。不过，公司目前仍处于亏损状态。此外，鞍石生物在IPO前估值已达52.5亿元，背后投资方包括贝恩资本、IDG、凯辉基金、维梧资本、春华资本、燕创资本、国投招商、北京市医药健康产业投资基金等知名机构。

此次鞍石生物计划募集资金24.5亿元，其中19.5亿元将用于新药研发项目，5亿元用于补充营运资金。

一笔收购，商誉高达9.27亿元

鞍石生物创始人石和鹏出生于1974年，毕业于中国协和医科大学博士。他拥有丰富的职业经历，曾先后在华润双鹤药业、扬子江药业集团北京海燕药业、哈尔滨誉衡药业等企业担任重要职务。2012年12月起，他开始担任北京浦润奥生物的执行董事兼总经理。

有趣的是，浦润奥后来被石和鹏创立的鞍石生物收购。前者成为鞍石生物全资子公司，也是核心产品伯瑞替尼的研发主体。

伯瑞替尼是一款用于治疗特定非小细胞肺癌和脑胶质瘤的创新药物，不仅是鞍石生物目前唯一商业化的产品，也是其最重要的资产。

实际上，伯瑞替尼最初是由原中美冠科科学家团队针对c-Met靶点研发设计的化合物。后经中美冠科与北京浦润奥达成合作，将伯瑞替尼在中国区域的权益授予了浦润奥。

2024年11月，伯瑞替尼用于治疗MET ex14跳跃突变非小细胞肺癌适应症获得国家药监局附条件批准上市。此后，又相继获批用于治疗ZM融合基因阳性脑胶质瘤和MET扩增非小细胞肺癌适应症。

其中，首发适应症和脑胶质瘤适应症已于2024年11月被纳入国家医保目录。进入医保后，伯瑞替尼的每盒平均收入从纳入前的1.72万元降至6700元，降幅超过60%，但同时也实现了"以价换量"的市场效应。自纳入医保目录以来，伯瑞替尼在2025年第一季度实现销售收入同比增长超过300%。

为何自己创办的公司会收购自己任职管理的核心资产？

这要从2018年7月石和鹏创立鞍石生物说起。鞍石生物致力于通过高效的自主研发，提供高品质的创新抗肿瘤药物。公司研发策略聚焦于MET、EGFR、ROS1等重要肿瘤驱动基因通路。

鞍石生物从成立之初就瞄准了"伯瑞替尼"这一核心资产。

为了将核心产品伯瑞替尼完全纳入体系，石和鹏进行了一次关键的资本整合：先由共同控制方"香港鞍石"在2024年收购了北京浦润奥，此次收购形成了高达9.27亿元的商誉。随后在2024年9月，鞍石生物通过同一控制下的企业合并，收购了北京浦润奥100%的股权，使浦润奥成为其全资子公司，而那笔巨额商誉也随之被计入合并报表。

市场普遍认为，这次运作的核心目的是将公司的核心资产与价值"打包"进上市平台，以满足科创板第五套上市标准中关于"市场空间大"和"阶段性成果"的关键要求。

这笔高达9.27亿元的商誉，相当于当时仅1亿元出头净资产的8倍多。这也代表了市场对伯瑞替尼未来盈利能力的积极预期。在IPO前，这笔商誉的并入有助于提升公司的总资产和估值水平。在2024年12月的B+轮融资中，鞍石生物的投后估值达到了52.5亿元。

最终，这样一起典型的资本运作顺利完成。

贯穿始终的关键人物石和鹏能够顺利操办此事，源于他自北京浦润奥成立之初便深度参与其运营，长期担任执行董事兼总经理，全面负责公司的经营管理。在创办鞍石生物后，他依旧兼任此职，确保了研发工作的连续性。

经过多年的研发投入，鞍石生物的管线布局已从单一走向多元。目前，除伯瑞替尼在国内获批上市外，公司还有三款在研产品：安达艾替尼处于新药上市审评阶段，ANS01与ANS03已进入临床研究阶段。公司正在全球多地开展多项临床试验研究，其中包括四项III期临床研究。

