比特币与全球流动性：深度剖析价格驱动逻辑

本文基于Swan Bitcoin研究分析师萨姆·卡地汉（Sam Callahan）的分析，系统探讨比特币价格与全球流动性（M2）之间的关系。文章旨在帮助投资者理解，在央&行政策主导资产价格的当下，比特币作为流动性晴雨表的独特价值。我们将从量化相关性、识别偏差、结合链上指标等角度，为读者呈现一个完整的分析框架。

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核心分析框架：全球流动性如何影响资产价格

为什么流动性至关重要

自全球金融危机（2007-2008）以来，央&行通过非常规货币政策成为市场的主导力量。央&行调控流动性杠杆的行为，使资产价格与货币供应量紧密挂钩。经济学家Mohamed El-Erian认为央&行已成为市场的“唯一的主角”。著名投资者Stanley Druckenmiller也指出，推动市场的并非企业收益，而是央&行的流动性政策。

简而言之，当市场上有更多资金（流动性）可用于购买股票、债券、黄金或比特币等资产时，这些资产的价格通常会上涨。这种由货币通胀推动的资产价格通胀，是理解当前市场的关键。

如何衡量全球流动性：聚焦全球M2

衡量全球流动性的方法很多，本文采用全球M2作为核心指标。M2是一种广义的货币供应量指标，涵盖实物货币、活期存款、储蓄存款、货币市场证券及其他易于获取的现金。

Bitcoin Magazine Pro提供的全球M2数据汇总了美国、中国、欧元区、英国、日本、加拿大、俄罗斯和澳大利亚八大主要经济体的资料。该指标以美元计价，能很好地反应全球范围内可用于支出、投资和借贷的资金总量。分析师Lyn Alden解释，美元作为全球储备货币，其强弱至关重要。因此，以美元计价的全球M2是全球流动性的关键指标。

在本文后续内容中，提到的“全球流动性”均指代“全球M2”。

核心观点：比特币为何是“最纯粹的流动性晴雨表”

比特币与流动性的强相关性

多年来，比特币与全球流动性呈现出高度相关性。当流动性扩张时，比特币通常表现强劲；当流动性收索时，其表现则往往不佳。这种动态使得比特币被称为“流动性晴雨表”。下图清晰展示了比特币价格与全球M2走势的同步性。

将两者进行年度同比变化对比，也进一步证实了这种紧密关联。

比特币的独特性：更纯粹的相关性

与其他资产相比，比特币与流动性的相关性更为“纯粹”：

• 对比股票：股票价格受企业收益、股息、被动资金流入（如401(k)退休账户）等因素影响，这些因素会稀释其与流动性的关联。
• 对比黄金与债券：黄金和债券被视为“避险资产”。在流动性紧缩、市场恐慌时，资金反而会涌入这些资产，这使其与流动性的关系变得复杂，甚至出现负相关。
• 比特币自身：比特币没有收益或股息，也缺乏类似的被动资金流入，其采用周期中大多数资本池仍视其为风险资产。因此，它保持了与全球流动性相对纯粹的正相关关系。

量化分析：相关性数据与方向一致性

相关性强度（2013-2024年）

通过分析2013年5月至2024年7月的数据，比特币价格与全球M2的整体相关系数高达0.94，显示出极强的正相关性。然而，当观察12个月滚动相关性时，平均相关性降至0.51（中等正相关）。若进一步缩短至6个月，相关性则下降至0.36。

这表明，虽然在长期内相关性极强，但在较短的周期内，比特币价格会偏离流动性趋势，受到自身特定因素的影响。

与其他资产类别的比较

在12个月的滚动周期内，比特币与全球流动性的平均相关性高于黄金、股票和债券指数。而在年度同比分析中，股票指数的相关性略强于比特币，这可能归因于比特币的高波动性扭曲了年度数据。

方向一致性：更可靠的关系

相关性的强度固然重要，但方向一致性对投资者更具实践意义。研究发现，在12个月内，比特币与全球流动性同向移动的概率高达83%；在6个月内，该概率为74%。这一比例在所有分析资产中最高。

下图对比了不同资产在12个月期内的方向一致性，比特币遥遥领先。

关键结论：尽管相关性强度随时间框架变化，比特币的价格方向通常与全球流动性保持一致，且这种一致性优于传统资产。

识别偏差：何时比特币会脱离流动性趋势？

行业特定事件（黑天鹅事件）

比特币价格会在重大行业事件发生时与流动性趋势脱钩。这些事件包括：

• 交易所或项目崩溃：如Mt. Gox（早期的比特币交易所）崩溃、Terra/Luna加密生态系统崩溃等，都导致了与流动性无关的恐慌性抛售。
• 庞氏骗局瓦解：如PlusToken案例，引发了市场整体的不信任和抛售。
• 全球性恐慌：如2020年COVID-19引发的市场流动性危机初期，比特币也经历了剧烈下跌，随后才跟随央&行注资反弹。

下图展示了这些事件发生时，比特币与全球流动性12个月滚动相关性的断裂情况。

内部市场动态：极端估值与供给侧压力

另一个显著的偏差模式与极端估值有关。在2013年、2017年和2021年的牛市峰值后，随着价格大幅回调，比特币与流动性的相关性也随之减弱。这是由于内部市场动态（供给侧行为）开始主导价格。

关键指标：HODL波动图（HODL Wa ve）

HODL波动图是测量持有时间至少一年的长期投资者所持比特币占总流通供应比例。在牛市中，该比例通常会下降，因为长期持有者会选择获利卖出；而在熊市中则会上升。

关键指标：MVRV Z-score

MVRV Z-score（市场价值与实现价值 Z 分数）是识别比特币是否达到极端估值的有效工具。它由三部分组成：

• 市场价值：当前市值（价格 × 流通量）。
• 实现价值：基于所有比特币最后一次链上交易的平均成本计算的总价值。
• Z-分数：衡量市场价值与实现价值之间以标准差表示的偏离程度。

当MVRV Z-score过高时，意味着市场被高估，持有者有强烈获利了结的动机；反之则被低估。

组合分析：将MVRV Z-score与流动性相关性结合

下图（红色矩形标注）显示，当MVRV Z-score从历史高位急剧下降时，比特币与全球流动性的12个月滚动相关性也通常随之减弱。

重要洞见： 在极端估值水平下，内部市场动态（如获利了结、恐慌抛售）对价格的影响会超过全球流动性条件。这解释了为何在牛市顶峰之后，即便流动性环境依然宽松，比特币也往往出现大幅回调。

对于交易者而言，这意味着在根据流动性预期操作前，应先评估MVRV Z-score。如果该指标过高，即使流动性前景乐观，也应保持谨慎，因为内部抛压可能吞噬流动性带来的买盘。

总结：多维度观察比特币市场的框架

比特币与全球流动性（全球M2）之间存在强且方向一致的相关性，这使其成为有效的宏观经济晴雨表。然而，这种关系并非完美线性。通过将全球流动性分析与链上指标（特别是MVRV Z-score）相结合，投资者可以更好地识别比特币价格周期，并判断价格何时更受市场内部情绪驱动，而非宏观流动性趋势。

比特币就像一台“烟雾警报器”，能敏锐地反应全球流动性的变化。当警报响起时，投资者应谨慎倾听。但任何统计模型都无法完美预测市场。结合流动性指标与链上估值指标，能帮助投资者更明智地管理风险，把握市场机会。自全球金融危机以来，理解流动性已成为在市场中获得成功的关键能力。