使用比特币 ETP 作为参考，我们可以估计类似以太坊产品的潜在需求。

为了估计 ETH ETF 的潜在流入量，我们根据 BTC 和 ETH 在多个市场上的相对资产规模，应用 BTC/ETH 倍数来估算比特币美国现货 ETF 的流入量。截至 5 月 31 日：

BTC 的市值是 ETH 的 2.9 倍。

在所有交易所中，基于未平仓合约水平和交易量，BTC 的期货市场约为 ETH 的 2 倍。具体到 CME，BTC 的未平仓合约水平是 ETH 的 8.4 倍，而日交易量是 ETH 的 4.2 倍。

各种现有基金的管理资产总额（按 Grayscale 信托和产品（如期货、现货）以及选定的全球市场划分）显示 BTC 基金的规模约为 ETH 基金的 2.6 倍至 5.3 倍。

基于上述数据，我们认为以太坊现货ETF的流入量将比美国现货比特币 ETF 的流入量少约 3 倍（与市值倍数一致），范围在 2 倍至 5 倍之间。换句话说，我们认为以太坊现货 ETF 的流入量可能是美国现货比特币 ETF 流入量的 33%，范围为 20% 到 50%。

将此倍数应用于截至 6 月 15 日的 151 亿美元比特币现货 ETF 流入量，意味着在以太坊 ETF 批准和启动后的前五个月内，以太坊 ETF 的月流以太坊 ETF 的月流入量约为 10 亿美元（估计范围：每月 6 亿至 15 亿美元）。

我们看到的几个估计值低于我们的预测，这是由于以下几个因素。也就是说，我们在之前的报告中预测的第一年比特币 ETF 流入量为 140 亿美元，是基于财富管理平台的进入，但比特币 ETF 在这些平台到来之前就已经看到了显著的流入。因此，我们建议在预测以太坊 ETF 的需求不足时要谨慎。

BTC 和 ETH 之间的一些结构性/市场差异将影响 ETF 流入量：

由于缺乏质押奖励，现货以太坊ETF的需求可能有限。非质押的 ETH 放弃了以下机会成本：

(i) 支付给验证者的通胀奖励（也有负面的稀释影响），

(ii) 支付给验证者的优先费用，以及通过中继者支付给验证者的 MEV 收入。使用合并后数据（>2024 年 9 月 15 日）到 2024 年 6 月 15 日，我们估计放弃质押奖励的年度机会成本为 5.6 个百分点，对于现货 ETH 持有者来说（或使用年初至今数据为 4.4 个百分点），这是一个不小的差异。这将使现货以太坊 ETF 对潜在买家不那么有吸引力。请注意，美国以外（例如加拿大）提供的 ETP 通过质押为持有者提供额外收益。

Grayscale 的 ETHE 可能会拖累以太坊 ETF 的流入量。正如 GBTC Grayscale Trust 在转换为 ETF 时经历了显著的流出一样，ETHE Grayscale Trust 转换为 ETF 也将类似地导致流出。假设 ETHE 的流出速度与 GBTC 在前 150 天内的流出速度相匹配（即信托供应量的 54.2% 被撤回），我们估计 ETHE 的月流出量约为 31.9 万 ETH，以当前价格约为 3400 美元，这将是 11 亿美元或每日平均流出 3600 万美元。请注意，这些信托持有的供应量占 BTC 供应量的 3.2%，占 ETH 供应量的 2.4%，这表明 ETHE ETF 转换对 ETH 价格的拖累相对小于 GBTC 转换。此外，与 GBTC 不同，ETHE 不面临因破产（例如 3AC 或 Genesis）导致的强制卖家，这将进一步支持 ETH 相关的 Grayscale 信托的卖压相对较小的观点。

基差交易可能推动了对冲基金对比特币ETF的需求。对冲基金希望套利比特币现货和期货价格之间的差价，基差交易很可能推动对冲基金采用 ETF。如前所述，13F文件显示，截至3/31/24，超过900家美国投资公司持有比特币ETF，其中包括一些著名的对冲基金，如Millennium和Schonfeld。在整个 2024 年，ETH 在各交易所的融资率平均高于 BTC，这表明：（i）做多 ETH 的需求相对更大；（ii）现货以太坊 ETF 有可能吸引对冲基金的更大需求，这些对冲基金希望进入基差交易。