小马智行Robotaxi盈利难题：营收占比不足10%，港交所IPO前景解析
10月14日，中国证券监督管理委员会披露的信息显示，小马智行已获得境外发行上市备案通知书，公司拟在香港联合交易所发行不超过1.02亿股普通股。
早在2025年3月，市场上就有传闻称小马智行正在筹划赴港上市计划。两个月后，又有消息指出该公司计划以保密形式提交香港上市申请。资料表明，港交所在今年5月推出“科企专线”，旨在支持特专科技公司及生物科技公司申请上市，并允许这些企业以保密方式提交申请材料。
如今，随着小马智行正式获得中国证监会备案，其港股上市进程迈出实质性一步。回顾2024年11月，小马智行在美国纳斯达克挂牌，自上市以来其股价累计涨幅已超过60%，目前美股市值达到75.36亿美元，约合人民币536.76亿元。
完成港股上市后，小马智行有望获得更多资金支持，但这是否意味着其能更快实现盈利？
Robotaxi仍在投入期
在当前的Robotaxi行业中，亏损是普遍现象，小马智行也不例外。2025年上半年，公司实现营收3543.4万美元，同比增长43.34%；净亏损为9064万美元，同比扩大75.07%。
小马智行CEO彭军曾在接受媒体采访时表示，公司能否实现盈利与Robotaxi的运营规模紧密相关。他预计当Robotaxi规模达到5万辆时，业务有望达到盈亏平衡点，而实现盈利的时间可能在2028年至2029年之间。
根据小马智行2024年年报数据，截至2025年4月10日，公司已投入运营超过270辆Robotaxi，累计自动驾驶里程突破3920万公里。在2025年第二季度报告中，小马智行透露已于6月和7月分别与广汽集团和北汽集团启动了第七代Robotaxi车型的大规模生产，目前已生产超过200辆，力争在2025年底前实现1000辆车的生产目标。此外，小马智行还与深圳西湖集团达成战略合作，计划在未来几年内在深圳联合部署超过1000辆第七代Robotaxi车型。
显然，小马智行正在加速布局Robotaxi车型，不过其当前运营规模与实现盈亏平衡所需的5万辆仍存在明显差距。公司能否如期在2028年达到盈亏平衡，值得市场持续关注。
回到小马智行的具体业务层面，其主要业务包括Robotaxi服务、Robotruck服务以及技术授权与应用服务。后两项业务是目前公司收入的主要来源。2025年上半年，Robotruck服务收入为1730万美元，同比下降4.08%；技术授权和应用服务收入达1487.8万美元，同比大幅增长169.68%。
而备受关注的Robotaxi服务在2025年上半年实现收入325.6万美元，同比增长178.77%，但在总收入中占比仍不到10%。
在费用端，2025年上半年小马智行的运营费用为1.23亿美元，同比增长65.66%。其中，研发费用支出达9651.6万美元，同比增长64.35%；销售及行政费用支出为2657.4万美元，同比增长70.58%。这些费用的增长主要源于对第七代Robotaxi量产车型的投入。
不过，小马智行在2025年第二季度财报电话会议上表示，公司正在通过优化“人员-车辆”远程配比来提高运营效率，计划在2025年底前实现1:30的配比目标，即一名远程协助人员监控30辆车。同时，公司车辆的保险费用也有所下降。其表示，与上一续保周期相比，公司车辆保险成本实现了18%的降幅。通过远程协助以及车辆运行表现等方面的优化，小马智行称Robotaxi的单位经济模型已实现改善。
被资本市场看好
目前，Robotaxi业务仍处于投入期，小马智行对相关业务结构的调整也影响了毛利率表现。2022年至2024年，公司的毛利率分别为46.9%、23.5%和15.2%。2025年第一季度和第二季度的毛利率分别为16.6%和16.1%。
在2025年第二季度报告中，小马智行表示，2024年第二季度其毛利率为-0.3%。毛利率的显著提升主要是由于公司专注于优先发展Robotaxi和Robotruck服务中的高利润收入来源，以减少毛利率的波动性。
尽管小马智行仍处于亏损状态，且毛利率存在波动，但其依然是资本市场的宠儿。天眼查数据显示，上市前小马智行已获得五源资本、君联资本、红杉资本中国、IDG资本、丰田汽车等机构的投资。被誉为“女版巴菲特”、“木头姐”的凯茜·伍德（Cathie Wood），其旗下ARKQ基金在2025年8月和9月买入小马智行股票，总金额超过1290万美元；百年资管巨头柏基资本（Baillie Gifford）也持有超过700万股，持股比例为2.01%，成为公司第八大股东。
根据小马智行在美股披露的文件，2025年第二季度共有14家国际顶级机构增持小马智行股份，包括富达投资、威灵顿管理、Aspex等长线基金。
同时，小马智行还是目前首家且唯一一家被纳入纳斯达克中国金龙指数（HXC）的L4级自动驾驶企业。
而另一家已在美股上市的文远知行，其受资本市场追捧程度远不及小马智行。在股价表现方面，自2024年10月上市以来，文远知行股价累计下跌近30%，目前总市值为34.63亿美元，低于小马智行的75.36亿美元。值得一提的是，文远知行与小马智行一样，已获得港股上市备案。
在2025年第二季度报告中，文远知行表示，2025年第二季度，其Robotaxi收入同比增长836.7%至4590万元，创下公司成立以来的单季最高收入；该业务收入占总收入的36.1%，创下自2024年以来Robotaxi业务的最高季度贡献。对比小马智行，文远知行的Robotaxi业务对收入的贡献更高。
尽管小马智行备受资本市场关注，但目前在Robotaxi业务上的收入占比仍低于文远知行，同时两家公司距离规模化盈利尚需时间。随着港股上市的推进，两家自动驾驶企业都将获得新一轮资金支持，用于加速技术迭代与车队扩张。谁能率先跑通商业模式，实现盈亏平衡，将成为市场持续关注的焦点。
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