机构：西部证券

研究员：杨敬梅

事件：2025 年8 月27 日，公司发布2025 年半年报。2025H1 公司实现营收11.86 亿元，同比+130.76%；实现归母净利润1.08 亿元，同比+351.78%；实现扣非归母净利润1.06 亿元，同比+377.51%。2025H1公司销售毛利率为25.47%，同比-6.5pct；销售净利率为9.7%，同比+5.18pct。毛利率下跌主要原因是公司光伏项目收入增加拉低毛利率。

火电改造需求持续释放，公司主营业务实现高增。在国家新建火电投资加速及升级改造等一系列利好政策的催化下，公司主营业务放量明显。25H1除渣系统业务共实现营收3.4 亿元，同比增长54.47%，其中干式除渣系统实现营收2.43 亿元，同比增长73.61%，全负荷脱硝业务实现营收1.3亿元，同比增长208.96%，另外报告期内新增光伏项目收入4.9 亿元。

积极推进AI 产融结合与整体智能中枢开发，研发投入与专利数量持续增加。公司积极布局AI 技术与传统设备的融合创新，推动火电厂向“数据驱动”转型。全力推进整体智能中枢开发工作，重点打造产品全生命周期管理的“制造一体化操作系统”，覆盖包括销售、售前、设计、工艺、生产、采购、质量、交付、后服务等全流程，并深度整合项目管理、数字化车间等核心功能。2025H1 公司研发投入0.39 亿元，较去年同比增长65.94%。2025H1 公司新增发明专利申请22 项，实用新型专利申请3 项，软件著作权申请17 项；2025 年上半年共获得授权发明专利7 项，授权实用新型专利10 项，授权软件著作17 项，授权商标2 项，公司研发投入增加，将持续引领公司在火电及环保行业相关的业务增长。

投资建议：火电灵活性改造、新建火电机组的环保需求持续推动公司业绩增长，AI 等新方向或将打造公司第二增长曲线。我们预计2025-2027 年公司实现归母净利2.39/2.52/2.74 亿元，同比+157.0%/+5.5%/8.7%，对应EPS 为1.92/2.03/2.21 元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；政策落地不及预期；宏观经济不及预期。