一把达摩克利斯之剑

不过，潜在风险也随之浮现。

这笔收购形成的9.27亿元商誉，一方面代表了市场对公司潜力的认可，另一方面也将公司的前景与单一产品的命运紧密绑定。

而且这笔商誉占公司各期末非流动资产的比重极高，报告期内分别达到99.29%、96.76%、93.81%及93.19%。

在创新药行业，高商誉犹如悬在头顶的达摩克利斯之剑，一旦核心产品商业化不及预期或研发受阻，就可能引发大额商誉减值，直接冲击公司业绩。

鞍石生物在招股书中也提示了相关风险：若未来北京浦润奥自身经营发生较大变化，或外部因素发生重大不利变化，可能使公司面临商誉减值的风险，进而对经营业绩造成不利影响。

但目前，这款产品的潜力正在快速释放。

从营收来看，公司自2024年起实现了显著增长。2024年至2025年第一季度，公司营业收入分别为0元、1295.8万元、7165.62万元及6404.25万元。2025年第一季度的营收已接近2024年全年收入的5倍。

由于伯瑞替尼处于商业化初期，销售团队扩张及学术推广投入激增。报告期内，公司研发费用分别为1.45亿元、1.84亿元、3.27亿元及7664.72万元。销售费用则从361.45万元猛增至1.02亿元。

这也导致公司目前尚未实现盈利。报告期内，公司归属于母公司股东的净利润分别为-1.64亿元、-2.83亿元、-4.79亿元和-0.92亿元。截至2025年3月末，公司合并报表层面的累计未弥补亏损高达7.82亿元。

利好消息是，当前市场环境正在回暖。据灼识咨询数据分析，2024年中国MET-TKI药物市场规模约为6亿元，预计将以40.8%的年复合增长率快速增长至2035年的272亿元。这一高速增长的市场为鞍石生物提供了广阔的发展空间。

不过，行业竞争依然激烈。截至目前，国内已有五款MET-TKI药物获批上市，除伯瑞替尼外，其余四款分别是和记黄医药的赛沃替尼、海和药业的谷美替尼、默克的特泽替尼及诺华制药的卡马替尼，且均获批用于治疗非小细胞肺癌。

面对日益激烈的市场竞争，鞍石生物持续强化自身的研发实力和商业化能力。截至2025年3月，公司员工总数356人，其中研发人员80人，占比22.47%；销售人员241人，占比67.70%。这种人员结构反映了公司既注重研发又积极推动商业化的战略布局。

贝恩、春华、IDG押注，投后估值超52亿元

现金流方面，鞍石生物经营活动现金流净额较为紧张，截至2025年3月末，公司货币资金余额约5.29亿元。

在上市前，公司除自我造血外，也完成了多轮重要融资。

2024年12月，鞍石生物完成超2亿美元的A轮融资，由维梧资本领投，贝恩资本和春华资本等基金也参与了投资。这笔交易的时间，正是在完成对北京浦润奥的收购之后。

两年后，鞍石生物完成了金额达10亿元的B轮融资。投资方包括贝恩资本、燕创资本、国投招商、凯辉基金、IDG资本等知名机构。

2024年12月，鞍石生物完成B+轮2.5亿元融资，由北京市医药健康产业投资基金投资，投后估值达52.5亿元。

三轮融资为公司的发展提供了充足的资金支持。

值得关注的是公司的股权结构。公司的第一大股东为BCPE Seashell Investor，LP，持股比例为17.04%；而石和鹏本人仅直接持有公司11.13%的股权。为获得控制权，石和鹏直接及通过一致行动人合计控制公司23.81%的股份。招股书也载明，其他单独或合并持有公司5%以上股份的股东已经出具不谋求公司控制权的相关承诺。

此外，石和鹏还承担着股权回购义务。根据2025年8月签署的补充协议，若本次上市申请被驳回、撤回或36个月内未完成上市，石和鹏需履行相关股权回购义务。这也可能引发个人财务危机及股权不稳定的隐忧。

尽管压力不小，但科创板第五套上市标准为鞍石生物打开了通往资本市场的大门。随着伯瑞替尼纳入医保后放量加速，以及后续产品线的逐步成熟，我们对这家公司的未来表现充满期待。

来源:https://36kr.com/p/3533852009962372

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